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國內(nèi)首批分級基金將會上演轉(zhuǎn)型接力大戲。
4月10日,，史上規(guī)模最大分級基金——128億元的長盛同慶順利獲得了轉(zhuǎn)型贊成票配；4月17日，國投瑞銀瑞福分級的轉(zhuǎn)型方案也正式出爐,，這只保有量約40億的國內(nèi)首只分級基金，將在7月份迎接轉(zhuǎn)型考驗,。接下來,，2013年初，目前規(guī)模約為11億元的國泰估值優(yōu)勢分級將拾起接力榜,。
事實上,，為了這一輪封轉(zhuǎn)開大考，各家基金公司已經(jīng)準(zhǔn)備了很長時間,，方案也一改再改,。
國投瑞銀日前拋出的方案背后，就前后歷時一年多,，經(jīng)歷內(nèi)部研討,，并跟交易所、托管行,、券商和機(jī)構(gòu)多方協(xié)調(diào),，最終在多個備選方案的基礎(chǔ)上,，才最終有了定論。而在此前,，每年國投瑞銀都會就相關(guān)分級基金的封轉(zhuǎn)開情況與相關(guān)方面進(jìn)行溝通,。
在長盛的轉(zhuǎn)型持有人大會上，國投瑞銀也派代表參加,。長盛基金(微博)至少從去年下半年開始就開始拜訪積極渠道和客戶,，最終確定轉(zhuǎn)型為指數(shù)分級的封轉(zhuǎn)開方案。即使在轉(zhuǎn)型大會投票通過后,，長盛基金仍在積極與相關(guān)各方接觸溝通后續(xù)事宜,。
基金公司的這種周折與謹(jǐn)慎背后，是從2007年開始的一場分級基金創(chuàng)新產(chǎn)品大戰(zhàn)而遺留下來的后遺癥,。
而根據(jù)中國證監(jiān)會披露的信息,，華商基金(微博)和南方基金(微博)均撤回了分級債基的申請。而其中一家基金公司的內(nèi)部人士對記者指出,，撤回分級債基的申請一方面是由于去年證監(jiān)會下發(fā)了分級基金的相關(guān)指引,，產(chǎn)品設(shè)計需要重新定位，另一方面也是市場情況出現(xiàn)了變化,。
特例：瑞福分開發(fā)售
公告顯示,，瑞福分級基金在未來三年的分級運(yùn)作期內(nèi)，依然將基金份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險不同的兩級份額,，即瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取,。瑞福基金的資產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益,，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有,，瑞福優(yōu)先的約定年化收益率為“一年期定存(稅后)+3%”。
在投資管理上,，瑞福分級將調(diào)整為指數(shù)化運(yùn)作,，跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為深證100價格指數(shù)。在運(yùn)作方式上,，分級運(yùn)作期內(nèi),，瑞福優(yōu)先每滿6個月開放一次，瑞福進(jìn)取則封閉運(yùn)作,、上市交易,；三年分級運(yùn)作期后，瑞福優(yōu)先以現(xiàn)金資產(chǎn)給付,，瑞福進(jìn)取轉(zhuǎn)為深證100指數(shù)基金(LOF),。
實際上，國投瑞銀此次為瑞福分級爭取到了一次政策的“綠燈”。
因為在去年年底時,，證監(jiān)會發(fā)布了分級基金管理指引,，指引中明確提出產(chǎn)品設(shè)計中，債券型分級基金兩類份額分開發(fā)售,，權(quán)益類的分級基金只能合并銷售,，但可以分拆上市交易。
“對于權(quán)益類的分開銷售,，原則上是不再批復(fù)了,。”一位基金業(yè)內(nèi)人士指出,。
但由于瑞福分級此次是產(chǎn)品的延期方案,，需要延續(xù)產(chǎn)品原來的既有模式，其中就包括了分開發(fā)售的模式,。
“我們在申報這個方案前跟相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通時,，發(fā)現(xiàn)如果把分開銷售的模式改變了，就相當(dāng)于產(chǎn)品的基本架構(gòu)發(fā)生了變化,，我們要最大限度減少原有投資者對于風(fēng)險偏好的改變,，所以在這個前提下，我們爭取了政策上的安排,�,！眹度疸y基金(微博)人士表示。
這意味著,，如果轉(zhuǎn)型方案通過,，瑞福分級將會成為未來三年內(nèi)市場上唯一一只兩級份額分開銷售的權(quán)益類分級基金，同時也是唯一一只不進(jìn)行配對轉(zhuǎn)換的指數(shù)型分級基金,。
更為重要的是,，2011年以來，投資人熱捧銀行理財產(chǎn)品,，表現(xiàn)出對固定收益類產(chǎn)品的巨大需求,，而這促使了近期上報的多只基金往銀行理財產(chǎn)品靠攏的趨勢。
瑞福分級和此前的長盛同慶也出現(xiàn)了這種趨勢,。
其中瑞福優(yōu)先如果轉(zhuǎn)型成功，“可以等同為一個年化收益率6.5%的銀行理財產(chǎn)品,�,！眹度疸y基金人士指出。
但值得注意的是,，瑞福進(jìn)取份額也存在著極高的風(fēng)險,，因為新瑞福進(jìn)取將成為市場上唯一不能進(jìn)行配對轉(zhuǎn)換的指數(shù)型基金進(jìn)取份額，其初始杠桿為2倍。如果股市進(jìn)入大幅下跌,，該類份額亦將承受很大的風(fēng)險,，同時也會觸及到優(yōu)先份額的收益率。
對此,，國投瑞銀提供了一個內(nèi)部測算的數(shù)據(jù),，基于瑞福優(yōu)先新方案的設(shè)計，瑞�,；鸬馁Y產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益,，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有，而這意味著只有當(dāng)瑞福進(jìn)取跌到接近0.25元的凈值時,，即整個母基凈值要至少下跌40%以上才出現(xiàn)優(yōu)先部分不能保證約定收益率的情況,。而這種情況相當(dāng)于在目前的大盤2300點，基本要跌去1000點后才能出現(xiàn),。
為了防止這種情況,，該產(chǎn)品設(shè)計了救生艇條款保障優(yōu)先份額收益，即優(yōu)先份額在凈值跌至0.25元時救生艇條款將生效而轉(zhuǎn)型LOF基金,。值得注意的是,，此前曾有多只基金險些觸及救生艇條款。
創(chuàng)新后遺癥
雖然長盛的轉(zhuǎn)型方案高票通過,，給了市場一顆定心丸,，但是，各家基金公司為封轉(zhuǎn)開奔波周折的背后,，凸顯出的是當(dāng)年分級創(chuàng)新潮留下的后遺癥,。
自2007年7月，我國境內(nèi)第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級股票基金正式面世以來,，分級基金進(jìn)入快速擴(kuò)容期,。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月31日,，國內(nèi)分級基金已達(dá)到39只,。
分級基金分為穩(wěn)健的A類份額和激進(jìn)的B類份額，前者是為滿足固定回報客戶,，后者則針對超額收益的客戶,。
但是，由于創(chuàng)新初期的考慮不周,，造成這種產(chǎn)品一旦封轉(zhuǎn)開變身為普通基金,，既不能保本，也無法實現(xiàn)杠桿收益,，意味著其作為分級基金的最大特點將完全泯滅,。這也就造成了前期對于長盛同慶如果轉(zhuǎn)為LOF基金,，將會出現(xiàn)巨額贖回可能性的諸多議論。
更為重要的是,，這批基金在牛市末期上市,，經(jīng)歷了大段的熊市時期，其收益率并不理想,，長盛同慶的b類份額更是遭遇長期的折價,。
而基金公司也意識到了這種情況，在隨后的分級基金方案中,，基金公司在設(shè)計股票型分級產(chǎn)品時,，便開始采取固定期限折算和配對轉(zhuǎn)換的制度，以期能夠減低封轉(zhuǎn)開巨額贖回及長期折價的可能性,。
隨著分級產(chǎn)品的數(shù)量急速擴(kuò)容,，從市場反應(yīng)到參與各方都發(fā)生了變化，今年,，分級基金發(fā)行越發(fā)困難,，2012年初發(fā)行的“信誠滬深300(2599.760,-0.15,-0.00%)分級基金”、“長城久兆分級基金”募集額分別只有3.9億元和9.6億元,。
證監(jiān)會在去年年底發(fā)布了分級基金指引產(chǎn)品審核,，規(guī)定目前僅發(fā)展融資模式分級基金，暫不受理三級及三級以上子份額分級基金,、可分離金融衍生產(chǎn)品分級基金和分級ETFs等復(fù)雜的分級基金,，同時為了降低風(fēng)險，分開募集的分級基金僅限于債券型分級基金,。而機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)撤回分級基金的申報,。
這意味著，隨著分級基金帶來的創(chuàng)新熱潮開始度過了新鮮期,，從監(jiān)管層到機(jī)構(gòu)本身都在調(diào)整對于它的態(tài)度,，如何更好的利用創(chuàng)新這個驅(qū)動引擎，或有待市場回答,。
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