核心提示：謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日,，其存貨總額為38.71億,，占資產(chǎn)總額比重為56.94%。
男裝品牌海瀾之家踏上上市之路,。
3月8日晚間,，中國證券監(jiān)督管理委員會預(yù)披露海瀾之家的首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿。資料顯示,，從2009年至2011年,，海瀾之家營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長。營業(yè)收入從2009年的13.38億增長到2011年的35.94億,，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從2009年的3.01億增至2011年的7.01億元,。
但其高存貨率同樣引人注意,。
此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病,，而謀求IPO的海瀾之家,，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億,，占資產(chǎn)總額比重為56.94%,。
對于過半的存貨率，海瀾之家也在其風(fēng)險提示中提及,，“面對龐大并快速增長的存貨量,，如公司對存貨的管理能力不能及時提升，對訂貨安排,、存貨數(shù)量,、存貨周轉(zhuǎn)和存貨調(diào)度的控制將面臨風(fēng)險，可能對公司經(jīng)營帶來不利影響”,。
根據(jù)招股說明書，此次海瀾之家擬于深交所上次,，擬發(fā)行4900萬股,，占發(fā)行后總股本的10.02%，擬募集資金規(guī)模為10.63億元,，將分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目,、物流倉儲配送中心工程建設(shè)項目、全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項目以及C.F.D,。服裝研究設(shè)計中心建設(shè)項目,。
如此高的庫存是否會成為其上市絆腳石呢？
加盟店的隱憂
公開資料顯示,，海瀾之家的主營業(yè)務(wù)收入包括“海瀾之家”,、“愛居兔”系列自有品牌服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入。
或是為上市做準(zhǔn)備,，海瀾之家近三年的門店擴張尤為迅速,，其門店數(shù)量從2009至2011年末分別為903
家、1389 家和2096
家,。
其中“海瀾之家”品牌門店數(shù)量2011年末為1919家,，與2009年相比增加接近3倍。而其計劃在短期內(nèi)將店鋪數(shù)量增至2500家,，中期計劃增至3500家,。
一業(yè)內(nèi)人士對記者表示，一般來說,，快速增長的門店數(shù)量可能涵蓋較多的直營店,。但在海瀾之家，這句話并不適用。因為“海瀾之家”門店的增長大部分為加盟店,。截至2011
年末,，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家,，商場店63家,，直營店僅2
家。
快速增長的門店數(shù)量與其加盟模式有關(guān),。
在現(xiàn)行經(jīng)營模式下,，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業(yè)經(jīng)營活動。對于加盟商是否有從業(yè)資質(zhì),，海瀾之家并不介意,，只要求加盟商承擔(dān)租金及流動資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負(fù)責(zé),。換言之,，加盟商只有加盟店所有權(quán)，而無經(jīng)營權(quán),。
海瀾之家與加盟商的銷售結(jié)算也是采用委托代銷模式,，而非大多數(shù)采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。
這種不要求資質(zhì),，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷的風(fēng)險,，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家?guī)砹斯芾黼[憂,。
其招股說明書顯示,，店鋪數(shù)量快速擴張，對其管理能力也提出要求,。如果管理水平的提升跟不上門店數(shù)量的增加,，品牌形象與經(jīng)營業(yè)績均會受損。
模式創(chuàng)新還是風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁
快速擴張的模式也帶來另一層的風(fēng)險：對于高達56%的存貨,，海瀾之家認(rèn)為公司門店數(shù)量增多是直接導(dǎo)致存貨規(guī)模增加的根源,。
海瀾之家招股說明書顯示，2009年至2011年末,，存貨數(shù)量分別為1303
萬件,、1725 萬件、3393
萬件,，報告期內(nèi)年均復(fù)合增長率達61.37%,。關(guān)于高存貨率，海瀾之家則認(rèn)為其計算方式為門店陳列或者存放的產(chǎn)品均為公司的存貨,，所以存貨賬面金額較大,。
但按照其門店擴張的創(chuàng)新模式,，未來門店快速發(fā)展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規(guī)模,，而這亦是危機,。“如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或售價出現(xiàn)下跌,，將對公司經(jīng)營造成不利影響,。”其招股說明書中有此提示,。
2011年末,，海瀾之家存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨余額為1.8億，僅占期末存貨余額的4.66%,。與其高存貨率相比,，這個數(shù)據(jù)似乎說明其存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險較小。
但過高的庫存風(fēng)險又是由哪個環(huán)節(jié)承擔(dān),？
根據(jù)海瀾之家的創(chuàng)新模式,，其加盟商只有加盟店所有權(quán)而無經(jīng)營權(quán)，換言之,，拿著加盟費與流動資金請品牌商管理自己的加盟店,。而供應(yīng)商與海瀾之家的合作則是，在產(chǎn)品采購時,，在貨物入庫時交付部分貨款，其余貨款則按照門店實際銷售情況按月與供應(yīng)商結(jié)算,。而且海瀾之家對于供應(yīng)商,，除不合格品和質(zhì)量有問題的商品可退貨外，還約定了一定期限后(一般為兩個適銷季節(jié))依然滯銷的商品可以退貨,。
這樣一來,，經(jīng)營的流動資金由加盟商承擔(dān)，擁有商品所有權(quán)的海瀾之家也不需要買斷供應(yīng)商商品,，而是先期支付部分貨款,，然后根據(jù)銷售情況分期付款。而這種綁定做法對于海瀾之家來說相當(dāng)于將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁,。
上述業(yè)內(nèi)人士表示,，這種庫存壓力已經(jīng)與供應(yīng)商綁定，如果承擔(dān)過多導(dǎo)致供應(yīng)商倒戈是非常麻煩的事情,。
或是擔(dān)心受制于供應(yīng)商,，海瀾之家供應(yīng)商數(shù)量頗多。從2009年初的127家增至2011年末的239家,，其間還淘汰供應(yīng)商13家,。數(shù)量眾多的供應(yīng)商,，即使出現(xiàn)供貨不及時等情況也并不會對其產(chǎn)生影響。其招股說明書顯示,，只有供應(yīng)商認(rèn)同公司的商業(yè)理念,，才會積極的參與到發(fā)展中來，才能實現(xiàn)共同發(fā)展,。
可無論怎樣,，高庫存都是企業(yè)發(fā)展的隱憂。此前服裝企業(yè)山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步IPO,，而2011年高達82%的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)引起海瀾之家關(guān)注,。此次能否成功IPO依然存疑。