2月21日,，中國燃氣(以下簡稱“中燃”)股價再度上漲,。盡管上漲只有0.01港元至每股3.69港元，但對中國石化和新奧燃氣(以下簡稱“新奧”)組成的收購方而言,，這并不是個好消息,。市場人士普遍認為,，中燃大股東聯(lián)手富地石油(以下簡稱“富地”)展開反收購后，已經(jīng)成功地推高了中國燃氣股價,，超過中國石化和新奧燃氣的要約收購價0.19港元每股,，這直接提高了中國石化和新奧燃氣的收購成本9億港元。
博弈 大股東引援推高股價
盡管中國石化一方在收購中燃一事上志在必得,，但為了維護自身利益,，中燃大股東也毫不猶豫地引援，發(fā)起反收購,。
2月18日,，與中燃前高管劉明輝結(jié)盟的英國上市公司富地石油突然宣布,，公司董事及大股東邱達強的私人公司，已與債權(quán)人達成協(xié)議認購中燃股份,，并可轉(zhuǎn)賣給富地和劉明輝的合資公司,。對此，富地方面解釋,，此舉是希望盡快融資,，并增持中燃。
富地石油2011年12月宣布與劉明輝組建合營公司China Gas Group Limited(以下簡稱“China Gas”),，雙方各持股50%,。富地董事及常務副主席邱達強目前持有富地36.5%股份，而富地一方增持主體目前已變?yōu)镃hina Gas,。
近期,，富地及韓國SK繼續(xù)增持中燃。2月16日,，富地第19次增持中燃635.6萬股,，涉資2326.2萬元，持股增至13.06%,；韓國SK近期也已完成第17次增持,，持股增至10.78%。香港聯(lián)交所信息顯示,，富地和韓國SK增持部分股票的價格在每股3.5港元以上,，高于中國石化一方的每股3.5港元的要約收購價。
公開信息同時顯示,，截至2011年底,，中燃前高管劉明輝持股占比13.43%，如果加上富地持股,，目前劉明輝一方持股比例將高達26.49%,。而在此前，富地方面曾表示,，和劉明輝組成的聯(lián)盟不會考慮中國石化方面的收購要約,。
對此，美國投資機構(gòu)Columbia Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟參考報》記者表示,，邱達強突然插手,，將使收購雙方的博弈進一步加劇。劉明輝聯(lián)手富地后,，中燃股價一路上揚,，目前已經(jīng)高于中國石化一方的要約價格。而富地此番表態(tài),，則有可能使中燃股價進一步被推高,，增加中國石化方面的收購難度,。
2011年11月，中燃股價維持在每股2.2港元左右,；2011年12月,，中國石化一方發(fā)出收購要約后，中燃股價一路上漲至每股2.8港元左右,；2012年初,，股價已漲至每股3.4港元的高位；2月21日,，中燃股價漲至每股3.69港元,，高出收購要約價約4.3%。
倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受記者采訪時表示,，劉明輝聯(lián)手富地,，是中燃一方的反收購策略。梁嘉進一步解釋,，中國石化和新奧一方的收購價格是每股3.5港元,，涉及資金為167億港元。而目前其股價已經(jīng)達到每股3.69港元,，超過了中國石化和新奧方面的報價,。而富地和SK方面的連續(xù)增持，則會將中燃股價進一步推高,。屆時,，將成為對中國石化和新奧展開反收購的重要籌碼。
價值 拒認1.68倍市凈率收購價
此前,，中燃總裁兼總經(jīng)理梁永昌曾公開表示,，中國石化和新奧的收購價格沒有反應出公司的內(nèi)在價值；中燃方面還公開表示,，公司股東對每股3.5港元的報價難以接受,。
有市場消息稱，中燃可能希望以每股4港元的價格完成交易,。這意味著中國石化一方要在167億港元的基礎上,，再加價至少23億港元,，才能達到中燃的期望,。
不過，中國石化一方已經(jīng)明確表態(tài),，不愿再提高收購價格,。在2011年12月，中國石化和新奧提出的收購方案中則顯示,，中國石化一方認為,，中燃的合理股價約為每股2.8港元,。
對于中國石化一方的估值，中燃多次表示難以接受,。中燃一位不愿透露姓名的人士在接受記者采訪時說,，中燃擁有40多個城市的管道燃氣專營權(quán)，新奧擁有30多個,，中化煤氣,、華軟燃氣等公司擁有20多個。從這一角度看,，中燃潛在價值巨大,，應該遠超每股3.5港元的價格。
一位中燃華南區(qū)中層人士此前還指出,，中燃還擁有151個城市天然氣分銷經(jīng)營權(quán),，同樣位居業(yè)內(nèi)前列，其價值不容低估,。
華富財經(jīng)吳家順分析介紹,，如以3.5港元測算，中燃市凈率為1.68倍,；如以1.9倍市凈率計算,，則價位在每股3.95港元左右，和中燃期待的每股4港元極為接近,。但吳家順也指出,，1.68倍的市凈率已超過鄭州燃氣私有化作價的水平。
另有分析認為,，在中燃擁有天然氣分銷經(jīng)營權(quán)的城市中,，其他公司也擁有相同的經(jīng)營權(quán)，肯定會消弱中燃的盈利能力,。因此,，中燃的估值也會大打折扣。
對于目前的僵局,，外界普遍認為,，中燃大股東一方反對收購，只是在迫使中國石化一方提高報價,。高盛等投行報告指出,，此次收購將是“三贏”。如果完成收購,，中國石化可以獲得下游天然氣分銷渠道,；新奧有望進一步提高市場份額；中燃則可獲得中國石化的上游原料支持,。因此,，任何一方都不會真正排斥交易,。
“雙方都在爭取有利于自己的股價�,！睆埑f,，企業(yè)間并購不可能一蹴而就，雙方一定會圍繞“價格”這一核心而討價還價,。作為上市公司,，中燃會通過各種途徑提高股價；而中國石化一方則會想方設法尋求合理價格,。目前,，雙方在收購價格上似乎仍有分歧，可能會在未來就這一問題繼續(xù)針鋒相對,。
風險 中燃議價策略存風險
就在中燃推高股價的同時,，部分投資者及業(yè)內(nèi)專家也注意到了中燃議價策略中暗藏的風險。
一位持有中燃股票的中小投資者向記者表示,，中燃股價上漲,，主要是靠收購消息支撐。但交易一旦談崩,，中燃被爆炒的高股價將會應聲下跌,，可能會跌回先前每股2.2港元，甚至更低的水平,。屆時,，不僅是廣大中小股東，富地,、韓國SK等大股東,，也會損失慘重。
記者了解到,，目前,，已經(jīng)有投資者注意到了中燃收購戰(zhàn)中的風險，開始拋售中燃股票,。香港聯(lián)交所披露信息顯示,，德意志銀行在2012年1月份，以每股3.65港元左右的價格,，累計拋售中燃股票超過6100萬股,，套現(xiàn)達2.23億港元。
中投顧問能源行業(yè)研究員宛學智對《經(jīng)濟參考報》表示,，大股東為保全自身利益而犧牲中小股東利益則時有發(fā)生,。因此,，如果中燃大股東和高管為保全自身利益,，為保全對中燃的控制,，而犧牲中小投資者利益，也不足為奇,。
有市場人士介紹,，富地在倫敦交易所披露的與劉明輝的合資公司信息中，并未提及劉明輝曾被深圳公安局拘押和被檢察機關(guān)立案,；根據(jù)2月18日富地公告,，盡管收購資金借貸由邱達強私人公司完成，但需由富地股東對風險和損失買單,；另外,，公開信息還顯示，富地股東包括中國北方工業(yè)集團和中國航天工業(yè)出口集團,，其作為國有企業(yè),，在各類交易上會有更多考慮。上述這些都有可能引起富地股東的擔憂,，進而對邱達強的舉動進行干預,。
宛學智建議，中燃大股東應在議價策略過程中建立保護中小投資者的機制：首先應當保證交易信息的公開和透明,，保障中小投資者的知情權(quán),；其次，在重大決議,，尤其是涉及包括中小投資者在內(nèi)的重大決議時必須經(jīng)由股東大會通過,，確保中小投資者的利益得到維護。