與年初的“開門紅”形成呼應，美國經(jīng)濟活動年末再次顯示出增強跡象,，似乎決意要以好于預期的“成績單”收官2011年,。然而，除去頭尾很短的“翹起”效應,，美國經(jīng)濟在今年大部分時間的表現(xiàn)乏善可陳,。特別是巨額債務問題導致的主權(quán)信用評級遭降，一度引發(fā)“二次衰退”的擔憂,。
2011年,，美國經(jīng)濟也已進入危機后的第三個復蘇年頭，然而年末這一波經(jīng)濟走強或許又會是曇花一現(xiàn),，難以在新的一年持續(xù)下去,，因為一系列結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)已注定，遭危機重創(chuàng)后的美國經(jīng)濟必然會陷入長期的低速增長,，而可預見的歐洲債務危機外溢風險以及不可預見的外部因素只會為蹣跚的經(jīng)濟平添拖累,。在當前僵化的政治機制下，奧巴馬新推出的經(jīng)濟政策預計難以過關,，且預期效果不佳,。美聯(lián)儲貨幣政策走向則取決于經(jīng)濟增長質(zhì)量，無外乎QE3,，OT2,，或下調(diào)準備金率三個選項。
在2011年年初,，美國多個經(jīng)濟領域顯示出增長加速跡象,，致使外界對全年走勢趨向樂觀。當時各界一致預測,，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預計在3%至4%的區(qū)間內(nèi),，好于2010年的2.9%。然而,，一季度GDP增幅卻只有微弱的0.4%,，宣告美國經(jīng)濟進入放緩階段,，不景氣情況甚至更加深化。第二季度美國GDP增幅擴大至1.3%,，但整個上半年的增幅仍僅為0.9%,，是2009年6月結(jié)束本輪衰退以來的最弱增長。
美國經(jīng)濟在上半年放緩是由多方面因素造成的,，具有其必然性,。此前的較快復蘇主要是受益于財政、貨幣等刺激措施的推動,，而今年以來債務高壓下政府支出持續(xù)放緩,，刺激效果也就大為減弱，增長放緩成為必然,。從這一點可以看出,，美國政府的大規(guī)模刺激政策對經(jīng)濟的推動作用只是暫時性的，而缺乏自我支撐的復蘇從來就不具有可持續(xù)性,。
更為重要的是,，作為主要增長引擎的消費依然沒能走出危機的陰影。10月份美國個人消費開支環(huán)比僅僅微增0.1%,，與此同時儲蓄率卻回升至3.5%,，高于經(jīng)濟衰退前2007年的2.1%，意味著消費者仍然較為謹慎,。這既是因為經(jīng)濟危機在一定程度上改變了美國消費者的消費習慣，也是因為今年能源和食品價格攀升,、失業(yè)率居高不下,、房屋價格縮水等抑制了民眾的消費需求。另外,，日本大地震,、歐洲債務危機等外部環(huán)境惡化，也拖累了美國經(jīng)濟的增長,。
在上半年經(jīng)濟放緩特別是標普8月份下調(diào)美國主權(quán)信用評級的背景下,，當時有關美國經(jīng)濟恐陷入“二次衰退”的聲音此起彼伏，不過這似乎有些杞人憂天,，第三季度好于預期的1.8%的GDP增幅消除了這些聲音,。近期美國制造業(yè)、就業(yè)持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,，顯示經(jīng)濟活動正在趨強,。很多經(jīng)濟學家預測，在今年最后一個季度,，經(jīng)濟增速可能會提高至3%,。不過,，綜合分析認為，在2012年或更長的時間內(nèi),，美國經(jīng)濟仍只能低速增長,。一方面，失業(yè)率高企,、債務負擔沉重等結(jié)構(gòu)性問題決定了復蘇也是緩慢的,、疲弱的；另一方面,，還面臨著歐洲債務危機升級導致全球經(jīng)濟大環(huán)境更加惡化等風險,。
作為危機期間支撐美國經(jīng)濟增長的兩大政策之一，美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策為復蘇立下了汗馬功勞,，可是隨著危機的演變,，這一政策效果已在逐漸消退。在第二輪定量寬松政策(QE2)于今年6月份結(jié)束前后,，美聯(lián)儲內(nèi)部以及外界均圍繞未來的政策走向進行了大量的討論,。隨著一系列新措施在下半年陸續(xù)宣布，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向的范圍已在縮小,，只剩下QE3,、OT2或準備金率三個方面。
在常規(guī)的利率政策方面,，早在QE2終結(jié)之前,，外界就一直在討論加息的可能性，當時外界普遍認為至少在年內(nèi)不會加息,。隨后,，美聯(lián)儲在8月9日宣布，將零至0.25%的歷史最低利率水平至少維持到2013年中期,。這一消息的宣布,，立即終結(jié)了對加息可能性的擔憂，意味著未來兩年內(nèi)美國不會在常規(guī)政策上有改變,。
因此,，未來美聯(lián)儲的主要操作方向只能是非常規(guī)貨幣政策。目前,，美聯(lián)儲在9月份已推出了第一輪“扭轉(zhuǎn)操作”(OT1),，即計劃到2012年6月，出售剩余到期期限為3年及以下的4000億美元中短期國債,，同時購買相同數(shù)量的剩余到期期限為6年至30年的中長期國債,。
由于十年期的美國國債收益率是住房貸款利率等市場關鍵指標的風向標，美聯(lián)儲此舉顯然是為了壓低美國的中長期利率，以刺激美國疲弱的房地產(chǎn)市場和企業(yè)投資,，這一政策的性質(zhì)可以視為一種折中版的QE政策,。這也體現(xiàn)出了在內(nèi)外交困下，美聯(lián)儲難以把握如何以及何時出臺新刺激政策的無奈,。因為OT政策的效果不如QE那么直接和明顯,。
綜合考慮美聯(lián)儲貨幣政策所要兼顧的通脹和增長兩大目標，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向大致有三種可能性,。
第一,，如果美國經(jīng)濟不能在明年上半年繼續(xù)走強，甚至更差,，QE3很可能在明年6月份OT1結(jié)束后立即出臺,，或結(jié)束若干月后出臺。高盛集團首席經(jīng)濟學家哈祖斯10月份曾表示,，預計美聯(lián)儲會在未來6-9個月內(nèi)推出QE3,，并可能直接在OT1結(jié)束之后宣布實施。
第二,，如果美國經(jīng)濟到明年上半年出現(xiàn)了一定程度的改善,，那么原本準備的QE3可能會換成折中的OT2。從目前來看,，OT1已產(chǎn)生了效果,，30年期和15年期固定抵押貸款利率都在下行。另外,，OT對通脹的負面作用要小于QE,，更容易在美聯(lián)儲內(nèi)部獲得通過。
第三,，調(diào)降金融機構(gòu)在美聯(lián)儲賬戶上的準備金利率,。本輪金融危機以來，美國金融機構(gòu)存放在美聯(lián)儲的準備金有增無減,，且利率略高于聯(lián)邦基準利率,，使得美國銀行機構(gòu)囤積了大量現(xiàn)金,。如果準備金率被下調(diào),，將進一步刺激銀行的放貸積極性和居民的消費熱情。雖然美聯(lián)儲向來很少動用準備金這一政策工具,，但這已被美聯(lián)儲主席伯南克列入選項之一,，而且相對于QE和OT政策，其出臺難度明顯要小,。
機構(gòu)預測
美聯(lián)儲：2011年美國經(jīng)濟增速將在1.6%至1.7%之間,，2012年經(jīng)濟增速將在2.5%至2.9%之間，2013年美國經(jīng)濟增速在3.0%至3.5%之間。
國際貨幣基金組織：發(fā)達國家經(jīng)濟大幅減速,，既是由日本遭受地震海嘯襲擊,、中東局勢不穩(wěn)和油價高攀等短期因素沖擊所致，也是由美國等發(fā)達經(jīng)濟體私營部門需求持續(xù)不振等中長期因素導致,。預計美國2011年和2012年的經(jīng)濟增速分別為1.5%和1.8%,。
高盛：2011年年底美國經(jīng)濟所展現(xiàn)出來的動能將持續(xù)到2012年，預計2012年美國經(jīng)濟有望錄得2.2%的漲幅,，甚至可能超出這一預期,。
世界大型企業(yè)研究會：美國經(jīng)濟明年將走弱，經(jīng)濟增速將從今年的1.5%放緩至1.1%,。很多發(fā)達國家將出現(xiàn)伴隨通縮的低增長經(jīng)濟環(huán)境,。一旦這種環(huán)境出現(xiàn)，美國在2013年到2016年也無法實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇,。
德意志銀行：隨著來自歐洲的負面影響減弱,、美國本土信貸增長加速、房地產(chǎn)市場逐步趨于穩(wěn)定,，預計美國經(jīng)濟將在2012年進一步走強,。我們修改了對美國增長的預測，2011年美國經(jīng)濟增速提高到1.8%,，2012年提高到2.3%,。美國經(jīng)濟面臨的最大風險是，國會不能就終止部分短期財政負擔以及長期赤字削減措施達成一致,，而只有采取這些措施才能避免評級機構(gòu)給予美國更嚴重的降級,。
