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在海外創(chuàng)業(yè)板市場,，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為,。以美國納斯達(dá)克市場為例，其在不斷發(fā)展的過程中尊重市場高成長,、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn),，通過實(shí)行大進(jìn)大出式的發(fā)行和退市制度，使得優(yōu)秀的公司能夠獲得更多資源,，同時(shí)也改善了納斯達(dá)克上市公司整體業(yè)績水平,，提升了納斯達(dá)克的吸引力。
海外創(chuàng)業(yè)板的首要退市標(biāo)準(zhǔn)
從境外市場的情況來看,，創(chuàng)業(yè)板市場的退市標(biāo)準(zhǔn)較為多元,，體現(xiàn)了市場化的退市理念。第一,，海外創(chuàng)業(yè)板市場的退市標(biāo)準(zhǔn)基本都包括量化與非量化標(biāo)準(zhǔn),，如美國、日本,、韓國,、臺灣等市場皆是如此。第二,，海外創(chuàng)業(yè)板更多地在關(guān)注公司持續(xù)經(jīng)營能力和市場認(rèn)可程度,，如市值、成交量,、銷售收入等,，體現(xiàn)出市場化的退市理念，基本不包含有關(guān)公司業(yè)績的退市標(biāo)準(zhǔn),。第三,，美國,、韓國和日本市場都含有股價(jià)標(biāo)準(zhǔn),，或規(guī)定絕對數(shù)，或以股票面值,、初始發(fā)行價(jià)為參照,。
海外創(chuàng)業(yè)板的主要退市原因
1、在美國NASDAQ，因股價(jià),、流動(dòng)性和市值未達(dá)標(biāo)而退市的公司較多,。
2、在香港創(chuàng)業(yè)板,、韓國KOSDAQ,、臺灣柜買中心，經(jīng)營業(yè)績不達(dá)標(biāo)和違規(guī)行為是公司退市的重要原因,。在韓國KOSDAQ,，三成左右的退市公司與停止?fàn)I業(yè)活動(dòng)、破產(chǎn)和被出示非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告有關(guān),。在臺灣柜買中心,，“因存款不足而有銀行退票記錄”是重要的退市原因，約占下柜公司總數(shù)的三分之一,。
值得我們注意的是,，在海外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場，退市并沒有帶來大規(guī)模的糾紛或投資者訴訟事件,，這與其制度設(shè)計(jì)的指導(dǎo)思想及各項(xiàng)制度的相互聯(lián)系有關(guān),。首先，海外退市與上市制度有效對接,，樹立起“買者自負(fù)”的投資文化,。其次，海外創(chuàng)業(yè)板多會(huì)設(shè)立程度不一的退市緩沖機(jī)制,，以給上市公司足夠的機(jī)會(huì)采取補(bǔ)救行動(dòng),，同時(shí)穩(wěn)定投資者預(yù)期。其一,，實(shí)行差別交易制度,。其二，給公司長短不一的寬限期,。其三,，充分的退市信息披露。
海外創(chuàng)業(yè)板市場退市渠道
海外許多創(chuàng)業(yè)板市場建立的多層次證券市場為創(chuàng)業(yè)板市場退市公司提供了退市渠道,，使退市公司證券得以在低層次市場中繼續(xù)交易,。這種多層次市場可分為兩種類型：一是同一交易所一板和二板市場共存。二是上市標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板市場退市標(biāo)準(zhǔn)上下承接的OTC市場與創(chuàng)業(yè)板市場共存,。
日本東交所上市規(guī)則規(guī)定,，當(dāng)公司存在退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所將公司置于“監(jiān)管板塊”,，實(shí)行另板交易,，以提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)公司被確定將要退市時(shí)，交易所將公司置于“整理板塊”,，一個(gè)月后公司退市,。在這一個(gè)月的整理期內(nèi)，公司股票能夠繼續(xù)在交易所交易,，使投資者有機(jī)會(huì)賣出所持股票,。并且在此期間，東交所對公司股票在交易機(jī)制,、漲跌停板制度方面均無特殊規(guī)定,。
韓國KOSDAQ市場的做法是，根據(jù)上市規(guī)則第27條,，當(dāng)公司出現(xiàn)以下情況,，如一個(gè)季度的月平均交易量不足流通股的1%、最近會(huì)計(jì)年度未能達(dá)到規(guī)定的股權(quán)分散標(biāo)準(zhǔn),、被指定為不誠實(shí)信息披露法人的次數(shù)最近一年在1.5次以上的,，交易所將該股票指定為“投資留意對象”。根據(jù)上市規(guī)則第28條規(guī)定,，當(dāng)公司發(fā)生以下情況時(shí),，比如停止主營業(yè)務(wù)經(jīng)營或作出轉(zhuǎn)讓主營業(yè)務(wù)決定時(shí)、最近會(huì)計(jì)年度的銷售額不足30億韓元,、收盤價(jià)不足股票面值40%的狀態(tài)連續(xù)持續(xù)三十日等,，交易所將指定該股票為“重點(diǎn)監(jiān)管對象”。根據(jù)上市規(guī)則第38條,，企業(yè)被指定為“投資留意對象”,、“重點(diǎn)監(jiān)管對象”后，限期內(nèi)相關(guān)情況未改善的,，交易所將終止該公司上市,。這里“投資留意對象”、“重點(diǎn)監(jiān)管對象”分別對應(yīng)于不同的情況,，提醒投資者注意股票存在風(fēng)險(xiǎn),，程度上無明顯差異。
在臺灣柜臺市場,，根據(jù)有價(jià)證券業(yè)務(wù)規(guī)則第12條,，公司出現(xiàn)下列情況時(shí)，比如最近期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示凈值已低于財(cái)務(wù)報(bào)告所列示股本的二分之一,；營業(yè)年度結(jié)束后六個(gè)月內(nèi)未召開股東大會(huì),；最近期財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師出具持續(xù)經(jīng)營假設(shè)存在重大疑慮的審計(jì)意見；董事或監(jiān)察人累積超過三分之二（含）以上受停止行使董事或監(jiān)察人職權(quán)的處分裁定,；向法院申請破產(chǎn)重整等,，公司股票將被列為“變更交易方法有價(jià)證券”。根據(jù)規(guī)定,，若公司出現(xiàn)以下情形被列為“變更交易方法有價(jià)證券”的,，柜臺買賣中心對其上柜的有價(jià)證券得實(shí)行分盤方式交易，如公司向法院申請重整,、無法如期償還到期或債權(quán)人要求贖回的普通公司債或轉(zhuǎn)換公司債,、發(fā)生存款不足的金融機(jī)構(gòu)退票情形且經(jīng)柜買中心知悉等。實(shí)行分盤方式交易的有價(jià)證券,，每三十分鐘撮合一次,，但對于零股交易則不適用。
附表一：境外創(chuàng)業(yè)板市場公司退市去向
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國家/地區(qū) |
退市去向 |
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美國 |
退市公司大部分進(jìn)入OTCBB市場,，也有少部分進(jìn)入粉單市場 |
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英國 |
公司退市后,，可以選擇進(jìn)入場外市場，但不是強(qiáng)制要求 |
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韓國 |
公司退市后,，可以選擇進(jìn)入場外市場,，但不是強(qiáng)制要求。公司退市后也有再次上市機(jī)制,，只要符合主板要求就可以再上市,。 |
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日本 |
有場外市場（綠單市場），但公司退市后很少進(jìn)入這一市場,，基本一退到底,。 |
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中國香港 |
無場外市場，公司一退到底,。 |
附表二：美國納斯達(dá)克退市制度
首次退市通知：
1,，有形凈資產(chǎn)低于200萬美元；
2,，市值低于3500萬美元,；
3，凈收益最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度中的兩年低于50萬美元,；
4,，公眾持股量低于50萬股；
5,，公眾持股市值低于100萬美元,；
6，最低報(bào)買價(jià)低于1美元30天,；
7,，做市商數(shù)少于2個(gè)；
8,，股東人數(shù)少于300個(gè),。
自救規(guī)定：
被告的公司如果在告發(fā)出的90天里,，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易,。這也稱“一美元退市規(guī)則”,。
附表三：香港創(chuàng)業(yè)板退市制度
首次退市通知：
1，發(fā)行人(上市公司)未能遵守《上市規(guī)則》,，而情況屬嚴(yán)重者,；
2，最低公眾持股量占已發(fā)行股本的低于25%(市值少于40億港元的公司,，低于3000萬港元),。至于市值相等于或超過40億港元的公司，最低公眾持股量低于20%,，或10億港元,；
3，發(fā)行人進(jìn)行的業(yè)務(wù)活動(dòng)或擁有的資產(chǎn)不足以保持其證券繼續(xù)上市,；
4,，發(fā)行人或其業(yè)務(wù)不再適宜上市。
自救規(guī)定：
若交易所擬向長期停牌的創(chuàng)業(yè)板公司行使其除牌權(quán)力,，交易所一般會(huì)給予創(chuàng)業(yè)板公司通知,，要求有關(guān)公司需于某段時(shí)間(一般為6個(gè)月)內(nèi)補(bǔ)救該等引致交易所打算行使其除牌權(quán)力的事項(xiàng)。
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