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當(dāng)人們?cè)缬陬A(yù)期地聽(tīng)到第一只靴子的聲音,，就會(huì)更加期待第二只靴子落下,。
昨日晚間,，中國(guó)人民銀行宣布,，從2011年12月5日起,，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。這是近三年來(lái)存款準(zhǔn)備金率的首次下調(diào),，上一次下調(diào)存準(zhǔn)率還要追溯到2008年12月22日,。
調(diào)整后,，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)將分別執(zhí)行21%和17.5%的存準(zhǔn)率。
央行數(shù)據(jù)顯示,，截至10月末,，人民幣存款余額79.21萬(wàn)億元，據(jù)此估算,，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，將釋放資金近4000億元。
事實(shí)上,，當(dāng)前銀根“過(guò)緊”的跡象明顯：貨幣市場(chǎng)資金持續(xù)緊張,，銀行可貸資金幾近枯竭。因此,，央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備率,，已是市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)料之中的事情，不確定的只是選擇什么時(shí)機(jī)下調(diào),。
而另一方面,，出乎意料的是，央行會(huì)決定在12月初就下調(diào)存準(zhǔn)率,。這一時(shí)間點(diǎn)比最激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的12月底都還要提前,。
誘因：外匯占款意外負(fù)增長(zhǎng)
此次提前降準(zhǔn)的誘因何在？是否資金外流和銀根緊縮的壓力超出預(yù)料,？
央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵的解讀可視作較為權(quán)威,，昨日其發(fā)表新浪微博稱(chēng)：11月底宣布下調(diào)存準(zhǔn)率屬于微調(diào)預(yù)調(diào)的范疇。國(guó)際是歐債危機(jī)加劇,，資金有流出的跡象,；國(guó)內(nèi)是貨幣內(nèi)生增長(zhǎng)的速度似乎在放緩，10月M2同比不到13%,。是否是整體轉(zhuǎn)向,？我個(gè)人觀點(diǎn)是不好說(shuō)。須監(jiān)測(cè)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際形勢(shì),，包括黑天鵝事件,，國(guó)內(nèi)形勢(shì)也極微妙,，如地產(chǎn)的走勢(shì)。無(wú)教條可依,。
“面對(duì)當(dāng)前的情況,，央行最直接的手段就是下調(diào)存準(zhǔn)率了。只不過(guò)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比判斷的有些提前,�,！敝行袊�(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬?qū)Α兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)，下調(diào)存準(zhǔn)率主要有兩個(gè)原因：10月外匯占款意外下降和即將公布的PMI數(shù)據(jù)可能不理想,。
央行數(shù)據(jù)顯示,，
10 月份外匯占款減少249 億元，這是自2007 年12
月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng),，十年來(lái)的第二次,。而一直以來(lái)，外匯占款是貨幣供應(yīng)的主渠道,。
“伴隨著‘熱錢(qián)’流出,、貿(mào)易順差縮窄，新增外匯占款大幅度減少或?qū)⒊沙B(tài),，短期內(nèi)恢復(fù)M2增速至合理水平的難度加大,。”農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤對(duì)本報(bào)表示,，當(dāng)前內(nèi)外部形勢(shì)不太樂(lè)觀,，這也是促成央行下調(diào)存準(zhǔn)率的一個(gè)因素。這種形勢(shì)下,，盡早明確存準(zhǔn)率下調(diào),，等于是向市場(chǎng)表明態(tài)度，讓市場(chǎng)吃定心丸,。
東方證券首席策略師邵宇也對(duì)本報(bào)評(píng)論稱(chēng),，此次央行下調(diào)準(zhǔn)備金率是針對(duì)外匯占款超常下降的技術(shù)性對(duì)沖手段，或?qū)⒕哂谐掷m(xù)性,，可理解為帶有較強(qiáng)信號(hào)意義,，流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒將得到明顯改善。
而在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái),，昨日資本市場(chǎng)的暴跌可能觸發(fā)了此次存準(zhǔn)率的下調(diào),。他在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)不確定的情況下,，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)又出現(xiàn)暴跌,，會(huì)引起過(guò)度反應(yīng)，這個(gè)時(shí)候貨幣政策就應(yīng)該有所作為。
昨日,，滬深股市雙雙低開(kāi)。上證綜指收盤(pán)報(bào)2333.41點(diǎn),，較前一交易日大跌78.98點(diǎn),，跌幅達(dá)到3.27%。深證成指也大跌319.55點(diǎn)至9693.39點(diǎn),，跌幅也達(dá)到了3.19%,。
但付兵濤則認(rèn)為，此次下調(diào)存準(zhǔn)率和股市大跌關(guān)系不太大,。他表示,，12月就要召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了，在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上,，下調(diào)存準(zhǔn)率意味著對(duì)于明年形勢(shì)和政策的判斷已經(jīng)大致成型,。
“微調(diào)”還是轉(zhuǎn)向？
中行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤對(duì)本報(bào)表示,，前期貨幣政策不斷收緊,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍感到貸款難，正常貸款需求得不到滿(mǎn)足,。而另一方面,，銀行因?yàn)榇鏈?zhǔn)率上調(diào)、存貸比考核等因素,，可貸資金明顯減少,，個(gè)別銀行有些月份甚至發(fā)生停貸現(xiàn)象。
回過(guò)頭看,，自2010年以來(lái),，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存準(zhǔn)率。在年關(guān)“太緊”的氛圍中,，下調(diào)存準(zhǔn)率,，在效果上來(lái)說(shuō)，首先是讓銀根變得“不太緊”,。
而在此次央行宣布下調(diào)存準(zhǔn)率之前,，11月，國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)罕見(jiàn)地在一個(gè)月之內(nèi)進(jìn)行兩次操作,，就已經(jīng)在某種程度上釋放了政策繼續(xù)微調(diào)放松的信號(hào),。
周景彤還表示，CPI已經(jīng)步入下行通道,。當(dāng)前控制通脹,、治理通脹預(yù)期的任務(wù)不是那么迫切，這為貨幣政策微調(diào)擴(kuò)大了空間。
“從2010年以來(lái),，央行連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率并且加息,，近兩年的時(shí)間，貨幣政策都是偏緊的,�,！备侗鴿J(rèn)為，這次下調(diào)存準(zhǔn)率表明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向,。
但溫彬則認(rèn)為,，貨幣政策真正的放松要體現(xiàn)在利率上�,！叭绻氏抡{(diào)那才是大調(diào)”,。
溫彬表示，大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率下調(diào)前已處于歷史高位,，達(dá)到21.5%,，這次存準(zhǔn)率只降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，就貨幣政策而言,，并非實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)向,。
11月CPI可能大降
此番微調(diào)是否可能進(jìn)一步演變?yōu)槊鞔_的轉(zhuǎn)向？
溫彬表示,，未來(lái)存準(zhǔn)率是否會(huì)進(jìn)一步下調(diào),，還是要關(guān)注外匯占款的變化。如果未來(lái)外匯占款大幅度下降甚至是負(fù)增長(zhǎng),，那就還有降準(zhǔn)并成為趨勢(shì)的可能,。
而對(duì)于利率的變化，多位接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，利率調(diào)整存在很大不確定性,。魯政委表示，11月的外匯占款情況不樂(lè)觀,。他認(rèn)為,，年內(nèi)利率將不會(huì)調(diào)整。
周景彤認(rèn)為,，利率下調(diào)至少應(yīng)該具備兩個(gè)前提條件,。其一，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化,；其二,，CPI回落到3.5%左右，至少解決負(fù)利率的問(wèn)題,。
“是否對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整,，明年4月是個(gè)判斷的好時(shí)機(jī)。”溫彬表示,，屆時(shí)可根據(jù)一季度的投資,、消費(fèi)、外需變化作出判斷,。
下調(diào)存準(zhǔn)率是否會(huì)加大本已有所緩解的通脹壓力,？
昨日，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在其新浪微博上評(píng)論警告說(shuō)：抽鴉片上癮,，通脹剛剛回落，手就伸去摸煙槍?zhuān)涠镜氖聝?結(jié)構(gòu)改革)交給下屆政府,。如果就此抽下去,，通脹將卷土重來(lái)。
但溫彬認(rèn)為,，明年信貸如果不出現(xiàn)一個(gè)大的增長(zhǎng),，保持相對(duì)穩(wěn)定的話，通脹也將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì),。
付兵濤則分析稱(chēng),，昨日是11月的最后一天，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)出得差不多了,。央行在這個(gè)時(shí)候下調(diào)存準(zhǔn)率,，可能表明，11月CPI將會(huì)有一個(gè)比較大的降幅,。預(yù)計(jì)11月份的CPI不會(huì)超過(guò)4.5%,。從目前掌握的數(shù)據(jù)測(cè)算，明年上半年CPI會(huì)在4%附近,。
周景彤也表示,，CPI是一個(gè)滯后指標(biāo)，實(shí)際上今年CPI的走勢(shì)反映的是去年的情況,。2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度其實(shí)是逐漸下降的,，按靜態(tài)測(cè)算明年CPI估計(jì)會(huì)在4%左右。
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