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正當(dāng)機(jī)構(gòu)和專家爭論政策是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向之時,，20日發(fā)行的3年期央票的中標(biāo)利率15個月來首次下行,，似乎為政策松動帶來了一絲曙光。分析師認(rèn)為,，政策調(diào)控有放松傾向，3年期央票發(fā)行利率可能繼續(xù)下行,，但利率指標(biāo)較強(qiáng)的1年期央票仍將維穩(wěn)。機(jī)構(gòu)預(yù)期,，政策轉(zhuǎn)向至少要等到年底,，但放松只在于準(zhǔn)備金率而非利率。
觀察中國上一輪的政策調(diào)控,，穩(wěn)健的貨幣政策經(jīng)歷了“緊縮—穩(wěn)定—放松”的循環(huán),。專家認(rèn)為，3年期央票中標(biāo)利率的微降,，可以視作緊縮中止的信號,，貨幣政策進(jìn)入觀察期得以確立。如果CPI趨勢性回落,，經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)快速下滑,，局部的結(jié)構(gòu)性、流動性問題蔓延,，外貿(mào),、就業(yè)壓力大幅提高，政策轉(zhuǎn)向會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性動作,，首先將是調(diào)降準(zhǔn)備金率,。
央行20日的公告顯示，當(dāng)日招標(biāo)發(fā)行200億元3年期央票,，中標(biāo)利率3.96%,，較上周下跌1個基點(diǎn)(bp)，為自去年7月中旬以來央票發(fā)行利率的首次下降,。同時,，央行招標(biāo)發(fā)行10億元3個月期央票，中標(biāo)收益率則持平于上周的3.1618%,。當(dāng)日并未進(jìn)行正回購操作,。
WIND的數(shù)據(jù)顯示，本周央行在公開市場合計回籠資金1210億元,，而本周到期資金990億元,，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠220億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金,。
目前市場資金面情況仍相對寬松,。10月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示,，短期Shibor均呈上漲態(tài)勢,，其中2周Shibor上漲50.67個基點(diǎn)，至3.9992%；其他各中長期Shibor中除6個月Shibor小幅上漲外,，其他全部呈下降態(tài)勢,。隔夜Shibor上漲11.37個基點(diǎn)，至3.0100%,；1周Shibor上漲10.58個基點(diǎn),，至3.4575%。
北京的一位交易員表示,，國慶節(jié)前,，央行連續(xù)12周公開市場凈投放5840億元，節(jié)后市場資金面相對寬裕,，對央票需求旺盛,，200億元的發(fā)行量略顯不足。
“3年期央票主要是數(shù)量回收,，它的發(fā)行利率不是指標(biāo)利率,，以前也曾經(jīng)出現(xiàn)過加息周期時3年期央票中標(biāo)利率下行的情況，這主要是銀行間市場的供求所致,�,！钡桨沧C券固定收益部副總石磊同時認(rèn)為，調(diào)控也有放松的傾向,。央行沒有穩(wěn)定3年期央票的利率,，一方面為了減少對沖成本，另一方面也是順?biāo)浦坩尫判┬盘�,。他判斷�?年期央票的發(fā)行利率仍有進(jìn)一步下行的可能,，但1年期央票的發(fā)行利率未必變動，也不意味著降息,。
此前,，公開市場也曾出現(xiàn)過加息周期3年期央票中標(biāo)利率下調(diào)的類似情況，分別在去年4月,、5月,、6月、7月,，每次也是平均下調(diào)1-2個基點(diǎn),。
財富證券分析師陳鵬認(rèn)為，具體的解讀還要觀察下周各期限央票的發(fā)行,，如果下周其他期限央票利率沒有變化,，可能就是和去年的情況一樣，屬于偶然的單個事件,，央行或考慮到目前市場對央票的需求較多,，而目前也不急于回收較多流動性,，于是小幅下調(diào)利率。
國海證券固定收益研究員陳瀅表示,，3年期央票的發(fā)行結(jié)果是感知政策變化的風(fēng)向標(biāo),？經(jīng)濟(jì)通脹雙雙向下已經(jīng)是市場的共識，政策進(jìn)一步收緊的可能性不大,。而3年期央票發(fā)行利率的下調(diào),，將為政策微調(diào)釋出信號，對債市構(gòu)成較大的利好,。
中金公司判斷,，政策處于觀察期,，未來可能微調(diào),。中金公司認(rèn)為，目前總量調(diào)控進(jìn)一步緊縮的必要性降低,，年內(nèi)針對流動性微調(diào)的可能性增加,。控通脹的目標(biāo)將從抑制通脹上升過渡到在通脹下行中防范通脹反彈,，貨幣政策將繼續(xù)處于相對穩(wěn)定的觀察期,，加息窗口已經(jīng)關(guān)閉。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩和流動性偏緊的條件下,，年底前對流動性控制有所放松的可能性加大,。政策微調(diào)可能遵循定向?qū)捤伞⒐_市場操作,、準(zhǔn)備金率下調(diào)的順序,，其具體的時間和力度，國內(nèi)因素需重點(diǎn)關(guān)注未來流動性的緊縮程度,，海外則集中于關(guān)注歐債危機(jī)的動向,。
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