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股指期貨的投資機(jī)遇
前頭說過，我們看好H股更甚于A股,，但其實(shí)A股市場自身也在變化,，或會(huì)產(chǎn)生一些意料之外的機(jī)會(huì)。例如2010
年,，中國正式推出股指期貨與融資融券業(yè)務(wù),，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出對于內(nèi)地金融市場的發(fā)展和完善便有著重要意義。
首先,，股指期貨給市場參與者增加了投資工具的選擇,。以前沒有股指期貨時(shí)，參與者只能通過先做多股票才可能賺錢（即先買入股票,，然后賣出股票）,；現(xiàn)在推出股指期貨后，參與者也可能通過先做空賺錢（即先賣出股指期貨,，然后買入股指期貨進(jìn)行主動(dòng)平倉或到期時(shí)自動(dòng)平倉）,。當(dāng)然，實(shí)際上是賺錢還是虧錢事后才能下定論,，但起碼增加了一條投資工具的選擇渠道,。手上有股票者可以選擇股指期貨來做對沖,。無論手上是否有股票者都可以利用高杠桿特性選擇股指期貨做投機(jī)性博弈,，但要謹(jǐn)記投機(jī)性買賣股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)更大,。
其次，股指期貨有利于提高市場效率,。參與者可以通過股指期貨快速地及低成本地布局對A股市場的介入,，看多和看空的不同參與者可以反向操作，這對改善以前側(cè)重單邊機(jī)制時(shí)容易導(dǎo)致市場出現(xiàn)估值過高或過低的極端失衡局面以及提高市場的流通性都很有幫助,。
股指期貨除了上述對整體市場的正面影響之外,，對不同類型的投資者的影響有所不同。機(jī)構(gòu)投資者因其專業(yè)優(yōu)勢,，比散戶投資者在股指期貨方面有更多優(yōu)勢,，比如在股市下行時(shí)可以利用股指期貨做對沖來控制或部分地減少投資組合的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
舉個(gè)例子，某投資者有股票投資組合合計(jì)市值1
億元,，假定其投資組合與股指滬深300指數(shù)是完全同步變動(dòng)（用專業(yè)術(shù)語說就是假定其投資組合相對于滬深300 指數(shù)的β
系數(shù)是1）,，如果該投資者預(yù)期股市要下跌并想完全對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，再假定他有足夠的做股指期貨的保證金,，那么他應(yīng)該賣出多少張股指期貨來做完全對沖呢,？假定該投資者想用于對沖的滬深300
指數(shù)當(dāng)月的股指期貨報(bào)價(jià)是3 100 點(diǎn)。每1 點(diǎn)是300 元,，1 張合約3100 點(diǎn)相當(dāng)于930 000 元（=300 x 3
100）,，計(jì)算結(jié)果是大約需要108 張股指期貨合約（=1 億/93
萬=107.5）。
散戶投資者雖然有“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢,，但應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到自己的劣勢,，以及期貨投機(jī)輸多贏少的殘酷現(xiàn)實(shí)（請參考本書的投機(jī)派的主要優(yōu)缺點(diǎn)對照表），需要認(rèn)真評估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,，然后慎重決定在投機(jī)性博弈上是否參與，或在多大程度上參與股指期貨,。如果真的要參與這種交易,，還應(yīng)該努力學(xué)習(xí)股指期貨的有關(guān)知識(shí)和做好功課，為自己取得好的回報(bào)增加勝算,。
在股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)推出后,，嗅覺靈敏的對沖基金已經(jīng)開始布局了解這個(gè)市場，并準(zhǔn)備于條件成熟時(shí)正式大展拳腳,。當(dāng)然,，已有部分海外對沖基金通過QFII
等途徑進(jìn)入了A 股市場，有股民因此擔(dān)心股指期貨的推出可能會(huì)增加外資對A 股市場的影響,。其實(shí),，大可不必過于擔(dān)心。由于QFII 管道的限制,，這種借QFII
之路進(jìn)入A 股市場并不會(huì)造成太大的沖擊,。整個(gè)QFII 額度占A 股的市值仍然是相當(dāng)有限，更何況A
股目前拋空的條件有限,，即使是有融券交易,，但整個(gè)交易規(guī)模仍小，進(jìn)門門檻仍然很高,，受到監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格控制,。
A股市場的股指期貨交易還有一個(gè)重要作用，是有助于使A股真正與國際接軌,。隨著中國市場容量的進(jìn)一步擴(kuò)大,，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也更趨國際化，加上市場的進(jìn)一步開放，越來越多海外對沖基金正在關(guān)注中國的A
股市場,。而過往A
股市場與境外發(fā)達(dá)市場的一個(gè)區(qū)別是缺乏股指期貨產(chǎn)品,，使得投資者只能靠單邊買入賺錢，但現(xiàn)在情況不同了,。我認(rèn)為,，在未來相當(dāng)長的時(shí)間里，海外的基金經(jīng)理需要修補(bǔ)的一個(gè)重要課程就是增加對中國市場和中國公司的認(rèn)識(shí),。特別是對沖基金,，對于股指期貨的關(guān)注需要更多一點(diǎn)。
投資者絕不能忽略兩地市場互動(dòng)帶來的變化�,，F(xiàn)在H股受A股的影響越來越多,，這種變化在近五年特別明顯，特別是在金融海嘯之后更為突出,。我們越來越頻繁地發(fā)現(xiàn),，中國的A
股市場如果與美股出現(xiàn)了背離，H 股很多時(shí)候會(huì)跟著A
股跑,。
究其原因,，首先是與香港現(xiàn)在的投資者和股民結(jié)構(gòu)有關(guān)系。現(xiàn)在越來越多內(nèi)地人士開始投資港股,，他們之中許多人既做H股也做A股,，所以A股的變化也影響到他們H股的投資策略。
此外,，就是中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)運(yùn)營環(huán)境的影響,。香港的很多上市公司經(jīng)營環(huán)境是在內(nèi)地，如果政策有變化,，最先是A
股有反應(yīng),
這對港股會(huì)有一個(gè)啟示作用,。從企業(yè)經(jīng)營環(huán)境來說，中國企業(yè)盈利的變化更是直接影響它在香港上市股票的價(jià)值,。
我相信,，股指期貨的推出，將會(huì)進(jìn)一步有助于A
股市場的國際化步伐,，而它所推動(dòng)的內(nèi)地香港兩個(gè)市場的互動(dòng),，也可能會(huì)帶來一些新的投資機(jī)會(huì)。
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