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李旭利九年公募 基金操盤(pán)實(shí)錄
2000年 以微弱優(yōu)勢(shì)跑贏大盤(pán)
2000年3月15日，27歲的李旭利正式成為基金天元的基金經(jīng)理,，
基金天元的規(guī)模在30億元左右,，它在當(dāng)年可謂一只大盤(pán)基金。
從2000年一季度的重倉(cāng)股顯示,，李旭利接手時(shí),，基金天元的前十大重倉(cāng)股為深圳機(jī)場(chǎng)、飛樂(lè)股份,、
遼寧成大,、東方鉭業(yè)、福地科技(現(xiàn)名東莞控股),、東方通信,、中關(guān)村、煙臺(tái)發(fā)展(現(xiàn)名ST園城),、東大阿派(現(xiàn)名東軟集團(tuán))和凱迪電力,。在2000年一季度末,，基金天元的凈值為1.3325元。
在2000年二季度,，前十大重倉(cāng)股中,，李旭利對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了加倉(cāng)，其持有市值超過(guò)了凈資產(chǎn)比例的10%,，達(dá)到了11.18%,，此外，東方通信,、遼寧成大,、凱迪電力和煙臺(tái)發(fā)展也遭到了不同程度的增持。
最重要的是,，李旭利在二季度重倉(cāng)新買(mǎi)入兩只個(gè)股,，分別為深寶安和上港集箱，占到凈資產(chǎn)比的7.22%和2.58%,。
從前三大重倉(cāng)股的走勢(shì)來(lái)看,，深圳機(jī)場(chǎng)在2000年二季度漲幅為17.43%，深寶安A(現(xiàn)名中國(guó)寶安)的漲幅為51.01%,，東方鉭業(yè)在二季度的漲幅為29.92%,。
雖然前三大重倉(cāng)股都獲得了非常高的漲幅，但基金天元在二季度的漲幅為6.42%,，而同期上證指數(shù)的漲幅為7.1%，輕微落后指數(shù),。
對(duì)此,，李旭利在2000年的中報(bào)稱，“在今年上半年一直維持較高的持股比例,，但中間進(jìn)行了兩次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：一次是在元月初科技股剛剛啟動(dòng)時(shí),，天元基金大量調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，減持原有的傳統(tǒng)企業(yè)股票,，將更多的資金投入科技網(wǎng)絡(luò)股,，考慮到網(wǎng)絡(luò)股的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性，天元基金在網(wǎng)絡(luò)股投資中的策略基本是積極參與,、分散持股,；第二次是2月底3月初，天元基金將大量資金從科技股,、網(wǎng)絡(luò)股改投到中低價(jià)大盤(pán)國(guó)企股,。由于及時(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和倉(cāng)位控制，基金收益水平基本和市場(chǎng)收益水平相當(dāng),�,！�
到了2000年三季度,，在二季度被李旭利新買(mǎi)入的深寶安A已在三季度的十大重倉(cāng)股中不見(jiàn)了身影，除了第一大重倉(cāng)股依然為深圳機(jī)場(chǎng)外,，東方鉭業(yè),、東方通信和遼寧成大在三季度被增持。
另外,，西山煤電成為李旭利在2000年三季度新買(mǎi)入的品種之一,。基金天元在2000年三季度的漲幅為4.44%,，基金凈值達(dá)到1.481元,，而同期上證指數(shù)下跌了0.93%。
這是李旭利擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)首次跑贏上證指數(shù),，從前三大重倉(cāng)股來(lái)看,，雖然深圳機(jī)場(chǎng)下跌10%，但是作為第二大重倉(cāng)股的東方鉭業(yè)在2000年三季度漲幅高達(dá)48.11%,，東方通信更是上漲9.19%,，遼寧成大上漲17.19%，而這三只個(gè)股占到了該基金凈資產(chǎn)比例的22.63%,。
到了2000年的四季度,，基金天元的前十大重倉(cāng)股再次發(fā)生比較大的變動(dòng)，前三大重倉(cāng)股中,，深圳機(jī)場(chǎng)被減持至第三位,，東方鉭業(yè)也被少許減持，而東方通信只是被少許增持,。
在四季度,，前十大重倉(cāng)股中的新面孔多于以往，首先是寶鋼股份,，李旭利四季度買(mǎi)入4202萬(wàn)股,，排在第四的位置，然后是通化金馬,、天方藥業(yè)和安泰科技,，均是首次出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中。
基金天元在2000年四季度的漲幅為6.88%,，同期上證指數(shù)的漲幅為8.55%,，李旭利再次跑輸指數(shù)。
對(duì)此,，李旭利在2000年年報(bào)中解釋,，“8月份我們意識(shí)到市場(chǎng)在連續(xù)上漲后風(fēng)險(xiǎn)累積較大，開(kāi)始有意識(shí)地提高基金資產(chǎn)的流動(dòng)性,，并將資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性置于收益性目標(biāo)之上,。10月后逐步降低投資的集中程度,，加大了組合投資比例，降低了集中持股的風(fēng)險(xiǎn),�,！�
這一年，從3月15日開(kāi)始,，在李旭利的帶領(lǐng)下,，基金天元獲得了23.43%的收益，而同期上證指數(shù)漲幅為23.03%,，李旭利以微弱優(yōu)勢(shì)跑贏大盤(pán),。
2001年 下半年損失較大 全年收益很不理想
2001年一季度，基金天元的十大重倉(cāng)股較前一年變化不多,，前三大重倉(cāng)股依然為深圳機(jī)場(chǎng),、東方通信和東方鉭業(yè)，李旭利均對(duì)其做了減倉(cāng)處理,，天通股份作為新標(biāo)的在2001年一季度被李旭利收入囊中,，買(mǎi)入460.89萬(wàn)股，排在前十大重倉(cāng)股的第七,。
另外,，在2000年三季度新買(mǎi)入的西山煤電重新出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中，并且獲得了增持,，此外,，煙臺(tái)發(fā)展和安泰科技也獲得了增持。
基金天元在一季度跌去22.16%,，但上證指數(shù)同期卻漲了1.9%,，這段時(shí)間內(nèi)前三大重倉(cāng)股均出現(xiàn)了下跌，其中以東方鉭業(yè)跌幅最大,，超過(guò)20%。
到了2001年二季度,，東方通信被徹底清理出十大重倉(cāng)股,，取而代之的是天通股份，而東方鉭業(yè)和深圳機(jī)場(chǎng)依然成為前二大重倉(cāng)股,。另外,，在一季度介入的天通股份在二季度被剔除出前十大重倉(cāng)股，煙臺(tái)發(fā)展被清除,，廣州控股(6.79,-0.05,-0.73%),、凱迪電力和海正藥業(yè)(37.26,0.11,0.30%)新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股。
二季度基金天元漲幅為2.13%,，而上證指數(shù)漲幅為4.98%,，繼第一季度后,，李旭利再次跑輸指數(shù)。在基金天元的中報(bào)中,，李旭利解釋,，“天元基金今年以來(lái)著意降低持股比例和持股集中度，并力圖尋找可以長(zhǎng)線投資的優(yōu)良企業(yè),。在操作中賣出行業(yè)周期走向衰退的企業(yè),，增加受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較弱的行業(yè)投資比例，積極地參與新股,、次新股的短期投資,。”
2001年第三季度,，前十大重倉(cāng)股中,，深圳機(jī)場(chǎng)、東方鉭業(yè)和天通股份繼續(xù)排在前三位,，并且獲得增持,，但是從之后的七大重倉(cāng)股看，其持股有著分散的趨勢(shì),，前三大重倉(cāng)股的比例與上季度相同,，但與一季度相比，第四大重倉(cāng)股到第十大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)比例與第二季度相比下降明顯,。
2001年三季度上證指數(shù)下跌20.43%,，基金天元下跌12.24%，雖然也是下跌,，但在十大重倉(cāng)股上的減倉(cāng)使得基金天元跑贏大盤(pán),。
在四季度，李旭利繼續(xù)對(duì)十大重倉(cāng)做出大調(diào)整,，原本一直占到凈資產(chǎn)比8%以上的深圳機(jī)場(chǎng)繼續(xù)被李旭利減持至7%,，天通股份取代東方鉭業(yè)成為第二大重倉(cāng)股，而原來(lái)的東方鉭業(yè)被李旭利減持至第四位,，其余七大重倉(cāng)股也出現(xiàn)了不同程度的減持,，并且籌碼持有集中度繼續(xù)分散，中興通訊(17.82,-0.01,-0.06%)和北亞集團(tuán)新出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中,。
基金天元在四季度下跌7.11%,，上證指數(shù)下跌6.74%，基金天元跑輸指數(shù),，從前三大重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看,，深圳機(jī)場(chǎng)下跌11.42%，天通股份下跌24.65%，在這之前的一個(gè)季度,，天通股份已經(jīng)下跌20%,，而李旭利在第四季度逆市增持，廣州控股下跌6.14%,。
在該年的年報(bào)中,，李旭利總結(jié)道，“本基金從2001年年初開(kāi)始有意識(shí)地降低持股集中度,，增加投資組合的流動(dòng)性,。更為注重對(duì)上市公司的基本面分析，減小投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),�,；趯�(duì)央行降息的預(yù)期，加大對(duì)固定收益證券的投資,�,！�
對(duì)于一年中三個(gè)季度跑輸指數(shù)，李旭利解釋說(shuō),，“由于對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足,，對(duì)市場(chǎng)下跌的幅度和速度預(yù)期不夠，在下半年的市場(chǎng)大跌中損失較大,，全年收益情況很不理想,。”
綜觀2001年,，李旭利率領(lǐng)的基金天元整體下跌35.19%,，而當(dāng)年上證指數(shù)下跌20.92%，該年損失較大,，李旭利跑輸上證指數(shù),。這一年，也是市場(chǎng)達(dá)到2245點(diǎn)的新高之后,，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)四年的漫漫熊市,。
2002年 采用分散投資策略
2002年一季度，深圳機(jī)場(chǎng),、廣州控股和天通股份依然成為前三大重倉(cāng)股,，只是深圳機(jī)場(chǎng)又回到8%以上的占比，而其余兩只個(gè)股在一季度被減持,。東方鉭業(yè)也依然被減持，但是減持量并不大,。
從前十大重倉(cāng)股的籌碼分布來(lái)看,，繼續(xù)分散，與2001年的十大重倉(cāng)股相比，除了深圳機(jī)場(chǎng),，廣州控股和天通股份占凈資產(chǎn)比已經(jīng)低于4%,，剩余重倉(cāng)股的市值也在凈資產(chǎn)中占比不大，只占到了1%到2%,。
譬如先出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中的華菱管線,、棲霞建設(shè)、申能股份和華能國(guó)際,，雖然是第一次出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中,，但是記者發(fā)現(xiàn)，這些股票占凈資產(chǎn)比例均不大,。
基金天元在2002年一季度微漲0.78%,，而上證指數(shù)下跌2.56%，李旭利在一季度跑贏大盤(pán),。
到了二季度,，從十大重倉(cāng)股看，深圳機(jī)場(chǎng)再次被增持,，占到了凈資產(chǎn)比例的9%,，而深圳機(jī)場(chǎng)在一季度微跌2.37%，在二季度更是大漲14.74%,�,？恐@最大倉(cāng)位的重倉(cāng)股，基金天元在二季度繼續(xù)上漲1.64%,。
但與同期上證指數(shù)上漲8%以上相比,，基金天元就大幅跑輸指數(shù)了，除了剛提到的深圳機(jī)場(chǎng),，前三大重倉(cāng)股的其余兩只股票被凱迪電力和招商銀行代替,，但持股比例并不高，其余七大重倉(cāng)股的持股占凈資產(chǎn)比例1%到2%,，換句話說(shuō),，前九大重倉(cāng)股加在一起，也只不過(guò)占到了凈資產(chǎn)比的11.87%,。在2002年的中報(bào)中,，李旭利也解釋，天元基金在上半年采取了分散投資的投資策略,。
另外,，對(duì)于2002年上半年的操作，
李旭利稱,，“由于市場(chǎng)受政策影響太大,，而政策本身的難以預(yù)測(cè)性使基金操作難度加大,。由于市場(chǎng)自身流動(dòng)性降低，加上機(jī)構(gòu)投資者普遍開(kāi)始采用分散投資策略,，天元基金對(duì)流動(dòng)性的要求有所提高,，持股集中度比以前有所下降，并采用了部分指數(shù)交易手段,�,！�
與二季度相似，到了2002年的三季度,，李旭利繼續(xù)采取更分散的投資策略,，從前十大重倉(cāng)股看，前三大重倉(cāng)股依然是深圳機(jī)場(chǎng),、凱迪電力和招商銀行,，均做了增持。
但從后面七大重倉(cāng)股看，持有的倉(cāng)位僅僅在1%左右，與前一季度比較,，中國(guó)聯(lián)通被新進(jìn)買(mǎi)入，新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的還有桂冠電力,、華能國(guó)際、生益股份和上海汽車,。但這四只股的持有量均在1%以下,。
2002年三季度，上證指數(shù)下跌8.72%,，基金天元下跌5%,，這階段李旭利跑贏大盤(pán)。
2002年四季度,，中國(guó)聯(lián)通代替招商銀行成為基金天元的第二大重倉(cāng)股,，由于市值下跌，在四季度李旭利繼續(xù)增持深圳機(jī)場(chǎng)905萬(wàn)股,，占到了凈資產(chǎn)比的7.92%,。而中國(guó)聯(lián)通和凱迪電力分別占到了整個(gè)凈資產(chǎn)比的3.14%和2.26%，其余的七大重倉(cāng)股依然呈現(xiàn)分散趨勢(shì),。
在2002年年報(bào)中,，李旭利稱，“天元基金在2002年的運(yùn)作中,，將降低基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性作為主要目標(biāo),，波段操作，較好地把握了兩次反彈機(jī)會(huì),。在下半年市場(chǎng)下跌過(guò)程中我們降低了基金持股比例,，但由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以從根本上回避,，基金資產(chǎn)損失較大。雖然基金收益率超過(guò)指數(shù),，但絕對(duì)收益為負(fù)�,！�
回顧整個(gè)2002年,，基金天元獲得了11.06%的負(fù)收益，而大盤(pán)跌幅達(dá)到17.52%,。這是繼1999年以來(lái),，隔年跑贏大盤(pán)。
2003年 青睞藍(lán)籌股
在經(jīng)歷了2002年的分散投資后,，2003年一季度,，基金天元的十大重倉(cāng)股顯示，前十大重倉(cāng)股的集中度開(kāi)始上升,，雖然排名第一的依然是深圳機(jī)場(chǎng),，但是一批大盤(pán)藍(lán)籌股受到了李旭利的青睞。
2003年一季度的前十大重倉(cāng)股分別為深圳機(jī)場(chǎng),、上海汽車,、招商銀行、寶鋼股份,、中興通訊,、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化,、凱迪電力,、浦發(fā)銀行和申能股份。其中,，上海汽車,、招商銀行、寶鋼股份,、中興通訊均占到了基金凈資產(chǎn)比例的3%以上,。
基金天元在2003年一季度上漲了7.4%，而同期上證指數(shù)上漲11.26%,，雖然跑輸大盤(pán),，但是前三大重倉(cāng)股中，深圳機(jī)場(chǎng)上漲17.19%,，上海汽車上漲57.17%,，中興通訊上漲60.9%，均是當(dāng)季的大牛股,。
到了2003年二季度,，李旭利對(duì)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股更加青睞,，在對(duì)第一大重倉(cāng)股深圳機(jī)場(chǎng)減倉(cāng)的同時(shí)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通,、上海汽車,、寶鋼股份、中興通訊,、華能國(guó)際和鹽田港A進(jìn)行了大幅度增持,。而前四大重倉(cāng)股的比例也平均在5%左右。
在二季度,，基金天元上漲3.89%,，而上證指數(shù)下跌1.63%，李旭利再次跑贏指數(shù),，他在中報(bào)中解釋道,，“天元基金在今年上半年堅(jiān)決地將資產(chǎn)集中配置在一部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具有持續(xù)增長(zhǎng)能力,、相對(duì)價(jià)格較低的藍(lán)籌股上,，對(duì)于沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐或者缺乏足夠流動(dòng)性的個(gè)股堅(jiān)決回避。由于這部分藍(lán)籌股多為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的龍頭企業(yè),，基金投資較好地分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng),。”
到了2003年三季度,，基金天元繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)藍(lán)籌股的增持,，只是，一直位列第一大重倉(cāng)股的深圳機(jī)場(chǎng)不見(jiàn)了蹤影,，自李旭利掌管基金天元以來(lái),，深圳機(jī)場(chǎng)連續(xù)三年被作為第一大重倉(cāng)股。
在三季度取代深圳機(jī)場(chǎng)成為第一大重倉(cāng)股的是上海汽車,，上海汽車,、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份成為前三大支柱股,。在該季度,，基金天元微跌3.06%，上證指數(shù)下跌8%,，李旭利繼續(xù)跑贏指數(shù),。
鎖定藍(lán)籌股后，2003年第四季度,，李旭利繼續(xù)對(duì)藍(lán)籌股堅(jiān)定持有,，除了新買(mǎi)入的長(zhǎng)江電力，上海汽車依然為其第一大重倉(cāng)股,，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)石化成為第三和第四大重倉(cāng)股,。
基金天元在2003年四季度上漲16.88%,，而同期上證指數(shù)漲幅為9.5%，在堅(jiān)守藍(lán)籌股后,，李旭利再次跑贏大盤(pán),。
李旭利在2003年的年報(bào)中稱，“本基金以各行業(yè)的龍頭企業(yè)為主要投資對(duì)象,，將大部分資產(chǎn)投向投資品行業(yè)和汽車,、通信等消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，使基金持有人能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng),。”
從2003年的整體表現(xiàn)來(lái)看,，基金天元帶給投資者的是26.41%的正回報(bào),，而上證指數(shù)的漲幅為10.37%，這是李旭利首次大幅跑贏上證指數(shù),。
2004年 跑贏大盤(pán) 但收益為負(fù)
2004年一季度,，基金天元繼續(xù)在藍(lán)籌股上加大投入，前十大重倉(cāng)股依然為藍(lán)籌股,，分別為上海汽車,、中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力,、鹽田港A,、中興通訊、華能國(guó)際,、上海機(jī)場(chǎng),、寶鋼股份、上海石化和申能股份,。
其中,，上海汽車、中國(guó)石化和長(zhǎng)江電力成為前三大重倉(cāng)股,，一共占凈資產(chǎn)比例的17.25%,，2004年一季度，基金天元上漲10.95%,，而大盤(pán)上漲16.34%,，李旭利再次跑輸大盤(pán)。
2004年二季度,，前十大重倉(cāng)股與一季度沒(méi)有大的變化,，只是長(zhǎng)江電力取代上海汽車成為第一大重倉(cāng)股，
上海汽車成為第三大重倉(cāng)股,，中國(guó)石化成為第二大重倉(cāng)股,。在二季度,，基金天元下跌16.87%，上證指數(shù)
下跌19.66%,。
雖然在收益率方面不盡如人意,，但是仍然能跑贏指數(shù)，在2004年二季度報(bào)中,，李旭利稱,，“天元基金在二季度內(nèi)的投資操作較少，主要進(jìn)行了如下二項(xiàng)操作：第一,，降低了股票投資比例,，第二，賣出了部分以行業(yè)投資思路選取的中期投資的股票,。
對(duì)于二季度投資管理的不足,，李旭利解釋為，過(guò)度看重股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，輕視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，另外，對(duì)于較高行業(yè)集中度的風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足,。
到了第三季度,，只有申能股份退出了前十大重倉(cāng)股，其余只是在具體配置上有了一定的變化,，而上海汽車在三季度被減持,，成為第十大重倉(cāng)股。前三大重倉(cāng)股為長(zhǎng)江電力,、上海機(jī)場(chǎng)和中興通訊,。
三季度基金天元上漲4.06%，同期上證指數(shù)下跌0.18%,，李旭利在三季報(bào)稱,，“我們進(jìn)行了大規(guī)模的組合調(diào)整，調(diào)整了22個(gè)百分點(diǎn)的股票投資倉(cāng)位,，增加了2個(gè)百分點(diǎn)的金融債投資,。”而這些在前十大重倉(cāng)股中并沒(méi)有體現(xiàn),。
到了2004年四季度,，長(zhǎng)江電力和上海機(jī)場(chǎng)依然成為前兩大重倉(cāng)股，第三大重倉(cāng)股被中國(guó)石化替代,，其在四季度受到了增持,，而在剩余的重倉(cāng)股中，萬(wàn)科A集團(tuán)出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中。
這段時(shí)間基金天元下跌4.81%,。而上證指數(shù)更是下跌9.32%,，李旭利再次跑贏大盤(pán)，李旭利在四季度報(bào)中稱,，“四季度內(nèi)更換了9個(gè)點(diǎn)的股票投資倉(cāng)位,，與三季度相比，組合的換手率有所降低,。在下跌的過(guò)程中,，分散的組合更難以回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�,！�
雖然換手率降低,，但從前兩大重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看，其為基金天元2004年四季度的凈值帶來(lái)了正收益影響,，長(zhǎng)江電力在四季度逆市上漲1.01%,，上海機(jī)場(chǎng)上漲8.18%。
2004年全年,，基金天元下跌8.89%，雖然給投資者帶來(lái)負(fù)回報(bào),，但是與上證指數(shù)下跌近10%來(lái)比,，李旭利依然跑贏指數(shù)。
2005年 截至4月2日獲得13.66%正收益
2005年是李旭利掌管基金天元的最后一年,，僅僅在掌管了一個(gè)月之后,，李旭利專注于開(kāi)放式基金南方穩(wěn)健成長(zhǎng)的操作。
從2005年一季報(bào)的十大重倉(cāng)股來(lái)看,，與2004年的持股性質(zhì)差不多,，依然集中在藍(lán)籌龍頭企業(yè)，長(zhǎng)江電力,、中興通訊和萬(wàn)科A成為前三大重倉(cāng)股,。
基金天元此階段的漲幅為2.93%，同期上證指數(shù)下跌6.93%,，李旭利再次跑贏指數(shù),。
從基金天元的操作軌跡我們可以看出，李旭利在掌管基金的起初兩年,，收益率并不理想,，但2002年之后，李旭利每年都能跑贏上證指數(shù),，并且對(duì)倉(cāng)位積極調(diào)整,。
有數(shù)據(jù)顯示，自2000年3月15日李旭利掌管基金天元,，到2005年4月2日,，在5年又16天的任期內(nèi),，獲得了13.6576%的回報(bào)率，而其同類基金的收益率僅僅為1.93%,。
2004年 接手后依靠精準(zhǔn)減倉(cāng) 跑贏大盤(pán)
2004年6月8日,，在管理基金天元的同時(shí)，李旭利出任開(kāi)放式基金南方穩(wěn)健成長(zhǎng)的基金經(jīng)理,，記者查閱了其管理的十大重倉(cāng)股發(fā)現(xiàn),，在2004年接手這只基金時(shí)，其十大重倉(cāng)股與基金天元的重倉(cāng)股重合度很高,。
根據(jù)2004年二季報(bào)顯示,，當(dāng)時(shí)南方穩(wěn)健的十大重倉(cāng)股為長(zhǎng)江電力、上海汽車,、中集集團(tuán),、中國(guó)石化、中興通訊,、寶鋼股份,、鹽田港A、招商銀行,、上海機(jī)場(chǎng)和華能國(guó)際,。
到了2004年第三季度，除了貴州茅臺(tái)進(jìn)入前十大重倉(cāng)股外,，其余重倉(cāng)股基本沒(méi)有什么變化,。只是李旭利減持了上海汽車，增持了長(zhǎng)江電力和中興通訊,。
自李旭利接管南方穩(wěn)健之后,，二季度上漲8.27%，而上證指數(shù)下跌0.18%,，從三季報(bào)看,，李旭利在投資中將更加關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量問(wèn)題，李旭利認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該具有核心競(jìng)爭(zhēng)力,。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力可能是在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期打拼出來(lái)的,，可能是競(jìng)爭(zhēng)中的寡頭地位，也可能是自然壟斷或行政壟斷的結(jié)果,。
李旭利認(rèn)為,，能夠依靠自身核心競(jìng)爭(zhēng)力度過(guò)經(jīng)濟(jì)減速期才是真正值得長(zhǎng)期投資的企業(yè)。
到了2004年四季度,，李旭利對(duì)其重倉(cāng)股進(jìn)行了相應(yīng)的減持,，雖然前三大重倉(cāng)股依然是長(zhǎng)江電力、中興通訊和中國(guó)石化，但是在四季度,，李旭利減持長(zhǎng)江電力498.71萬(wàn)股,，減持中國(guó)石化100萬(wàn)股，減持中集集團(tuán)474萬(wàn)股,，減持寶鋼股份700萬(wàn)股,，減持上海機(jī)場(chǎng)482.49萬(wàn)股，減持招商銀行327.5萬(wàn)股,，減持貴州茅臺(tái)93.74萬(wàn)股,，而新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的為華能國(guó)際和防御類股贛粵高速。
從南方穩(wěn)健2004年四季度的表現(xiàn)來(lái)看,，該基金下跌5.07%,，而上證指數(shù)下跌9.32%，依靠精準(zhǔn)的減倉(cāng),，
李旭利繼續(xù)跑贏大盤(pán),。
2005年 股市擊穿千點(diǎn)大關(guān)，南方穩(wěn)健反彈力度不足
轉(zhuǎn)眼到了2005年,，李旭利依然依靠減倉(cāng)策略,。從前十大重倉(cāng)股看，在2004年年底的第二和第三大重倉(cāng)股中興通訊和中集集團(tuán)成為第一大和第二大重倉(cāng)股,，而對(duì)于長(zhǎng)江電力,，李旭利大幅減持1001.1萬(wàn)股，對(duì)中國(guó)石化也減倉(cāng)680萬(wàn)股,。
2005年一季度,，南方穩(wěn)健上漲4.1%,，上證指數(shù)下跌6.73%,，從前三大重倉(cāng)股表現(xiàn)來(lái)看，中興通訊同期上漲13.81%,，中集集團(tuán)上漲30.47%,，長(zhǎng)江電力微跌2.33%，被李旭利精準(zhǔn)減持,。
在一季報(bào)中,，對(duì)于跑贏指數(shù)獲得正收益，李旭利解釋稱：“本期投資的重點(diǎn)從周期類行業(yè)增長(zhǎng)導(dǎo)致的利潤(rùn)增加轉(zhuǎn)向由企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)致的企業(yè)成長(zhǎng),，這將是一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì),，而不是短期的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移。雖然上游周期性行業(yè)利潤(rùn)仍然十分豐厚,，但本輪投資周期類股票的最佳時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,，投資的風(fēng)險(xiǎn)已越來(lái)越大，因?yàn)槎唐诘牡褪杏恃诓坏舨糠謬?guó)有企業(yè)低劣的管理水平和脆弱的競(jìng)爭(zhēng)能力�,！�
到了2005年二季度,，長(zhǎng)江電力重新回到第一大重倉(cāng)股的位置，中集集團(tuán)不見(jiàn)了蹤影,，中興通訊和寶鋼股份成為了第二和第三大重倉(cāng)股,，在二季度，中國(guó)聯(lián)通,、五糧液和同仁堂成為了新入十大重倉(cāng)股的個(gè)股,。
南方穩(wěn)健在2005年二季度下跌6.67%，但由于上證指數(shù)下跌8.49%,，李旭利依然跑贏大盤(pán),，也是在這個(gè)季度，中國(guó)股市創(chuàng)出了自2001年高點(diǎn)后的新低,，998點(diǎn),，這也是之后兩年大牛市的新起點(diǎn)。
在擊穿千點(diǎn)大關(guān)后,，李旭利在第三季度進(jìn)行了大幅度增持,，將持倉(cāng)比例逐漸提高，從2005年三季度的前十大重倉(cāng)股來(lái)看,，李旭利增持中興通訊68萬(wàn)股,，占到了凈資產(chǎn)的9%，加倉(cāng)長(zhǎng)江電力726.7萬(wàn)股,，占凈資產(chǎn)的8.69%,，加倉(cāng)鹽田港866萬(wàn)股，加倉(cāng)寶鋼股份2113萬(wàn)股,，加倉(cāng)貴州茅臺(tái)40.72萬(wàn)股,，加倉(cāng)上港集箱154萬(wàn)股，加倉(cāng)國(guó)電電力808萬(wàn)股,，加倉(cāng)白云機(jī)場(chǎng)70萬(wàn)股,，新買(mǎi)入民生銀行1370萬(wàn)股。
2005年三季度是一個(gè)反彈季度,，上證指數(shù)自見(jiàn)998點(diǎn)以來(lái),，展開(kāi)強(qiáng)勁反彈，上漲幅度為6.91%,，
從此拉開(kāi)大牛市的序幕,，南方穩(wěn)健雖然也迅速反彈，但漲幅僅為4.63%,，跑輸指數(shù),。
2005年10月13日,，李旭利不再擔(dān)任南方穩(wěn)健的基金經(jīng)理，在擔(dān)任南方穩(wěn)健的1年又125天中,，李旭利的收益率并不高,，只有0.2636%，與同類基金1.07%的收益率相比,，依然跑輸指數(shù),。
2005年，李旭利從業(yè)內(nèi)頗負(fù)盛名的南方基金公司投資總監(jiān),，跳槽到第二家銀行系基金公司——交銀施羅德基金公司,，并出任新公司的副總經(jīng)理、投資總監(jiān),，當(dāng)時(shí)不滿32歲的李旭利在基金業(yè)掀起了不小的騷動(dòng),。2005年，李旭利轉(zhuǎn)戰(zhàn)到交銀施羅德基金,，任職投資總監(jiān),。恰逢A股呈現(xiàn)百年難遇的大牛市行情，李旭利帶領(lǐng)其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)扎穩(wěn)打,，交銀施羅德表現(xiàn)穩(wěn)健,，獲得一致好評(píng)，盡管凈值排名未曾摘得桂冠,，業(yè)內(nèi)卻用“不是冠軍的冠軍”來(lái)稱呼這位基金明星,。
2006年 截至6月14日凈值大幅增長(zhǎng)
離開(kāi)南方基金，李旭利加入了剛成立的交銀施羅德基金,，擔(dān)任投資總監(jiān)以及交銀穩(wěn)健配置混合的基金經(jīng)理,，交銀穩(wěn)健配置混合成立于2006年6月14日，當(dāng)時(shí)大盤(pán)正處于上升通道中,，大盤(pán)點(diǎn)位也已經(jīng)回到了2004年的位置,。
從交銀穩(wěn)健配置混合的三季報(bào)來(lái)看，該基金正處于建倉(cāng)期,，雖然是混合型基金,，但李旭利在三季報(bào)中稱,，“在此期間股票市場(chǎng)基本維持盤(pán)整的格局,，而固定收益證券市場(chǎng)的收益率維持穩(wěn)定，為我們的投資建倉(cāng)提供了比較好的機(jī)會(huì),�,？紤]到當(dāng)前固定收益證券收益率不到3%，相對(duì)股票投資的潛在收益水平,，這么低的收益預(yù)期對(duì)投資者沒(méi)有太大的吸引力,，我們將大部分資產(chǎn)投向股票市場(chǎng),。”
從2006年三季報(bào)公布的十大重倉(cāng)股來(lái)看,，金融地產(chǎn)成為了主流配置,，在前十大重倉(cāng)股中，招商銀行,、中國(guó)銀行,、萬(wàn)科A、民生銀行和招商地產(chǎn)成為配置,，其余的,，譬如中國(guó)石化、中興通訊,、上海機(jī)場(chǎng)均是李旭利在管理南方基金時(shí)出現(xiàn)過(guò)的重倉(cāng)股,。
在2006年三季度，交銀穩(wěn)健配置混合基金上漲了5.84%,，而同期大盤(pán)漲幅為4.8%,，在建倉(cāng)過(guò)程中，李旭利就跑贏大盤(pán),。
到了第四季度,，從十大重倉(cāng)股看出，招商銀行依然是第一大重倉(cāng)股,，但是被李旭利在四季度減持818萬(wàn)股,，在三季度介入的中國(guó)銀行已經(jīng)不見(jiàn)了身影，取而代之的是在2006年10月剛剛上市的工商銀行,，李旭利在四季度買(mǎi)入1億股,。
而這筆投資也成為了外界反復(fù)引用的經(jīng)典案例，根據(jù)知情人士透露,，李旭利在2006年底至2007年初短短兩個(gè)月間,，持有并拋售工商銀行，獲利高達(dá)100%,。
工商銀行自2006年10月27日上市,，起初并不被人看好，上市首日高開(kāi)低走,，收盤(pán)收于3.28元,，上市第二日后最低探至3.25元，隨后一路沿均線爬升創(chuàng)出歷史新高,，在2006年11月下旬調(diào)整完畢后,，進(jìn)入12月，工商銀行再次抬頭,，通過(guò)進(jìn)兩步退一步的手法連續(xù)拉升,，到12月25日,，工商銀行漲停，讓市場(chǎng)為之振奮,，截至2006年底連拉五根大陽(yáng),，收于6.2元。
2007年1月4日,，工商銀行最高拉至6.79元,，午后下跌，2007年1月5日,，工商銀行跌停,，在短短兩個(gè)月內(nèi)，工商銀行從上市以來(lái)最低點(diǎn)3.25元瘋狂漲至最高價(jià)6.79元,，漲幅高達(dá)108.92%,。
再看交銀穩(wěn)健配置混合在2006年四季度的表現(xiàn)，這個(gè)季度,，交銀穩(wěn)健配置混合猛漲46.6%,，而同期大盤(pán)漲了52.67%，但李旭利跑贏了漲幅為45.47%的滬深300指數(shù),。
在交銀穩(wěn)健配置混合的2006年四季報(bào)中,，李旭利稱：“2006年四季度證券市場(chǎng)呈現(xiàn)猛烈上漲，市場(chǎng)在鋼鐵,、金融,、汽車、消費(fèi)等帶動(dòng)下輪番上漲,，區(qū)間內(nèi)滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到45.47%,。隨著指數(shù)大幅度增長(zhǎng)，操作的難度也顯著增加,，賺指數(shù)不賺錢(qián)的現(xiàn)象普遍存在,。交銀穩(wěn)健基金順應(yīng)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，操作流暢,，組合保持均衡的態(tài)勢(shì),，凈值大幅度增長(zhǎng)，不負(fù)投資人所托,�,！�
2007年 截至7月3日，大幅減持金融地產(chǎn)
進(jìn)入2007年1月,，從交銀穩(wěn)健的第一季度十大重倉(cāng)股看,，李旭利對(duì)金融地產(chǎn)做了大幅度的減持,，首先就是在2006年四季度買(mǎi)入1億股的工商銀行,，在2007年一季度,，已經(jīng)從前十大重倉(cāng)股中剔除。
此外,，招商銀行雖然還是第一大重倉(cāng)股,，但也被李旭利減持2700萬(wàn)股，民生銀行也不見(jiàn)了蹤影,，地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A也被減持1963萬(wàn)股,，招商地產(chǎn)被減持653萬(wàn)股，鋼鐵雄師武鋼股份被減持2030萬(wàn)股,。
在2007年一季度的十大重倉(cāng)股中,，只有消費(fèi)類股大商股份和券商龍頭中信證券被加倉(cāng)。
在一季度,，交銀穩(wěn)健上漲11.97%,，上證指數(shù)上漲19.01%，沒(méi)能跑贏上證指數(shù),。
2007年二季度,，這是李旭利管理交銀穩(wěn)健的最后一個(gè)季度，從這個(gè)季度的前十大重倉(cāng)股來(lái)看,，金融地產(chǎn)繼續(xù)被
減持,，而且在籌碼集中度上，也比較分散,，第一大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)比僅僅為3.48%,，其余均在1%到3%之間。
從減倉(cāng)力度看,，招商地產(chǎn),、招商銀行、萬(wàn)科A,、中信證券和鹽湖鉀肥被減持,，新買(mǎi)入的有美克股份和王府井，還有瀘州老窖,，這些都是消費(fèi)概念股,，再加上排在第十位的金牛能源，可見(jiàn)金融地產(chǎn)正在逐漸被拋棄,。
交銀穩(wěn)健在2007年的二季度上漲38.72%,，同期上證指數(shù)上漲35.31%，這是自李旭利管理交銀穩(wěn)健以來(lái),，第二次單季度跑贏大盤(pán),。
2007年7月3日，李旭利不再擔(dān)任交銀穩(wěn)健的基金經(jīng)理,，在這段1年又18天的基金經(jīng)理任期中,，
交銀穩(wěn)健的回報(bào)率為142.6796%,，超越同類基金的表現(xiàn)。
2007年 截至8月8日,，直指A股有泡沫
在休整了一個(gè)月后,，李旭利出任交銀藍(lán)籌股票基金經(jīng)理，根據(jù)2007年交銀藍(lán)籌的四季報(bào)顯示,，交銀藍(lán)籌的前十大重倉(cāng)股依然圍繞著金融,、地產(chǎn)、鋼鐵,、石化等藍(lán)籌股,，前十大重倉(cāng)股分別為招商銀行、萬(wàn)科A,、中國(guó)石化,、中國(guó)平安、寶鋼股份,、工商銀行,、武鋼股份、中信證券,、大秦鐵路和上海機(jī)場(chǎng),。
交銀藍(lán)籌股票在此段時(shí)間微跌1.37%，同期大盤(pán)見(jiàn)頂回落,，下跌4.35%,。在2007年年報(bào)中，李旭利直指A股有泡沫,，他說(shuō)：“2007年中期本基金發(fā)行后,，A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)超過(guò)基金經(jīng)理預(yù)期，雖然上漲的幅度仍然在預(yù)計(jì)范圍之內(nèi),，但A股市場(chǎng)上升的速度則明顯過(guò)快,。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和微觀層面經(jīng)濟(jì)實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的不斷提高，使A股市場(chǎng)的上漲具備了一定的基礎(chǔ)支撐,。但如此高的上升幅度和如此之快的上升速度則主要是在實(shí)際負(fù)利率和股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的共同作用下,，大量場(chǎng)外資金急速進(jìn)入股票市場(chǎng)，導(dǎo)致流動(dòng)性短期過(guò)度充裕,。包括藍(lán)籌股在內(nèi)的A股市場(chǎng)估值明顯開(kāi)始泡沫化,。”
2008年 市場(chǎng)慘淡,，收益不理想
2008年一季度,，比較2007年，十大重倉(cāng)股發(fā)生了變化，萬(wàn)科和招商銀行依然為前兩大重倉(cāng)股,，但是次序換了換,，中國(guó)石化已經(jīng)退出十大重倉(cāng)股，第三大重倉(cāng)為鉀肥資源龍頭股鹽湖鉀肥,。
從其他八大重倉(cāng)股看,，比例都占的不大,。這個(gè)階段,，交銀藍(lán)籌下跌了21.47%，同期大盤(pán)猛跌28.99%,。
二季度,，李旭利對(duì)醫(yī)藥股和煤炭股進(jìn)行了加倉(cāng)，譬如中煤能源,、西山煤電,、大秦鐵路，醫(yī)藥股有恒瑞醫(yī)藥,，而對(duì)于銀行股,，雖然招商銀行遭遇了減持，但是還買(mǎi)如1000萬(wàn)股的浦發(fā)銀行,。此階段交銀藍(lán)籌下跌了14.26%,，同期大盤(pán)下跌了19.63%。
三季度,，
李旭利大舉回補(bǔ)銀行股,，在前十大重倉(cāng)股中，招商銀行被增持700萬(wàn)股,，工商銀行被增持7077萬(wàn)股,，排到了第四位重倉(cāng)股，而當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了1664的低點(diǎn),，工商銀行在9月19日和9月22日均以漲停報(bào)收,，另外，民生銀行也被增持3868萬(wàn)股,。此階段交銀藍(lán)籌下跌15.95%,，上證指數(shù)下跌16.17%。
到了第四季度,，在第三季度排第一大重倉(cāng)股的招商銀行已經(jīng)被減持至第十大重倉(cāng)股,，而民生銀行也不見(jiàn)了蹤影，但工商銀行依然仍然被李旭利持有8000萬(wàn)股,。
2008年四季度,，李旭利重新買(mǎi)回了萬(wàn)科A，加倉(cāng)了同樣是地產(chǎn)股的金融街，加倉(cāng)了特變電工和中興通訊,。這個(gè)階段,，交銀藍(lán)籌繼續(xù)下跌，下跌幅度為11.67%,，但依然跑贏大盤(pán),，大盤(pán)跌幅為20.62%。
綜觀2008年,，是慘談的一年,，沒(méi)人會(huì)想到上證指數(shù)會(huì)跌到1664點(diǎn)的新低，也沒(méi)有人會(huì)想到該年大盤(pán)下跌幅度超過(guò)60%,，而從操作來(lái)看,，李旭利率領(lǐng)的交銀藍(lán)籌均跑贏大盤(pán)。
2009年 截至5月27日,，以跑輸大盤(pán)落幕
這是李旭利擔(dān)任公募基金經(jīng)理的最后一個(gè)階段,，我們從交銀藍(lán)籌的一季報(bào)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股為萬(wàn)科A,、浦發(fā)銀行,、中國(guó)平安、西山煤電,、深發(fā)展A,、潞安環(huán)能、中興通訊,、招商地產(chǎn),、華僑城A和華發(fā)股份。
該階段交銀藍(lán)籌上漲18.97%,，同期指數(shù)上漲37.96%,，跑輸大盤(pán)。
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