2011年上半年,，時(shí)值政府部門刺激與私人部門需求交遞“接力棒”的關(guān)鍵當(dāng)口,，由于主要經(jīng)濟(jì)體均進(jìn)入了回歸常態(tài)的政策調(diào)控周期,，加之超預(yù)期的負(fù)向沖擊頻至，使全球經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,。美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速都有不同幅度的回調(diào),；日本經(jīng)濟(jì)因?yàn)?zāi)萎縮；新興經(jīng)濟(jì)體為防控經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而力求“軟著陸”,。在此背景下,，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，二季度GDP同比增長(zhǎng)9.5%,，增速比第一季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn),。隨著政策緊縮力度的加大，自一季度開始,，我國(guó)總需求正在逐步放緩,，尤其是消費(fèi)和出口增速明顯低于預(yù)期，終端需求持續(xù)放緩,，而下半年該趨勢(shì)可能將持續(xù),。
通脹將趨勢(shì)性回落
未來(lái)通脹的不確定性主要來(lái)自于國(guó)外政策的變化。
今年上半年通脹水平逐步走高,，從年初的4.9%一直上升至6月份的6.4%,。食品價(jià)格和輸入型通脹是造成通脹不斷上升的兩個(gè)主要因素。預(yù)計(jì)CPI在6,、7月份將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn),，下半年通脹壓力將逐步回落。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落將降低通脹壓力,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年逐步回落,，這一趨勢(shì)可能延續(xù)到第三季度。經(jīng)濟(jì)回落促進(jìn)通脹預(yù)期緩和,，將有助于通脹回落,。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的關(guān)系來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)先通脹預(yù)期2-3個(gè)季度,，而通脹預(yù)期和通脹基本同步變化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度回落,，通脹預(yù)期在第三季度將會(huì)進(jìn)一步緩和,，這將帶動(dòng)通脹回落。
下半年,，輸入型通脹將明顯放緩,。一方面，未來(lái)國(guó)際原油供給將趨于好轉(zhuǎn),。下半年,，中東局勢(shì)可能趨于穩(wěn)定,，至少繼續(xù)惡化的可能性降低，這樣利比亞石油生產(chǎn)將部分恢復(fù),，從而增加石油的供給,。另一方面，國(guó)際上對(duì)大宗商品的實(shí)際需求可能趨弱,。預(yù)計(jì)今年下半年歐美經(jīng)濟(jì)增速會(huì)低于上半年,，全球經(jīng)濟(jì)的放緩可能促使大宗商品價(jià)格回落。
同時(shí),，食品價(jià)格也難以繼續(xù)攀升,。首先，持續(xù)的干旱已經(jīng)有所緩解,，糧食和蔬菜價(jià)格將保持穩(wěn)定,，豬肉價(jià)格將見頂回落。由于目前豬肉價(jià)格與糧食價(jià)格的比價(jià)已經(jīng)很高,，養(yǎng)豬的盈利已經(jīng)接近2008年的歷史高位,，而當(dāng)時(shí)還存在藍(lán)耳病后豬肉供應(yīng)明顯不足的情況，因此,，豬肉價(jià)格在下半年可能明顯回落,。農(nóng)產(chǎn)品的物流成本下降也有助于降低食品的消費(fèi)價(jià)格。
未來(lái)通脹的不確定性主要來(lái)自于國(guó)外政策的變化,。盡管下半年全球需求對(duì)大宗商品價(jià)格不構(gòu)成明顯的支持,，但如果世界主要經(jīng)濟(jì)體再次采取過(guò)于寬松的貨幣政策，比如美國(guó)推出QE3,，那么,，大宗商品價(jià)格可能再現(xiàn)去年下半年的走勢(shì)，從而導(dǎo)致輸入型通脹再度回升,。QE2使美元匯率貶值20%,，而大宗商品價(jià)格在這一段時(shí)間上升了30%以上。如果美國(guó)推出QE3,，美元繼續(xù)貶值,，大宗商品價(jià)格將可能出現(xiàn)新一輪上漲，如果漲幅達(dá)到去年的水平,，將導(dǎo)致中國(guó)物價(jià)水平繼續(xù)上升2-3個(gè)百分點(diǎn),。
緊縮政策應(yīng)適當(dāng)調(diào)整
貨幣政策需要考慮外部政策的影響，特別是美國(guó)和歐洲下一步政策出臺(tái)的影響,。
短期來(lái)看,，緊縮政策對(duì)總需求已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的作用，總需求連續(xù)2個(gè)季度回落,，如果政策繼續(xù)緊縮,，那么,，三季度總需求仍有回落的可能。通脹的高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去,，下半年通脹將逐步回落,，因此，建議宏觀政策作適當(dāng)調(diào)整,，以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。
貨幣增長(zhǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的形成和國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格的變化具有顯著的影響,。在通脹還處于高位而且可能反復(fù)的情況下,，貨幣總量的控制至關(guān)重要。今年需要保持貨幣總量的穩(wěn)定,。今年全年M2增長(zhǎng)為15%左右,，信貸增長(zhǎng)為15%-16%左右，即新增貸款約7萬(wàn)億-7.5萬(wàn)億左右是合理的,。在這一目標(biāo)下,，數(shù)量型政策仍有操作必要，但是數(shù)量政策操作頻率需要降低,。下半年貨幣數(shù)量政策主要是對(duì)沖和凍結(jié)流動(dòng)性,。從流動(dòng)性的情況來(lái)看，建議2011年下半年提高存款準(zhǔn)備金率2-3次,，第三季度將提高準(zhǔn)備金率1-2次,，而四季度提高1次左右，四季度主要應(yīng)采用公開市場(chǎng)操作,。
從匯率政策角度,，應(yīng)推進(jìn)人民幣匯率與貿(mào)易政策的綜合調(diào)整。目前順差的形成既有貨幣低估的因素也有貿(mào)易政策的因素,。從改善國(guó)民福利的角度來(lái)看,，貿(mào)易政策的影響可能更大一些，鼓勵(lì)出口的財(cái)稅政策和限制進(jìn)口的政策應(yīng)進(jìn)行調(diào)整,，以此來(lái)降低人民幣升值的壓力,。匯率采用漸進(jìn)式調(diào)整比較合理，一次性升值的影響尚未可知,，從政策操作的實(shí)踐來(lái)說(shuō)并不可取,。
同時(shí)，貨幣政策需要考慮外部政策的影響,，特別是美國(guó)和歐洲下一步政策出臺(tái)的影響。如果全球采用新一輪的數(shù)量寬松政策,，全球通脹水平和大宗商品價(jià)格將上升,，那么,，中國(guó)的貨幣政策不應(yīng)該因?yàn)橥泬毫ι仙M(jìn)一步緊縮；相反應(yīng)該略微放松貨幣總量,，以緩解成本上升對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響,。
長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣與利率應(yīng)回歸中性,。本輪通脹的出現(xiàn)與過(guò)去兩年全球和國(guó)內(nèi)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)密切相關(guān)的,。從長(zhǎng)期看，貨幣增速需要回到中性水平,，如果未來(lái)增長(zhǎng)保持在9%的水平,，同時(shí)通脹維持在3%左右，那么長(zhǎng)期貨幣增速中樞保持在14%左右為宜,，而利率水平則應(yīng)保持4%左右,。
從經(jīng)濟(jì)和通脹的走勢(shì)上看，上半年緊縮政策已經(jīng)使得二季度經(jīng)濟(jì)有所放緩,，由于三季度高通脹和負(fù)利率仍然存在,，貨幣政策不應(yīng)該出現(xiàn)明顯松動(dòng)，因此我們建議下半年的財(cái)政政策進(jìn)行微調(diào),，更加趨向積極,。具體而言，財(cái)政政策著力于以下方面：加大保障房建設(shè)支持力度,，進(jìn)一步拓展保障房融資渠道,，同時(shí)給予廉租房和公租房更多的財(cái)政資金支持；增加居民收入,，實(shí)現(xiàn)有福利增長(zhǎng),；繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,；下調(diào)奢侈品關(guān)稅,，鼓勵(lì)消費(fèi)升級(jí)。
加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的四條建議
中國(guó)近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐已證實(shí)：技術(shù)進(jìn)步能有效降低通脹水平,。
首先,，完善支農(nóng)政策，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,。構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系,，建立、延伸和改造農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈,，加速傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型,。
其次，完善能源政策,，穩(wěn)定能源價(jià)格,。節(jié)能減排,，從調(diào)整能源需求端著手，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),；淘汰壓縮高耗能,、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)生產(chǎn)；征收環(huán)境稅,，大力發(fā)展再制造業(yè),、低碳環(huán)保型產(chǎn)業(yè)；大力發(fā)展新能源,，提高能源供給能力,；推進(jìn)資源價(jià)格改革，理順煤電,、土地,、價(jià)格關(guān)系。
再次,，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,，實(shí)現(xiàn)技術(shù)推動(dòng)型增長(zhǎng)模式。中國(guó)近二十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐已證實(shí)：技術(shù)進(jìn)步能有效降低通脹水平,。依賴技術(shù)進(jìn)步快速發(fā)展的高技術(shù)行業(yè),，通過(guò)產(chǎn)品、技術(shù)和組織創(chuàng)新,，能較好地化解成本壓力上升對(duì)行業(yè)盈利的侵蝕,，進(jìn)而使得行業(yè)在價(jià)格小幅上升甚至下降的情況下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)、高盈利,。相反,，技術(shù)附加值較低的行業(yè)則主要通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格提升補(bǔ)償成本提高，這將引發(fā)成本推動(dòng)型通貨膨脹,。
最后,，打破壟斷，構(gòu)建自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,。目前我國(guó)壟斷行業(yè)主要存在于公用事業(yè)領(lǐng)域,，包括煤氣、電力,、鐵路,、通信等部門，這些行業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的漲價(jià)幅度較大,。一般來(lái)講,，壟斷性行業(yè)遇到成本壓力后，通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率化解成本壓力的動(dòng)力不足，因此更傾向于向外轉(zhuǎn)嫁成本壓力,。為此,，國(guó)家把打破壟斷、建立有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局,，列入了“十二五”規(guī)劃。在未來(lái)五年中,，應(yīng)盡早落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》和“十二五”規(guī)劃,，推進(jìn)鐵路、鹽業(yè),、民航,、電信、石油,、郵政等領(lǐng)域的改革,。