■透視“金融‘二元結(jié)構(gòu)’現(xiàn)象”系列報(bào)道之二
7月25日，國家電網(wǎng)100億元利率為5.2%的三年期中票上市流通,，7月26日,，中廣傳媒5億元三年期中票、廣州無線電集團(tuán)5億元五年期中票,、華聯(lián)股份3億元一年期短期融資券,、三亞鳳凰7億元一年期短期融資券發(fā)行。
這一企業(yè)密集發(fā)債的情形已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間,，雖然年初以來銀根持續(xù)緊縮,，但大企業(yè)的融資通道卻仍然暢通。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,，今年截至7月20日,，總計(jì)發(fā)行11335.93億元的企業(yè)債權(quán)融資工具(包括企業(yè)債、公司債,、可轉(zhuǎn)債,、中期票據(jù)和短期融資券)。但是,，中小企業(yè)能夠獲得的支持卻少得可憐,，同期，僅發(fā)行了14.18億元中小企業(yè)集合債,，18.45億元中小企業(yè)集合票據(jù),。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，這一現(xiàn)象從另外一個(gè)角度折射出國內(nèi)日益突出金融結(jié)構(gòu)二元化趨勢(shì)。在利率管制嚴(yán)格,、信貸配給嚴(yán)格,、持續(xù)負(fù)利率的大背景下，資源占有多,、游說能力強(qiáng)的國有經(jīng)濟(jì)自然能夠搶占過度的金融資源,，必然后果就是大企業(yè)成為吸金“黑洞”，社會(huì)贏利也通過正規(guī)金融系統(tǒng)輸送給大企業(yè),。
大企業(yè)壟斷體制內(nèi)金融市場(chǎng)
據(jù)統(tǒng)計(jì),，上周已有16家企業(yè)公布發(fā)行新債融資。這種企業(yè)密集發(fā)債的趨勢(shì),，顯示了上半年社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化,。
但是，這一結(jié)構(gòu)變化對(duì)解決中小企業(yè)融資難卻并無多少益處,。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,，今年截至7月20日，共發(fā)行1517.48億元企業(yè)債,、646.4億公司債,，318.7億可轉(zhuǎn)債，大中型企業(yè)還發(fā)行了3474.95億中期票據(jù)和5378.4億短期融資券,。但是,，同期中小企業(yè)集合債的發(fā)行規(guī)模僅14.18億元。業(yè)內(nèi)人士表示,，目前的債券市場(chǎng)主要是針對(duì)大企業(yè),、大項(xiàng)目設(shè)置的。
央行的數(shù)據(jù)顯示,，上半年社會(huì)融資總額7.76萬億,，其中，人民幣貸款占53.7%,，同比低3.2個(gè)百分點(diǎn),；企業(yè)債券占8.5%，同比高0.5個(gè)百分點(diǎn),。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示,，上半年社會(huì)融資規(guī)模中，貸款占比下降,、企業(yè)債券和股票融資占比上升體現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的大趨勢(shì),。在總體新增貸款規(guī)模下降的情況下，局部地區(qū)中小企業(yè)從銀行獲得貸款難度增大,，加之發(fā)行股票和債券融資的門檻較高,，中小企業(yè)融資較為困難,。
不僅如此，許多非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為了大企業(yè)低成本吸金的通道,。在信托業(yè)上一輪換發(fā)牌照的過程中,，許多央企參股、控股的信托公司,。據(jù)記者了解,，一些信托公司往往借助多家金融機(jī)構(gòu)，展期使用單一信托計(jì)劃,，以優(yōu)惠利率為國有大型企業(yè)籌措資金,。“像國家電網(wǎng)這樣的大型央企都是各家銀行爭(zhēng)搶的客戶對(duì)象,，而且其本身發(fā)債的渠道就很通暢，因而要求利率下浮15%至20%,�,！币晃恢槿耸客嘎叮行⿲�(shí)力雄厚的大型央企的融資成本不到5%,，由于信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)單一,，部分已經(jīng)淪為了央企的融資工具。
融資渠道的多元化,、金融市場(chǎng)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)整體向大企業(yè)傾斜,，讓他們“吸金”之路左右逢源。不僅如此,，還有一個(gè)資金“黑洞”就是政府項(xiàng)目,。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底,，全國省,、市、縣三級(jí)政府共設(shè)立融資平臺(tái)公司6576家,，全國地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億元,。從借款來源看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中,，銀行貸款為8.47萬億元,。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者初步統(tǒng)計(jì)，公開資料表明,，截至2010年末,，工、農(nóng),、中,、建,、交地方融資平臺(tái)貸款余額為2.2萬億元左右，此外,，在股份制商業(yè)銀行中,，招商銀行為1300多億元，民生銀行1972億元,，中信銀行1184億元,。盡管今年第一季度以來，有9家銀行均壓縮了地方政府融資平臺(tái)貸款余額,，但統(tǒng)計(jì)來看,，16家主要商業(yè)銀行的地方政府融資平臺(tái)貸款余額依然達(dá)到2.92萬億，政府項(xiàng)目對(duì)銀行信貸資源的占比規(guī)�,？梢娨话�,。
不少分析人士認(rèn)為，地方融資平臺(tái)已經(jīng)“綁架”了財(cái)政和銀行,。
資金效率低下未入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
低成本籌措的巨額資金讓市場(chǎng)不禁生疑,，大企業(yè)究竟差錢嗎？事實(shí)上,，據(jù)觀察,，許多大企業(yè)并未將資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，同樣也未帶來與之匹配的資金效率,，許多發(fā)債融資的企業(yè)甚至將運(yùn)營(yíng)資金投資銀行理財(cái)產(chǎn)品,。
6月15日，海螺水泥95億公司債掛牌交易,，卻在當(dāng)日用40億元經(jīng)營(yíng)資金用于信托計(jì)劃和銀行理財(cái)產(chǎn)品等投資,，但其購買的7.5億元中行中銀集富專享理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率僅4.80%,。繼12億短期融資券和10億中票,，5月27日上市公司特變電工繼續(xù)發(fā)行了今年第二期的9億元中票，然而,，該公司購買理財(cái)產(chǎn)品使用的存量資金金額卻接近10億元,。
Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年以來,，有近20家上市公司發(fā)布了近30個(gè)相關(guān)閑置資金用于理財(cái)投資的公告,。這意味著，即使上市公司將募集的資金不投在任何具體項(xiàng)目上,，就通過融資后購買理財(cái)產(chǎn)品的安排,，也可坐享上億元的利差收益。
不僅如此,，上述談及大企業(yè)與信托公司的合作中,，也有許多央企在市場(chǎng)發(fā)債為信托公司籌資,，以便用于投資。今年4月,，國家電網(wǎng)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行兩期共200億元90天期限的超短期融資券,，募集資金用途為“全部通過公司下屬的英大國際信托運(yùn)作給公司系統(tǒng)內(nèi)單位用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還銀行貸款本金及置換公司債務(wù)”,。國家電網(wǎng)兩期短期融資券的年化利率僅3.75%,，遠(yuǎn)低于同期市場(chǎng)的拆借利率。也就是說,，客觀上存在無風(fēng)險(xiǎn)套利空間,。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示：“去年央企利潤(rùn)過一萬億，銀行稅后利潤(rùn)過一萬億,，IPO和再融資過一萬億,，這表明民間資本被逼在過度競(jìng)爭(zhēng)的低端加工制造業(yè)、餐飲業(yè)等低端服務(wù)業(yè)等,，大量資源集中在壟斷行業(yè),，這導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系可能較為脆弱�,！�
一端極度壟斷，一端過度競(jìng)爭(zhēng),，中間很多產(chǎn)業(yè)是缺失的,，經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行效率低，而且應(yīng)對(duì)外界沖擊的吸收能力弱,；同時(shí)大量的利潤(rùn)集中在銀行業(yè)和壟斷性的行業(yè),，對(duì)利潤(rùn)管制導(dǎo)致銀行業(yè)成了汲取社會(huì)盈利的一個(gè)很大的輸血管。大型企業(yè)低下的資金使用率一方面占用了金融體系大量的融資資源,，另一方面也阻礙了資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作,、數(shù)以萬計(jì)的成長(zhǎng)型小企業(yè)難以獲得融資額度。
金融體系改革等待破題
今年,，一系列緊縮措施實(shí)施以來,，企業(yè)融資難度明顯加大，一方面銀行給予企業(yè)的貸款授信額度明顯下降,；另一方面,，加息和利率上浮令融資成本顯著提高。但從金融市場(chǎng)整體情況看,，中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的金融二元結(jié)構(gòu)的內(nèi)在矛盾愈發(fā)凸顯,。
從歷史來看，銀行為了從總體上控制風(fēng)險(xiǎn),，信貸資金向大中城市,、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和大項(xiàng)目集中,。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者指出，一方面,，“政府必須要保證這些大型國有企業(yè),、政府項(xiàng)目低成本運(yùn)作，因此把利率水平壓到比較低的狀態(tài),，同時(shí)融資額度又非常高,。”另一方面,，讓“國”字號(hào)的大型企業(yè),、央企沒有參與到利率市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，這導(dǎo)致的是將資本實(shí)力薄弱的小企業(yè)推到了利率市場(chǎng)化的風(fēng)口浪尖,。
“目前小企業(yè)從銀行能夠貸到的款不足其需求量的10%,，而大銀行給小微企業(yè)貸款，在我國經(jīng)濟(jì)體制下,，很長(zhǎng)一段時(shí)間來看都是一種幻想,。”中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所副所長(zhǎng)周天勇指出,，信息不對(duì)稱,、成本高、監(jiān)控鏈條長(zhǎng),、抵押資產(chǎn)少等等原因?qū)е麓筱y行給小銀行貸款難度大,，所謂的按比例給小企業(yè)貸款，實(shí)則占比很少,。
“銀行大多數(shù)貸款額度長(zhǎng)期以來都是傾向于貸給國有企業(yè),，居民用低利率的存款，補(bǔ)貼了銀行和國有企業(yè),，國有企業(yè)用低利率低價(jià)格的資源生產(chǎn),，再高價(jià)格賣給居民�,！敝芴煊抡f,。
“如果說前一階段，中國金融改革成功地完成大型銀行市場(chǎng)化重組,，接下來面向微小金融,，中小企業(yè)金融的改革，應(yīng)該是處于一個(gè)破題的起點(diǎn)上,�,！卑褪锼烧f。
鏈接：中小企業(yè)患上周期性“緊縮癥”