盡管監(jiān)管部門反復(fù)申明10萬億地方政府融資平臺貸款風(fēng)險可控，然而,，平臺公司流動性饑渴卻是不爭事實。
7月12日,，接近湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司（以下簡稱湖南高速）的人士透露，在短短1個月后,，湖南高速又開始謀劃發(fā)行新一期的短期融資券發(fā)行事宜，額度超過此前的9億元,。
一名銀監(jiān)系統(tǒng)中層人士稱，湖南高速在去年末被整改為一般性公司,，退出平臺類公司管理，但仍屬于地方政府融資平臺公司,。
這家以10億元資本金撬動1600億資產(chǎn)規(guī)模的公司，在中國高速公路發(fā)展史上正在譜寫“奇跡”,。以其為主體的湖南高速系統(tǒng),，在建里程4064公里，全國排名第一,；在建和通車總里程達6450公里,，從2007年全國排名第17位一躍至全國前三,。
然而，作為湖南高速大債主的國開行,、建行,、工行、中行,、交行等10家債權(quán)銀行對該公司應(yīng)該繃緊神經(jīng),。多名債權(quán)銀行人士稱,，今年對融資平臺貸款控制嚴格,，不會再對湖南高速等此類融資平臺公司放款，平臺貸款如到期,，銀行會及時收回不予續(xù)貸,。
“發(fā)短期融資券是為了解決流動性問題，申請了多筆短期貸款也是這一目的,�,！焙细咚僖晃粌�(nèi)部人士張明（應(yīng)對方要求,，不透露對方姓名，文中用化名）透露,。該公司提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年3月31日，公司短期借款,、一年內(nèi)到期的長期借款分別為410.12億元,、6.57億元。一名商業(yè)銀行投行人士直言,，湖南高速在建項目太多,，短期難以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流，還款壓力極大,，短貸長用的風(fēng)險隱患不容小覷,。
此外，湖南高速還擁有對外擔(dān)保9.25億元,，對內(nèi)擔(dān)保302.6億元的或有債務(wù),。借貸額加上擔(dān)保額，湖南高速的負債共1625億元,，幾乎與總資產(chǎn)相當(dāng)。
在一位銀行債券發(fā)行人士看來,，過度依賴地方政府財政還款并不現(xiàn)實，如果銀行貸款屆時面臨危機,，湖南高速將公益性高速公路民營化或許是一條出路。
然而,，昔日“公路大王”劉根山驚天巨案已給高速公路民營化敲響警鐘,，部分民營高速管理混亂,，政商勾結(jié)貪腐迭出,，高速民營化短期似乎難以成為主流,。高速貸款困局如何破解,，仍是難解之謎。
160倍杠桿
僅以10億的資本金,，撬動1600億元的天量資產(chǎn)規(guī)模,，比較罕見。
湖南高速1993年3月19日成立,，初始注冊資本金1億元,，后陸續(xù)增資至9.96億元。
財報顯示,，從國家四萬億投資計劃公開伊始,，湖南高速資產(chǎn)規(guī)模飛速膨脹，2008年-2010年分別為588.03億元,、1061.80億元和1515.44億元,，截至2011年3月末，公司總資產(chǎn)1633.75億元,。負債方面,，2008-2010
年及2011 年3
月末，湖南高速負債分別為417.31億元,、808.64億元,、1211.19億元和1322.47億元。
3月末,，該公司資產(chǎn)負債率高達81%,。截至2010年末的負債中，銀行貸款占比高達89.32%至1181億元,，融資結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險較高,，涉及到的銀行主要包括國開行、招行,、建行,、郵政儲蓄銀行,、工行,、中行,、交行、華融湘江銀行,、民生,、中信等10家。其中,，國開行以近300億元規(guī)模為最大,，建行貸款量79億元居第二位。
數(shù)家銀行人士對記者稱,，湖南高速的杠桿率太高,，目前貨幣政策趨緊，在銀行貸款額度緊張情況下,，不再對該公司放貸,。
張明說，各銀行給予公司的授信不少,，約有2000多億元,，已用900多億，但今年銀行的貸款規(guī)模很少,，其申貸困難,。
據(jù)悉，今年一季度,，湖南高速獲得的貸款寥寥可數(shù),，金額和放貸銀行家數(shù)遠遜往年。建行,、工行,、中行為其發(fā)放了14.2億、4億和4億元一年短期貸款,。國開行發(fā)放了5億元為長期貸款,，交行、中行,、工行分別發(fā)放長期貸款5億元,、2億元、2億元,。一季度湖南高速共獲銀行貸款僅36.2億元,，短期貸款多于長期貸款。
某股份制銀行當(dāng)?shù)毓静咳耸空f,，暫時未發(fā)現(xiàn)有湖南高速重大經(jīng)營變更或債務(wù)惡化,，但出于對平臺公司的謹慎，其會密切關(guān)注其財務(wù)和還款狀況。
張明對記者稱,，銀行中長期貸款審批及用款流程較為復(fù)雜,，而公司在建工程較多，為解決資金周轉(zhuǎn)問題,，同時降低融資成本,，所以大量借入流動資金貸款。在他看來,，經(jīng)過與銀行溝通,，這些短期貸款一般都會滾動放貸，但記者詢問其是否得到確定承諾時,，其不置可否,。
該公司短貸長用早有征兆。財報顯示,，2008年-2010年湖南高速短期貸款分別為114.28億元,、191.74億元和365.97億元，2010年末公司短期借款比2009年末增加90.87%,。
短融券救急
湖南高速缺錢當(dāng)?shù)劂y行界共知,。
資料顯示，湖南高速近年來新建項目較多,，每年資本支出較大,，對公司資產(chǎn)負債率和還本付息產(chǎn)生較大壓力。2010年,，公司及下屬子公司開工高速公路5條,，目前以公司為建設(shè)開發(fā)主體的在建高速公路項目共34個，其中收費還貸性的政府項目22個,，經(jīng)營性項目12個,，總里程達到2594.99公里，總投資為2150.59億元,。
從2007年開始,，湖南高速新建項目較多，經(jīng)營性現(xiàn)金流入較少,，在貸款本息支付上存在巨大壓力,。2009年、2010年,，該公司財務(wù)費用分別達到24.54億元,、21.46億元，營業(yè)成本為39.05億元,、51.94億元,。
2009年-2010年，公司主營業(yè)務(wù)收入56.28億元、77.28億元,，以通行費為主的,，各收入39.64億元、47.92億元,。
10億撬1600億 湖南高速遭遇資金煩惱
“目前盈虧勉強平衡,，但明后年多條高速公路竣工后,，銀行貸款還本期到來,，公司將面臨巨大的壓力�,！币幻咏细咚俚娜耸恐赋�,。
張明自稱，2007,、2008年開工建設(shè)的多個項目將在2012年,、2013年集中建成通車，屆時除了歸還當(dāng)年利息外,，還進入每年還本期,。根據(jù)內(nèi)部測算，湖南高速未來現(xiàn)金流能覆蓋貸款本息,。
此所謂“現(xiàn)金流”包含了湖南省政府對湖南高速的補貼,。財報顯示，2009-2010
年,，公司補貼收入占利潤總額的比例分別為200.41%和90.17%,，補貼金額分別為13.73億元、45.16億元,。
值得關(guān)注的是,，按照2010年12月3日“銀監(jiān)發(fā)（2010）103號文”《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范中長期貸款還款方式的通知》，各機構(gòu)要本著風(fēng)險早期暴露,、審慎經(jīng)營,、科學(xué)負擔(dān)三大原則，對包括平臺貸款在內(nèi)的中長期貸款進行統(tǒng)一規(guī)范,，不得集中在貸款到期時償還,；要合理確定還款方式，實行分期償還,，做到半年一次還本付息,。以此來看，湖南高速以往采取的先還息不還本的做法在今年不再可行,，其償還本息的壓力陡增,。
商業(yè)銀行人士透露，截至2011年6月末，湖南高速對外借款余額約891億元,，與去年末接近1200億元的余額相比,，縮減了300億元左右，意即湖南高速上半年凈還款300億元,，充分彰顯了銀行的催逼之力,。
一名評級公司人士提示風(fēng)險稱，湖南高速在建工程較多,，多條新建成高速公路目前正處于車流量培育期,，整體盈利規(guī)模較小，盈利能力偏弱,。
湖南省高速公路管理局局長,、湖南高速總經(jīng)理馮偉林在近期的一次會議上說，今年高速公路籌資非常困難,，要創(chuàng)新籌融資方法,，拓寬信托等融資渠道。
創(chuàng)新救急的方法之一是發(fā)行短期融資券,。6月13日,，湖南高速公告，面向銀行間債市機構(gòu)投資者招標發(fā)行無擔(dān)保的9億元短期融資券,，期限366天,，所募資金中，4億元用于補充公司本部運營高速公路的養(yǎng)護性支出,，另5億元償還部分銀行貸款,。發(fā)行結(jié)果顯示，發(fā)行額滿,，中標利率4.89%,。
商業(yè)銀行投行人士透露，才過短短一個月,，湖南高速又開始申請新一期的短期融資券,，申請額高于上次的9億元，目前材料已報銀行間市場交易商協(xié)會待批,。
市場人士認為,，湖南高速頻發(fā)短融，實為運營資金匱乏和短期貸款還款壓力倒逼之舉,。截至2011年3月31日,，該公司短期借款、一年內(nèi)到期的長期借款分別為410.12億元,、6.57億元,。
除了償債要錢,，湖南高速持續(xù)的“大躍進”計劃更是要錢。資料透露,，按照規(guī)劃,，“十二五”期間，該公司共安排高速公路建設(shè)項目70個,，建設(shè)總規(guī)模6334
公里,，估算投資3000億元，擬籌融資2500億元,。
如何還賬：政府之憂
銀監(jiān)會對政府融資平臺類新增貸款監(jiān)管日益嚴厲,，給湖南高速帶來空前高壓。
張明表示,，按照分類監(jiān)管原則,，湖南高速已被湖南銀監(jiān)局列為一般性公司,，退出平臺管理,，不過現(xiàn)在還沒有正式下文。
一名地方銀監(jiān)局中層人士解析,，要將一家平臺貸公司貸款整改為一般公司貸款,，需要滿足3個原則，一是現(xiàn)金流能全覆蓋貸款本息,，二是銀行,、地方政府、平臺公司簽訂了三方還款協(xié)議,，三是所有債券銀行定性一致,，同意按非平臺公司貸款對待。
“現(xiàn)金流全覆蓋是指在每一個還款時點上,，收入都能覆蓋貸款本息,，不過此處所指的現(xiàn)金流可以包括政府補貼收入�,！�
張明說,，湖南財力緊張，政府欠了湖南高速20多億元的資本金一直未給,，公司在建項目多,，政府緩發(fā)資本金影響項目建設(shè)，也增加了融資困難,。
期望湖南政府財政兜底的融資平臺公司不止湖南高速一家,。人民銀行長沙中心支行人士吳盛光2010年8月發(fā)布的《湖南省政府投融資平臺的調(diào)查與思考》論文披露，截至2009年末,，湖南省共有政府投融資平臺385家,，其中省級13家,，市級101家，縣級271家,，撬動信貸資金的杠桿比例達到4.19倍,。
吳盛光表示，平臺還貸資金中,，39.31%來源于企業(yè)自身盈利或項目收益,，26.13%來源于政府回購，其他主要來源于財政收入,、質(zhì)押物償還和擔(dān)保人償還等,。“一旦財政收入狀況惡化,，尤其是經(jīng)濟欠發(fā)達縣市,，就可能出現(xiàn)信用風(fēng)險，而銀行也難以監(jiān)管該類貸款資金去向,，存在資金挪用風(fēng)險,。”
“與其他多數(shù)平臺公司一樣,，湖南高速單靠自身償還貸款很有難度,，并且，從2010年開始,，湖南高速開始12個經(jīng)營性項目建設(shè),，規(guī)模很大，這些項目原則上政府是不兜底的,，目前其融資困難,，通車后車流量還處于培育期，還款風(fēng)險突出,�,！�
一為知名評級公司人士稱。截至2011年3月底,，上述經(jīng)營性項目累計到位資金191.45億元,，占項目投資總額的23.08%。
記者通過湖南高速6月份發(fā)布的短期融資券募集說明書發(fā)現(xiàn),，該公司運營的部分高速公路,，車流量呈下降趨勢，帶來未來現(xiàn)金流壓力,。比如,，常張高速2010年車流量為7965輛/日（標準小車），今年一季度降為2210輛/日,。衡棗高速2010年車流量為21370輛/日,，今年一季度降為5342輛/日,。
業(yè)內(nèi)人士介紹，一般而言,，一條高速公路日車流量超過1萬輛,，才可盈利，但記者發(fā)現(xiàn),，至2011年一季度,，湖南高速正運營的11條高速公路，僅耒宜高速,、臨長高速的車流量超過1萬輛,。
張明辯稱，與云南,、貴州等邊疆省份不同,，湖南作為中部省份，地理位置重要,，過往車輛較多,，未來湖南各高速公司建成聯(lián)網(wǎng)后，車流量可得到提升,。不過,，他不愿提及地方高速公路車流量的困境和未來前景,。
信貸融資成為湖南高速暫時緩解資金緊張的通道,。湖南高速人士表示，12日公司召開的上半年工作總結(jié)大會上,，董事長馮偉林說,，在非常困難的情況下，公司上半年實際籌措資金345億元,，保證了工程建設(shè)的順利推進,。然而，在銀行貸款收緊之后,，基建信托如果隨之收緊,，湖南高速又將面臨新的融資難題。
但,，為了避免出現(xiàn)壞賬,，某銀行公司部總經(jīng)理坦言，如果在某個時間段高速公路項目現(xiàn)金流顯露危機,，商業(yè)銀行一般都會調(diào)整一次負債期限,。
“長遠來看，真正令人擔(dān)心的是,，未來中國的高速公路收費政策問題,，是否大部分甚至全部的高速公路都要成為公益性公路,？轉(zhuǎn)為公益性后，公路的使用是否是最有效率的,，政府能否經(jīng)營好,？”上述人士認為，一旦大部分高速公益化,，政府很難承擔(dān)如此巨大的還款壓力,。
解決資金困境的通途是否就是高速公路民營化？上述人士提出,，融資平臺公司可把股權(quán)賣掉,，引入國內(nèi)外投資者，歸還銀行貸款,。然而,，另有銀行業(yè)界人士反駁，數(shù)年前,，劉根山等“公路大王”經(jīng)濟案件頻發(fā),，致使政府對民營資本進入高速公路產(chǎn)生質(zhì)疑和反思，高速公路“國進民退”,，為防范風(fēng)險,，目前各地方政府的主導(dǎo)思路還是以政府投資為主。宏觀緊縮持續(xù),，高速公路投融資終將陷入兩難,，道阻且長。