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一面是逐年增長的對外金融凈資產(chǎn)，一面是對外負(fù)債的回報率遠(yuǎn)高于對外資產(chǎn)的收益率。5月30日,，國家外匯管理局公布的2010年國際投資頭寸表再次印證了這一看似悖逆的圖景,。
外管局統(tǒng)計顯示,，2010年末,，我國對外金融資產(chǎn)41260億美元,，較上年末增長19%,；對外金融負(fù)債23354億美元,，較上年末增長20%,；對外金融凈資產(chǎn)17907億美元，較上年末增長19%,。
值得注意的是,，41260億美元對外金融資產(chǎn)中，有29142億美元是儲備資產(chǎn),，占比70.6%,；儲備資產(chǎn)中主要是外匯儲備，2010年末規(guī)模為28473億美元,，在對外金融資產(chǎn)中占比為69%,。相比之下，23354億美元的對外金融負(fù)債中,，外國來華直接投資為14764億美元,，占比63.2%。
“我國對外負(fù)債的回報率,，也就是負(fù)債成本,，遠(yuǎn)高于對外資產(chǎn)的收益率，是最突出的問題,。有學(xué)者和機構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn),，外商在華投資年平均收益率在20%左右。但2002-2009
年間中國外儲投資的平均名義收益率5.72%,，如果考慮到美元貶值和通貨膨脹的影響,，外匯儲備投資的收益率將進一步大幅縮水�,！鄙缈圃航�(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心研究員張斌說,。
2010年數(shù)據(jù)表明我國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)依然嚴(yán)重扭曲，通過對外負(fù)債所形成的外匯儲備占比高達(dá)39.45%,。FDI是把資產(chǎn)給外商,，把美元變成外匯儲備。
外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，在2010年末的對外金融資產(chǎn)中,，對外直接投資3108億美元，證券投資2571億美元,，其他投資6439億美元,，儲備資產(chǎn)29142億美元,，分別占對外金融資產(chǎn)的7%、6%,、16%和71%,；在對外金融負(fù)債中，外國來華直接投資14764億美元,，證券投資2216億美元,，其他投資6373億美元，分別占對外金融負(fù)債的63%,、10%和27%,。
“證券投資和其他投資兩個項目的資產(chǎn)、負(fù)債存量大體相當(dāng),，主要差在直接投資方面,。2010年數(shù)據(jù)表明我國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)依然嚴(yán)重扭曲。FDI實際上是把資產(chǎn)給外商,，把美元變成外匯儲備,。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰指出,，28473億美元的外匯儲備中僅有60.55%是我國的凈債權(quán),，其它部分是通過對外負(fù)債所形成。
具體而言,，由于外國來華直接投資,、證券投資和其他投資三項負(fù)債之和與我國對外直接投資、證券投資和其它投資三項之和的差額為11235億美元,，而這一差額在我國現(xiàn)行的制度下都將轉(zhuǎn)化成我國的外匯儲備,，因此通過對外負(fù)債所形成的外匯儲備占比達(dá)到39.45%。
外管局去年開始在統(tǒng)計中將外商直接投資收益再投資計入外商直接投資,，進一步放大上述差額,。外管局30日還公布了2009年國際投資頭寸表修訂數(shù)據(jù)，主要是外國來華直接投資從此前公布的9974億美元上調(diào)到13148億美元,，上調(diào)幅度接近32%,。
丁志杰指出，今年4月1日公布的國際收支平衡表調(diào)整了2005-2009年外商直接投資數(shù)據(jù),，計入利潤再投資的話,，各年分別增加381、460,、217,、273和360億美元,，由此累積負(fù)債增加1691億美元,，占此次2009年外商直接投資負(fù)債上調(diào)3174億美元的一半，“大體沒有統(tǒng)計上的明顯瑕疵”,。
除了FDI等帶來的“負(fù)債性”外匯儲備外，張斌指出,，龐大的對外凈資產(chǎn)主要來源是經(jīng)常項目順差�,！皩τ谥袊@樣人均資本存量低,、人均收入不足4000
美元的中低收入國家,，保持龐大的經(jīng)常項目順差并積累對外凈資產(chǎn),，好比是窮人送飯給富人吃,。這是中美雙方經(jīng)濟資源配置扭曲的結(jié)果,，也是中國福利的重大損失�,！睆埍笾毖�,。
丁志杰還指出,，2010年中國“其他投資”項下負(fù)債6373億美元，比2009年增加1957億美元,，增幅高達(dá)44.3%�,！盀槭裁丛谕鈪R儲備高達(dá)3萬億美元的國度里，機構(gòu)和企業(yè)還要到外面借美元,？這是不合理的，需要改變,。”
高額的負(fù)債成本和低廉的投資收益形成了強烈的反差,，中國因此蒙受巨大損失。
與我國對外資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡相關(guān)的是，對外資產(chǎn)的低回報和對外負(fù)債的高收益率,。
建設(shè)銀行研究部高級經(jīng)理趙慶明估計,，我國儲備資產(chǎn)的收益約為3%-5%，外國直接投資在我國的收益即使保守估計也在20%,，“按此估算,，2.9萬億美元的儲備資產(chǎn)年收益約870億美元,，1.47萬億美元的外國直接投資的年收益為2940億美元，差距大矣,。”
張斌則通過研究發(fā)現(xiàn),，2002-2009年期間,，以進口商品和服務(wù)籃子衡量的中國外匯儲備投資的平均真實收益率只有1.25%,，“高額的負(fù)債成本和低廉的投資收益形成了強烈的反差，中國因此蒙受巨大損失,。”
以此觀之,，有分析人士指出,，中國債權(quán)國地位是防御性的“官方債權(quán)國”(對外投資以儲備資產(chǎn)為主要形式),，而不是主動性的“私人債權(quán)國”(對外投資以直接投資為主體)，中國因此陷入“斯蒂格利茨怪圈”,，即新興市場國家將貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)化為官方外匯儲備，通過購買收益率很低的美國國債回流美國資本市場,，美國再將資金投資在新興市場獲取高額回報。
實際上,，我國近年來亦在加大直接投資力度。2010年末,，我國對外直接投資達(dá)3108億美元，同比增長26%,，但與14764億美元的外國來華直接投資相比仍然相差甚遠(yuǎn),。
“要解決對外資產(chǎn)回報遠(yuǎn)低于對外負(fù)債收益率的問題,，一方面還是要加大中國對外直接投資,。因為國際經(jīng)驗表明直接投資雖然風(fēng)險更大,，但長期而言收益率遠(yuǎn)高于固定收益證券投資，另一方面要對外商在華投資實行國民化待遇,，對原來的一些稅收方面等優(yōu)惠政策要取消,，促進外資企業(yè)和中資企業(yè)的公平競爭,。”張斌表示,。
但他認(rèn)為，不管是對外資產(chǎn)和負(fù)債的總量還是結(jié)構(gòu)問題,，最根本的解決之道仍然是人民幣匯率形成機制改革,，“一是減少經(jīng)常項目順差和對外新增資產(chǎn),，尤其是減少外匯儲備資產(chǎn)增長,，進而減少對外凈資產(chǎn)的快速增長；二是減少基于人民幣單邊升值預(yù)期的短期資本流入,；三是放松人民幣單邊升值預(yù)期對私人部門海外投資的制約，擴大私人部門的海外投資,。”
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