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“這家公司雖然現(xiàn)在業(yè)績下滑,，但是還是有亮點(diǎn),，就給個(gè)持有的評級。”
一行業(yè)分析師對記者稱,。
目前國內(nèi)各大證券公司的行業(yè)分析師的研究報(bào)告是投資者接觸最多的賣方報(bào)告,。讀久了研究報(bào)告的人不難發(fā)現(xiàn),，幾乎很難見到有“賣出”“減持”“回避”等評級的研究報(bào)告出現(xiàn),。而近期出現(xiàn)的研究報(bào)告與上市公司實(shí)際情況不符、券商研究報(bào)告與自身公司自營投資步伐驚人一致,，基金大佬們對研究員施加了怎樣的壓力,，究竟證券公司的研究報(bào)告是一個(gè)什么角色，研究員的立場是什么,？讓我們來一一解讀,。
誰在看研究報(bào)告
目前券商研究所提供給市場研究報(bào)告一般分為宏觀研究、策略分析,、行業(yè)研究和公司研究,，以及一些相關(guān)專題等。
一般的證券公司都有自己的研究所,，即使沒有幾個(gè)研究員或者以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為最主要業(yè)務(wù)的證券公司都會(huì)有自己的分析師，小型券商中行業(yè)分析師太少,，往往都覆蓋不了整個(gè)行業(yè),，而實(shí)習(xí)生多過正職人員的情況也不是一家兩家。
使用這些研究報(bào)告的使用者中,，最大的客戶來自基金,，尤其是大型的公募基金，他們是研究所的最需要搞好關(guān)系的客戶,，券商自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，自營業(yè)務(wù)，券商集合理財(cái),，以及私募基金等,。
由于賣方的分析往往有“注水”成分，導(dǎo)致基金等買方分析師也要變得更加火眼金睛,。
分析師的壓力
賣方分析師也像演藝明星一樣需要獎(jiǎng)項(xiàng)來抬高自己的權(quán)威性,。在目前國內(nèi)的比較接受的賣方分析師獎(jiǎng)項(xiàng)評選中，新財(cái)富的“新財(cái)富最佳分析師”和證券市場周刊的“水晶球獎(jiǎng)”是較為市場公認(rèn)的,。獲獎(jiǎng)后,，無論是薪金還是高升機(jī)會(huì)都大大增加。然而獎(jiǎng)項(xiàng)的評委卻主要是他們的客戶：公募基金,、私募基金,、保險(xiǎn),、QFII等研究報(bào)告的機(jī)構(gòu)使用者。因此這些機(jī)構(gòu)既是客戶又是評委,，是分析師們的上帝,，不敢輕易得罪。
因此常常有投資機(jī)構(gòu)和分析師聯(lián)合作戰(zhàn)拉升股價(jià)的坊間傳言,，而事實(shí)也不乏此類事例,。如后面的主題文章中提到的重慶啤酒，作為基金重倉的股票,，想要看到下調(diào)的券商評級非常難,，而興業(yè)證券(17.80,0.13,0.74%)更是連續(xù)堅(jiān)決寫了26份推薦的報(bào)告。
當(dāng)然也不僅僅是受到基金方面的壓力,，證券行業(yè)本身靠天吃飯的特點(diǎn)也決定了分析師們報(bào)喜不報(bào)憂,，過度“樂觀”的天性。
從分析師們對行業(yè)和公司的評級中可以看出,。不同的證券公司對行業(yè)和個(gè)股的評級分類不完全相同,，行業(yè)老大中金公司的評級用的是絕對漲跌幅：分析員估測12個(gè)月之內(nèi)絕對收益20%以上為“推薦”、10%~20%為“審慎推薦”,、-10%~10%為“中性”,、-20%~-10%為“減持”、-20%以下為“回避”,；而國泰君安則采用相對滬深300(3192.723,30.95,0.98%)指數(shù)的收益來判斷,，相對滬深300指數(shù)下跌5%以上的就會(huì)被評為“減持”，還有概念模糊的評級,，如金元證券,，其參照標(biāo)準(zhǔn)為“大盤”，股票價(jià)格在未來6個(gè)月內(nèi)超越大盤15%以上的將被評為“買入”,。
研究報(bào)告6宗罪
從主題文章中提煉出來的問題研報(bào),，主要可以歸結(jié)為6種類型。
第一宗罪：研報(bào)是上市公司事實(shí)嚴(yán)重背離,。以近期深陷中國寶安石墨礦漩渦的平安證券,、湘財(cái)證券等為代表的案例。雖然中國寶安自身對石墨礦的態(tài)度曖昧,，也揭露分析師在對上市公司盡職調(diào)查時(shí)的大意,。
第二宗罪：預(yù)測能力幾乎等于瞎猜。主題文章中提到的世紀(jì)瑞爾,、雷曼光電等是典型的例子,。分析師們在估值和判斷的時(shí)候常常顯得迷迷糊糊，被上市公司忽悠也是常事。
第三宗罪：研究不夠深入,，草草發(fā)布,。看看漢王科技和新上市的瑞凌股份,，分析師們的評級可以忽上忽下,，而調(diào)整的根據(jù)卻常常讓人大跌眼鏡�,！捌鋵�(shí)很多分析師也很年輕,，要想很好的掌握一個(gè)行業(yè)，少說也要好幾年,，這些分析師,，也是跟著形式走，隨波逐流,，現(xiàn)在分析師年輕化的趨勢很嚴(yán)重,。”一位券商對記者表示,。
第四宗罪：報(bào)喜不報(bào)憂,，利空后噤聲。分析師們一手要跟大客戶們打好交道,，一方面也要跟上市公司打好交道,，好對利空利好先知先覺。
因此下調(diào)上市公司評級的事情常常難以下筆,。綠大地董事長出事后,，公司的經(jīng)營危機(jī)暴露，然而卻幾乎見不到之前寫他的券商發(fā)布相應(yīng)報(bào)告,。
第五宗罪：給基金重倉股唱多,�,？纯粗貞c啤酒的前十大流通股股東吧,，大型公募基金搶扎在里面，興業(yè)證券有26篇唱多的研報(bào),，然而重慶啤酒的大利好——關(guān)于疫苗的項(xiàng)目,，已經(jīng)快10年了。
第六宗罪：新股定價(jià)跟著一級市場走,，沒有獨(dú)立判斷,。2011年可以說是打新的災(zāi)難年。二級市場的分析師們往往會(huì)給新股尋找一個(gè)亮點(diǎn)進(jìn)行放大來配合高估值,，然而幾乎不提公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。
你說這樣的研報(bào)你看著，能不秉持懷疑的精神嗎？
接下來的主題文章中,，我們從涉及到的券商研究報(bào)告的時(shí)點(diǎn)出發(fā),，找出前后兩季的機(jī)構(gòu)持股情況。
所計(jì)算的盈虧表明的是上一季度持有的股票在發(fā)布研究報(bào)告后的這一季中的相對盈虧,，上一季度的持股成本選用上一季的平均股價(jià)來計(jì)算,，而研報(bào)發(fā)布當(dāng)季的價(jià)格也同樣選用當(dāng)季的平均股價(jià)。
這樣可以測算出在研報(bào)發(fā)布前持有的股票的平均盈虧,，因無法得知持股機(jī)構(gòu)明確的成本價(jià)和減持時(shí)的價(jià)位,，就一律采用平均股價(jià)進(jìn)行估算。而在研報(bào)發(fā)布當(dāng)季機(jī)構(gòu)的增持,、增持,、新進(jìn)和退出等動(dòng)作則表明著機(jī)構(gòu)對后市的真實(shí)看法。
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