“三桶油”相較，中石化2010年增速最慢,、驚喜最少,，154.45億資產(chǎn)減值是主因。
凈利潤707億,，史上最高,，增長12.8%。上市第十年,，中石化交了一份看上去很美的2010年成績單,。
但相比老對手中石油1399億的凈利潤、35.6%的增長率,，仍顯單薄,。即使是中海油，2010年凈利也有544億,，增長率更是高達
84.5%,。“三桶油”相較,，中石化增速最慢,、驚喜最少。
不少分析人士坦言,，至少,，和此前預(yù)期相比，這不是一份讓人驚喜的成績單,。
中石化到底怎么了,？
答案的關(guān)鍵在中石化突然間大手筆計提的154億資產(chǎn)減值損失。
市場的失望不言而喻,。年報公告后，中石化股價連續(xù)小跌兩天，累計跌1.5%,，短暫微彈后,，又繼續(xù)下探。中石油的待遇則大不一樣,。從公布年報第二天開始,，中石油連續(xù)收獲了6根陽線，累計漲3.54%,。
不少分析人士也對此深感困惑,。年報公布前，中石化給出的信號甚是積極,�,！�1月份去調(diào)研，當(dāng)時公司高管說每股收益可達0.9元”,，上海一位不愿透露姓名的分析人士回憶,，“結(jié)果卻只有0.82元”。
在前述分析人士看來,，中石化業(yè)績低于預(yù)期,，主要是兩個原因造成的。一是受油價大漲影響,，中石化2010年第四季凈利大幅下滑,，凈利只有143.16億，僅占全年凈利的20%,。
另一個更重要的原因是,，中石化冷不丁大幅度計提了154.45億元的資產(chǎn)減值損失，比去年計提的74.53億多出了79.92億,。其中,，商譽(無形資產(chǎn))減值62.77億，固定資產(chǎn)減值75.67億,。相比之下,，中石油僅計提了44.08億的資產(chǎn)減值損失，只有中石化的29%,。
“這個問題,，我們把它當(dāng)成重點看待�,！鄙虾Ｒ晃恢治鋈耸勘硎�,。
這是中石化上市十年以來，第二次大規(guī)模地計提資產(chǎn)減值損失,。中石化第一次大規(guī)模計提發(fā)生在金融危機爆發(fā)的2008年,，當(dāng)年計提了166.17億資產(chǎn)減值損失。同期，中石油也計提了247.65億的史上最大規(guī)模資產(chǎn)減值損失,。
如此大額的計提讓分析師們措手不及,。在2010年三季報上，中石化計提的資產(chǎn)減值損失只有21.87億,。一切發(fā)生在年度資產(chǎn)減值測試后,。
這樣的資產(chǎn)減值計提對業(yè)績的影響是實質(zhì)性、不可逆轉(zhuǎn)的,。按新企業(yè)會計準則第8號的規(guī)定,，“無形資產(chǎn)減值準備”、“固定資產(chǎn)減值準備”等從2007年開始計提后不能沖回,，只能在處置相關(guān)資產(chǎn)后,，再進行會計處理。
歷年年報顯示,，2006年以來,，中石化每年都計提減值損失，累計計提479.77億,，平均每年計提96億,，而期間中石化的年平均營業(yè)利潤為611.74億，相當(dāng)于平均每年計提掉中石化15.7%的營業(yè)利潤,，對業(yè)績吞噬甚多,。
東北證券分析師王偉綱也在研報中指出，154.45億資產(chǎn)減值增加導(dǎo)致當(dāng)期EPS減少約0.065元,，是業(yè)績低于預(yù)期的原因,。
為5年前私有化埋單，62.77億商譽蹊蹺計提
困惑還在于,，中石化為什么選擇在這個時點計提如此之大的減值準備,？
年報披露，中石化最大的兩塊減值損失是商譽和固定資產(chǎn),。其中,，62.77億的商譽(指收購成本與所獲得可辨別的凈資產(chǎn)的公允價值之間的差異)減值損失主要來自石油大明、齊魯石化和揚子石化,。石油大明計提了13.61億,，齊魯石化計提了21.68億，揚子石化計提了27.37億,。
正是對這三家子公司商譽的計提,，讓分析師們連連說“看不懂”。
“計提的62.77億商譽減值損失很奇怪,，這幾家被計提商譽損失的子公司是幾年前買的,�,！北本┮晃环治鋈耸康囊苫箢H具代表性。
追溯這三家公司的歷史,，這筆關(guān)于商譽的計提其實根源于由2006年中石化發(fā)動的那場聲勢浩大的“私有化”運動,。2006年2月25日,，中石化董事會通過斥資143億現(xiàn)金要約收購旗下齊魯石化,、揚子石化、石油大明,、中原油氣四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的決議,。經(jīng)一番復(fù)雜流程后，中石化順利完成收購,。
其中,，中石化對中原油氣的收購價為30.91億，溢價13.2%,；對石油大明的收購價為27.51億,，溢價16.9%；對齊魯石化的收購價為33.82億,，溢價24.4%,；對揚子石化的收購價為48.83億，溢價13.2%,。
當(dāng)時,，市場對中石化的收購價格反應(yīng)不一。據(jù)當(dāng)時媒體報道,，以上4公司小股東當(dāng)時對定價多有異議,，認為收購價偏低。而中石化內(nèi)部則認為,，若非中石油提前泄露了私有化的消息,，如果在2005年7月20日之前進行，最多只需支付90多億,，這筆收購其實多付了50多億,。中石化當(dāng)時確實覺得"貴了"，收購當(dāng)年,，對這四家公司記入的商譽總和為76.48億(143億收購成本減去4公司可辨別凈資產(chǎn)的公允價值),。
5年后，這筆收購到底給中石化帶來了什么,？
2008年,，中石化首先對中原油氣的商譽計提13.91億減值損失；2010年對石油大明,、齊魯石化和揚子石化計提共62.57億商譽減值損失,。至此,，4家公司76.48億商譽全部計提完畢。
“這說明中石化覺得,，要約收購的這些公司盈利能力沒有達到當(dāng)初的預(yù)期,。后果是，中石化2008年,、2010年的業(yè)績被侵蝕了一些,。”廣州一位資深審計師表示,。
資產(chǎn)減值背后的焦灼
對此,，一位跟蹤石油行業(yè)長達20年的資深分析人士并不認同：“這些資產(chǎn)其實是很值錢的，但中石化假裝它不值錢,。相比5年前,，機器鋼鐵都漲價了，按重置成本計算肯定要高于現(xiàn)在的賬面價值,。從當(dāng)時的環(huán)境看,，143億的收購價并不吃虧�,！�
事實上,，這四家公司自被中石化收購以來，除2008年受金融危機影響虧損較多以外,，業(yè)績表現(xiàn)一直不錯,。以揚子石化為例，2006年－2010年,，凈利潤分別為20.32億,、29.03億、－29.48億,、28.88億及23.25億,。
前述資深人士認為，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要,，在業(yè)績好的年份大洗澡,，等同于加速折舊把業(yè)績推后釋放，減少業(yè)績波動,。
而資產(chǎn)減值的業(yè)務(wù)部門看,，中石化154.45億的減值準備主要來自化工業(yè)務(wù)部和煉油業(yè)務(wù)部，減值虧損分別為51.21億和49.02億,，僅齊魯石化和揚子石化就共計提了49.05億,。
對此，前述資深人士認為,，這可能是中石化要為自己的煉化業(yè)務(wù)受油價影響造勢,，從爭取更多的政策支持,。
在資產(chǎn)巨額減值的沖擊下，中石化與老對手中石油的差距進一步拉大,。2010年,，中石油歸屬母公司凈利潤1398億，幾乎是中石化707億凈利的兩倍,，兩者相差691億,。而2009年，兩者凈利差距僅418.83億,。
業(yè)界將兩者盈利差異的根源歸結(jié)為戰(zhàn)略定位不同,。中石油長于上游勘探業(yè)務(wù)，中石化擅長下游煉化業(yè)務(wù),。在油價高歌猛進的形勢下，中石油的盈利優(yōu)勢越發(fā)明顯,。
“事實上,，中石化有意識地對自己的戰(zhàn)略定位進行修正，加大了勘探業(yè)務(wù)比重,，強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈一體化,。”前述資深人士指出,。2010年,，中石化勘探板塊營業(yè)利潤467.25億，比去年增長225.82億,，是四大板塊中盈利最大,、增速最快的。
而最能體現(xiàn)中石化核心競爭力的煉油板塊卻隨著油價高漲大幅下滑,，2010年營業(yè)利潤卻從2009年的274.77億下滑至148.73億,，下降了36%。
盡管如此,，中石化勘探業(yè)務(wù)較中石油差距仍然巨大,。從油氣儲備看，中石油探明儲量是中石化的3.23倍,。年報披露,，2010年，中石化剩余原油可采儲量2888百萬桶,，剩余天然氣可采儲量6447十億立方英尺,，合計3963百萬桶油當(dāng)量。而中石油原油探明開發(fā)儲量7605百萬桶,，天然氣探明開發(fā)儲量31102十億立方英尺,，合計12789萬桶油當(dāng)量,。
在上述資深人士看來,，這是歷史定位問題所致�,！皣鴥�(nèi)很多勘探項目都給中石油，不給中石化,。即使在海外擴張上,，中石油也具有絕對優(yōu)勢。在老外看來,，中石油首先是石油公司,，而中石化首先是石油化工公司,�,！�
而市場也毫不客氣地對中石化低估值。目前,，中石化市盈率僅10.4倍,，而中石油市盈率為15.6倍；中石化總市值5985億,，只有中石油19285億總市值的31%,。