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央行3月18日晚間宣布,，從3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率(下稱存準(zhǔn)率)0.5個(gè)百分點(diǎn),。今年以來,，央行已經(jīng)分別于1月20日和2月24日兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率，每次上調(diào)幅度為50個(gè)基點(diǎn),，每月一次,，已成慣性。此次上調(diào)后,，國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率已經(jīng)分別高達(dá)20%和16.5%的歷史高位,。
而自2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確貨幣政策從緊至今,，短短3個(gè)多月時(shí)間,，央行已兩次加息,、四次上調(diào)存準(zhǔn)率,。
對(duì)此,，國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前公開發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，基于全球社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定,、經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇,、通脹適度可控的假設(shè)前提，“緊縮貨幣政策會(huì)提前收兵”,。
不過,，在接受《投資者報(bào)》采訪的市場(chǎng)、銀行界以及學(xué)術(shù)界的多位人士則認(rèn)為,，貨幣緊縮見頂尚早,。“看看今年月度新增貸款的同比數(shù)據(jù),，就應(yīng)該明白現(xiàn)在的貨幣政策導(dǎo)向了,�,！敝袊y行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良表示,。
市場(chǎng)預(yù)期已久的加息“靴子”遲遲沒有落地，央行緊縮的意圖絲毫未變,。上周公開市場(chǎng)到期資金1090億元,，央行在周二(3月22日)回籠資金1350億元之后，3月24日又再次發(fā)行470億元3月期央票,。最近三周分別凈回籠資金730億元,、490億元和100億元。
接受《投資者報(bào)》記者采訪的包括興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委,、中信建投證券首席宏觀分析師魏鳳春,、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇等，他們普遍認(rèn)為,，4月份加息概率較大,，并且全年還有3次左右的加息與連續(xù)多次上調(diào)存準(zhǔn)率。
央行論文透露存準(zhǔn)率上限23%
關(guān)于存準(zhǔn)率多高會(huì)是極限,，市場(chǎng)一直有爭(zhēng)論。
20%顯示也并非調(diào)控上限,，來自央行的公開表態(tài)相當(dāng)明確,。3月20日，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員,、央行前副行長吳曉靈(專欄)表示，存準(zhǔn)率仍存在上調(diào)空間,。
“存準(zhǔn)率到2011年末將達(dá)到23%左右,。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《投資者報(bào)》記者采訪給出這樣的預(yù)測(cè),。他認(rèn)為，“此次的準(zhǔn)備金率調(diào)整是例行操作,，旨在回收過多貨幣保持中性的正常舉措,，并不意味著在進(jìn)一步收緊�,！�
申萬首席宏觀分析師李慧勇研究也認(rèn)為,，從資金回籠的角度看，2011年存準(zhǔn)率的上限值是23.5%,。其測(cè)算定義為：沖銷比=央行回籠資金量/投放資金量,。假定央票持續(xù)地量發(fā)行，完全依靠存款準(zhǔn)備金回籠,，則如果沖銷比為1,存準(zhǔn)率上限為23.5%,。
這種測(cè)算的合理性到底有多大,？記者向一位不愿透露姓名的央行人士進(jìn)行了求證,，該人士沒有給出明確答案,，只是建議記者閱讀《經(jīng)濟(jì)研究》在2008年7期上的一篇由央行貨幣政策司司長張曉慧與人合著的《中國的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅和貨幣控制：1984-2007》,。
根據(jù)該論文的理論模型，最優(yōu)存準(zhǔn)率由存貸利差,、存貸款利率和存款準(zhǔn)備金利率決定,，以2007年存貸款利率水平測(cè)算，存準(zhǔn)率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右,。而目前的存貸款利率水平,，剛好與2007年大體相當(dāng)。
照此算來,，如果在2011年末存準(zhǔn)率達(dá)到23%的理論上限,，目前央行還有3個(gè)點(diǎn)的上調(diào)空間，意味著還有6次調(diào)控,。
現(xiàn)在,，市場(chǎng)主要有兩種猜測(cè)，一種說法是,，央行每月調(diào)整一次,，年末或達(dá)到24.5%~25%,；另一種說法是,，從4月以后,，央行每隔一月調(diào)整一次，年末達(dá)到22.5%~23%�,，F(xiàn)在看來,，后者的調(diào)整幅度和比例正成為市場(chǎng)共識(shí),。
魯政委指出，未來上調(diào)存準(zhǔn)率不會(huì)這么頻繁,，頻率至少低于年初這3個(gè)月,。也就是說，出現(xiàn)一月一次的情況概率低,。其理由是“因?yàn)橐紤]到經(jīng)濟(jì)增長的情況；而且,，目前控通脹的緊縮政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)”,。魯政委說,。
根據(jù)最新宏觀數(shù)據(jù)表明，中國政府為冷卻房地產(chǎn)市場(chǎng),，控制通脹,，防止經(jīng)濟(jì)過熱的一攬子政策措施似乎正在影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。特別是,，雖然1,、2月份固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)健增長，但部分由于優(yōu)惠稅收待遇到期后又受汽車銷售顯著放緩?fù)侠�,，零售額令人失望,。同時(shí)，住房相關(guān)的消費(fèi)支出也是近期整體零售銷售放緩的原因之一,，反映出住房政策緊縮后房地產(chǎn)交易疲軟,。
對(duì)此，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Grace
Ng日前在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，1月至2月期間,，貨幣指標(biāo)的增長速度明顯放緩與近期適度寬松的實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相符，將緩解市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂,。
為此,，她認(rèn)為，“此次央行決定再次提高存準(zhǔn)率50個(gè)基點(diǎn)表明,，決策者正著手實(shí)現(xiàn)總體貨幣狀況穩(wěn)步正�,；⑷詫⒅�(jǐn)慎管理未來新增貸款的發(fā)放速度,。
消滅負(fù)利率或加息四次
但是準(zhǔn)備金率主要是對(duì)沖到期的流動(dòng)性,，并不能替代加息�,？紤]到目前實(shí)際利率仍為負(fù)值,，通脹預(yù)期仍然在高位,，3月份CPI
可能再創(chuàng)新高,，仍有加息必要和可能。
魯政委預(yù)計(jì),，“下一次加息的時(shí)點(diǎn)將在第二季度,。”由于上半年通脹壓力仍然較高,，初步估計(jì),，3月份CPI
將創(chuàng)下新高，二季度CPI保持在5%以上的高位,，政策當(dāng)局需要繼續(xù)鞏固調(diào)控成果,，把好流動(dòng)性總閘門,，為此二季度政策緊縮仍有可能。
從去年10月至今,，央行已加息3次，時(shí)點(diǎn)分別為2010年10月20日,、12月26日,、2011年2月9日，每隔兩月,。
政府其實(shí)也不希望看到負(fù)利率,，在今年CPI為4%的預(yù)期目標(biāo)之下，連續(xù)加息或是必然選擇�,，F(xiàn)在一年定期存款利率3%,，每次25個(gè)基點(diǎn)，加息4次也并非不可能,。
對(duì)此,，英國投行巴克萊資本預(yù)計(jì)，中國還可能加息3次,，不過，如果發(fā)生以下情形,，加息會(huì)多一次,，累計(jì)上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)：即中國上半年真實(shí)GDP增速超過9.8%，外部全球食品和大宗商品價(jià)格漲幅明顯高于目前的預(yù)期,。
緊貨幣M2或低于16%
在公開市場(chǎng)操作上,，央行最近也重拳出擊。3月22日例行操作日,，央行以500億元一年期央票加850億元正回購,，一次就達(dá)成了當(dāng)周的凈回籠；3月24日,，當(dāng)周的第二個(gè)操作日，央行趁熱打鐵,，再次發(fā)行470億元3月期央票,。
1年期央行票據(jù)收益率為3.1992%，存款準(zhǔn)備金利率為1.62%,。對(duì)央行而言,，通過公開市場(chǎng)操作收貨幣的成本要高出差不多一倍。“完全指望上調(diào)存準(zhǔn)率來收緊貨幣肯定不行,，一是外匯占款,、央票到期金額巨大，二來存準(zhǔn)率也是有限度的,，不可能無止境使用,，各種工具得搭配著來�,！惫镉卤硎�,。
嚴(yán)格來說,，今年貨幣政策目標(biāo)就剩下一個(gè)M2增速，按銀監(jiān)會(huì)主席劉明康的說法是,，“今年沒有信貸規(guī)模一說”,。那么，把M2控制在預(yù)定目標(biāo)16%,，就是央行貨幣政策從緊必須要守住的紅線,。
央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月末M2余額73.61萬億元,，同比增長15.7%,，比上月末和上年同期分別低1.5個(gè)和9.8個(gè)百分點(diǎn)。這也是近3年來首次在年度指標(biāo)以下,。
近幾年,，一直以高于GDP增長與CPI上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長幅度作為M2總目標(biāo)。但結(jié)果年年超標(biāo),，2009年、2010年M2目標(biāo)均為17%,，但實(shí)際分別達(dá)到27.7%,、19.7%。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示,，貨幣乘數(shù)受存準(zhǔn)率,、現(xiàn)金比率、定期存款比率以及超額準(zhǔn)備金比率影響,，去年四季度連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率,，年末貨幣乘數(shù)已從9月末的4.32下降為3.92,。
決定M2的另一個(gè)重要因素,，是基礎(chǔ)貨幣的多少。“所以,，今年貨幣政策從緊,，央行很注重回籠銀行體系的流動(dòng)性,，這樣才能削弱銀行投放基礎(chǔ)貨幣的能力,。”丁說,。
今年通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，銀行控制M2已無退路,。
個(gè)別銀行新增信貸規(guī)模
幾乎縮減一半
如果控制M2在16%的水平,，就別指望新增貸款有多么樂觀。
目前,，各家銀行內(nèi)部都是有一個(gè)貸款控制指標(biāo),，并且由總行逐級(jí)分解到各分支機(jī)構(gòu)。據(jù)《投資者報(bào)》了解,，農(nóng)業(yè)銀行湖南分行今年分得新增信貸規(guī)模為100億元,，比2010年的180億元幾乎減少一半；其下轄的一個(gè)地市級(jí)分行,，去年實(shí)際新增貸款13億元,，今年新增信貸指標(biāo)僅為4億元，而截至目前該行新增貸款還是零增長,。據(jù)該行內(nèi)部人士稱,，湖南全省信貸指標(biāo)向長株潭傾斜，其他地市都很少,。
當(dāng)然，全國銀行新增貸款不會(huì)像湖南農(nóng)行一樣全部急劇滑落,。劉明康在列席十一屆人大四次會(huì)議時(shí)對(duì)媒體表示,，用M2指標(biāo)衡量，“我算了一下,，今年與去年(新增貸款)差不多,。”
不過,，銀行業(yè)內(nèi)人士梳理2009年,、2010年的M2、新增信貸數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),，如果今年M2完全控制在16%,，則相應(yīng)的新增貸款要比去年的7.95萬億略少,。
中國銀行國際金融研究所高級(jí)分析師溫彬告訴記者，2009年31.7%的貸款增速,，對(duì)應(yīng)當(dāng)年M2為27.7%,，2010年19.9%是貸款增速對(duì)應(yīng)19.7%的M2，如果今年M2為16%,，則相應(yīng)的貸款增速也在16%左右,，“按年初47.9萬億元的貸款規(guī)模測(cè)算,，今年的新增貸款大約在7.66萬億元,。”
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