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中小板的上市公司綠大地上周五臨時停牌并發(fā)布公告稱：公司股東,、董事長何學葵因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，被公安局逮捕,。周一復牌后,，綠大地封死跌停板，而從封單和成交量觀察,，后市繼續(xù)大幅下跌的可能性極大,，流通股東由此將面臨巨大損失。
這已不是綠大地第一次出現(xiàn)連續(xù)跌停了,，這家上市僅三年多的公司，業(yè)績預告和快報卻在短期內(nèi)五度反復,，三次更換審計機構(gòu),。不過,，這次公告所帶來的沖擊，遠非前幾次能比擬,。假若控股股東的欺詐發(fā)行股票罪最終成立,，公司將可能面臨巨額賠償，甚至直接退市,，現(xiàn)有的流通股東或?qū)⒀緹o歸,。
欺詐發(fā)行股票罪，是指在招股說明書,、認股書,，公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容,，發(fā)行股票或者公司,、企業(yè)債券，數(shù)額巨大,、后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的行為,。對自然人犯此罪的，處五年以下有期徒刑或者拘役,，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金,；對單位犯此罪的，判處罰金,，并對其直接負責的主管人員和其他直接責任人員,，處五年以下有期徒刑或者拘役。
在欺詐發(fā)行股票未上市前,，這一處罰尚屬有力,，但股票上市后，處罰力度則略顯不足,。因為上市前后公司市值差異懸殊,，個人和相關利益方從欺詐上市中所獲得的好處，遠遠高于此罪行被發(fā)現(xiàn)后所可能面臨的處罰成本,。而當這一罪行的發(fā)現(xiàn)時間是在其原始股東可以解禁上市之后,，這些原始股東早已獲得巨利。綠大地外資股東Treasure
Land Enterprises
Limited在解禁后將手頭的1118.75萬股在短時間內(nèi)全數(shù)拋空,，獲利近4億元,，6年內(nèi)投資收益超過20倍。
因此,，假若綠大地最終被證實犯有欺詐發(fā)行股票罪的話,，如何補償這些年來因公司犯罪行為而遭受損失的流通股東，就成了一個極具挑戰(zhàn)性的問題。據(jù)以往的經(jīng)驗,，流通股東暫時只能通過起訴公司,，由此要求補償。這樣做,，不僅搜集證據(jù)困難,，補償很難到位，而且其損失一旦確認,，板子往往打在公司身上,，間接造成公司的業(yè)績大幅下降，使后續(xù)的流通股東繼續(xù)遭受損失,。假若因欺詐發(fā)行股票成功而獲益的其他原始非流通股東早已將股票拋售,，目前的懲罰措施便只具象征意義了。綠大地目前面臨的正是這種局面,。假若綠大地的欺詐發(fā)行股票罪成立,，而這些原始股東又能脫身事外的話，無疑將使整個證券市場的公平性原則遭受嚴重挑戰(zhàn),。
筆者以為,，由于欺詐發(fā)行股票罪的犯罪事實造成了本不應該上市的公司股份上市流通，其原始股東的獲益在定罪后不僅應當被如數(shù)追繳,，作為對受損流通股東的補償基金,，還應視其是否知情并參與造假，而給予其獲利金額一定比例的罰金,。只有建立更加完善的投資者補償制度,，才能夠?qū)υ噲D造假上市的公司原始股東形成威懾，防止監(jiān)管漏洞的產(chǎn)生,。
而從綠大地三年來的業(yè)績變臉看,，保薦機構(gòu)在其中的作用也值得質(zhì)疑，欺詐發(fā)行股票罪一旦確認成立,，就說明保薦機構(gòu)在上市輔導期的監(jiān)督形同虛設,，而綠大地此后的業(yè)績頻繁變臉，也證明保薦人未能盡到持續(xù)督導的責任,。然而,，目前對于保薦人的責任追究，相對于其獲利而言,，實在微不足道,。
綠大地事件也從另一個角度說明，在處罰機制進一步完善之前,，不宜采取存量發(fā)行和保薦人推薦制度,，因為存量發(fā)行帶來的是原始股東提早實現(xiàn)收益,，假若不能配合事后收繳解禁所得的制度，那只會造成更大規(guī)模的造假上市沖動,，而保薦人目前在發(fā)行新股上的收益和責任完全不對等,，加大其權(quán)力范圍，效果恐怕只會適得其反,。只有在相應的責權(quán)利明晰，并建立好完善的制度,，這一系列的發(fā)行制度改革才能穩(wěn)步推出,，而不可操之過急。
(作者系東航金融注冊金融分析師)
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