編者按：
為向大眾普及金融基礎知識,，厘清社會對金融市場基本概念,、熱點問題等的認識，以期推進中國金融市場更加健康發(fā)展,，《經(jīng)濟參考報》特開設“金融大家談”專欄,，內(nèi)容為具有專業(yè)性、權威性和影響力的中外金融領域專家學者為專欄所撰文章,，或本報記者對他們的獨家專訪,。專欄每周四于世界版刊出。今日刊登第一期,。
2011年,，中國的貨幣政策規(guī)則會發(fā)生三個明顯的變化,，并將對市場產(chǎn)生持續(xù)的影響：其一是參考“GDP+CPI”實施差別存款準備金率，動態(tài)調(diào)節(jié)貨幣與信貸,，社會融資總量則成為一個監(jiān)測指標,，不太可能成為政策標的；其二是利率工具參考“負利率水平”進行調(diào)節(jié),，央行掌握的自由度與空間可能有所擴大,；其三是人民幣有效匯率參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，不再過分強調(diào)對單一貨幣的雙邊匯率,。
其中,，第三個變化，即人民幣有效匯率調(diào)節(jié)從主要“盯住”美元到“參考”一籃子貨幣,，將對人民幣匯率產(chǎn)生直接,、深遠影響�,？紤]到管理輸入型通脹,、主要貨幣匯率變動情況等因素，人民幣今年升值幅度可能達5%,，超過上年,。而升值時點的選擇，同樣值得仔細推敲,。
2010年6月19日央行決定進一步推動人民幣匯率形成機制改革,，增強人民幣匯率彈性。其重要經(jīng)濟背景,，是2010年隨著中國經(jīng)濟在危機沖擊下強勁復蘇,，出口呈現(xiàn)恢復性增長，央行增強人民幣匯率彈性,，實現(xiàn)匯率正常化,、退出階段性的美元盯住政策的條件已經(jīng)具備,。同時，考慮到美元走弱的態(tài)勢,，以及中國對外經(jīng)貿(mào)往來日益多元化的格局,，逐步降低對美元的過度依賴，創(chuàng)造條件逐步轉向參考一籃子貨幣,，成為一個現(xiàn)實的考慮和選擇,。
從匯率制度的特征看，盯住與參考是兩種不同的匯率規(guī)則,，盯住與固定匯率相聯(lián)系,，而參考與彈性匯率相聯(lián)系，100%的參考即為盯住。通常一國匯率可選擇以黃金,、單一或一籃子貨幣,、一籃子商品、通貨膨脹率作為匯率規(guī)則的“參照系”,，而不同的匯率形成規(guī)則相應界定了政策目標與政策工具的選擇,。從這個角度上講，人民幣從主要關注美元匯率,，到參考一籃子貨幣的轉變是不同匯率規(guī)則之間的轉換,，均衡匯率的概念被弱化，匯率規(guī)則的概念則被強化,，作為一種規(guī)則的變化,，這是值得關注的一個可能轉換。而這種轉換,，使今年成為人民幣可能以更快速度升值的時間窗口,。
從時點選擇上看，考慮到2011年一季度出口將持續(xù)呈現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢,、地方政府換屆所產(chǎn)生的投資沖動加大了抑制總需求,、控制通脹的難度，國際原油和糧食價格明顯大漲強化了輸入型通脹風險,。在這樣一個宏觀環(huán)境下,，選擇人民幣有效匯率的升值是較為合理的。而從操作的靈活性上講,，時點的選擇應當考慮美元對其他主要貨幣特別是歐元的短期走勢,，如果在某一時間段，美元對歐元明顯升值,，此時選擇人民幣有效匯率的主動升值不僅可以穩(wěn)定匯率預期,，也可以避免今后更大的被動升值壓力�,！�
從幅度的選擇上看,，基于當前抑制總需求、管理通脹的較大壓力,，那么升值幅度應當會高于2010年,，而且從全年來看，上半年的升值壓力大于下半年,。因此,，不能排除上半年以較大幅度升值，下半年回調(diào)的可能,，整體上使全年的升值幅度保持在合適水平,。從具體的升值幅度上講,，參照歷史平均值，預計5%的幅度可能較為合適,；從升值的方式上講,，即可以參照貨幣權重同步升值，也可有升有貶,。前一種方式的優(yōu)點是人民幣對單一貨幣的波動幅度可以維持在較低水平,，但在后一種模式下，為避免人民幣對單一貨幣的波動幅度過大,，則可通過對外匯市場的適當干預進行調(diào)節(jié),，但其優(yōu)點是由于不存在對單一貨幣的單邊升值預期，可以有效減少熱錢流入的沖擊,�,！�
當然，對于人民幣有效匯率加快升值,，也并非沒有擔憂的聲音,。其中，出口部門的利潤和就業(yè)承受能力,，就具有相當?shù)臎Q策影響權重,。有觀點認為，人民幣升值被強調(diào)為一個利益平衡問題,，人民幣升值會影響出口和就業(yè),，甚至影響社會穩(wěn)定。
然而,，匯率升值對出口部門的影響,，遠沒有想象中的那么大。多數(shù)實證研究表明,，人民幣升值的傳遞效應約在50%,，即如果人民幣升值10%，那么出口商和國外消費者會各自承擔5%的升值成本,；而類似研究同樣證實,，出口價格的貿(mào)易彈性系數(shù)約在-0.6左右。結合這樣兩個系數(shù),，如果人民幣參考一籃子貨幣的實際有效匯率升值5%至6%，那么,，假定企業(yè)不主動進行任何應對和提高效率的舉措,，那么，充其量最終會使出口利潤下降1.5%至1.8%,，影響相當有限,�,！�
另外，從中國的出口結構看,，加工貿(mào)易占比50%左右,。人民幣升值在提高出口價格的同時，也降低了進口原材料的成本,，這一部分貿(mào)易對匯率升值的敏感度較低,。更為重要的是，出口部門結構升級,、降低成本,、提高生產(chǎn)效率的種種努力，已成為有效抵消人民幣升值負面沖擊的最佳途徑,。
歷史數(shù)據(jù)則表明,，人民幣升值沒有阻礙中國的出口。2005年7月至2008年7月人民幣匯率升值期間,，也是中國出口增速最快的一段時間,，年均增速超過23%，是公認的出口增長的黃金期,。
(作者為國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長,、研究員、博士生導師)