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2008年,，數(shù)以千計(jì)的大陸“富豪”在香港股票市場上遭受了巨額損失。根據(jù)媒體的報(bào)道,，這些“富豪”投資者絕大部分都沒有衍生工具投資經(jīng)驗(yàn),，不是金融從業(yè)人員。很多人就是僅憑跨國金融機(jī)構(gòu)客戶經(jīng)理的一個(gè)電話,，就稀里糊涂購買了推薦的產(chǎn)品,。第二天一覺醒來,，發(fā)現(xiàn)自己在銀行里的錢都沒有了,。更有甚者,，不但錢沒有了，還被告知自己欠銀行一大筆債,�,！�
下面是中國新聞網(wǎng)楊正蓮的報(bào)道（摘要）：
2007年
6月21日，北京律師賴建平遇到了來自香港的張寧,，張的身份是荷蘭銀行香港分行私人銀行職員,，賴建平一個(gè)朋友的朋友。荷蘭銀行是亞洲地區(qū)率先拓展境外金融服務(wù)的外商銀行之一,，1903年首次進(jìn)入中國設(shè)立分行,，曾經(jīng)連續(xù)兩年被《商業(yè)周刊》評(píng)選為外商銀行第一名�,！�
這是他們的第一次會(huì)面,。地點(diǎn)選在北京的一家酒樓。席間,，張寧建議賴建平到香港進(jìn)行證券投資，“私人銀行就是為有錢人理財(cái),，為有錢人服務(wù)的”,，并聲稱要為賴建平擔(dān)任投資顧問、承諾提供優(yōu)質(zhì)VIP私人銀行服務(wù),、使資產(chǎn)增值保值,，承諾“保底收益20%以上”，同時(shí)宣稱,，香港市場如何規(guī)范,、法治，股票如何便宜,、有投資價(jià)值,。
張寧勸說賴建平夫婦在荷蘭銀行香港分行開戶交易，并當(dāng)場準(zhǔn)備了一套英文文件,。
“出于對(duì)朋友的朋友的信任,，出于對(duì)香港法治的信心,，出于對(duì)荷蘭銀行的信任，出于正常人通常的行為方式,，我們對(duì)她的介紹,、承諾深信不疑，飯后按照張寧的事先特別準(zhǔn)備簽署了全套空白文件,�,！辟嚱ㄆ秸f，細(xì)心的張寧在每一需要簽字之處都用鉛筆做上了記號(hào),，并貼上小黃條,，“一百多頁專業(yè)性很強(qiáng)的英文文件我們不懂，張寧告訴我們均為銀行開戶時(shí)要求的例行日常性文件,，沒有什么特別之處,。”
“簽署文件過程中,，張寧未向我們做過任何解釋,、提示�,！辟嚱ㄆ秸f,，凡涉及填空、選擇內(nèi)容之處,，概由張寧事后單方面在未得到授權(quán),、未征求意見的情況下擅自處理，張寧將文件帶回香港供銀行簽署,�,！�
賴建平當(dāng)時(shí)沒有意識(shí)到，這種信任和疏忽卻為日后埋下了隱患,。比如,，張寧幫他們在“是否為專業(yè)投資者”的選擇項(xiàng)下選擇了“是”，直接的后果就是,，荷蘭銀行據(jù)此向賴建平銷售高風(fēng)險(xiǎn)的
結(jié)構(gòu)產(chǎn)品KODA,，也正是這個(gè)“賺錢有限、損失無限”的金融衍生品,，使其血本無歸,。
賴建平并沒有立即進(jìn)行實(shí)際投資,。2007年
7月的一天,，賴建平突然接到張寧的電話，“說她在北京,，希望見我們,，她想給我們詳細(xì)講講港股投資問題,，她還希望我?guī)┯H戚朋友一起聽聽�,！薄�
“了解了解總沒有壞處,，投不投資無所謂�,！� 賴建平視其為上賓,，請張寧吃飯，“還叫了幾個(gè)朋友聽她講課,�,！�
張寧對(duì)于港股投資價(jià)值和投資時(shí)機(jī)的介紹讓賴建平開始動(dòng)心了，“打折買股票,，同樣是10塊錢的股票在香港只需要8塊5,，你說要不要買？”
當(dāng)天張寧用三個(gè)多小時(shí)說明“打折買股票的好處,、利益”,，結(jié)論是：“一、短期如果股票升值超過5.8%則直接賣股票占優(yōu)勢,，但是在該情況下可以很快結(jié)束合同,，進(jìn)行下一輪合同
(可以更充分利用資金，多次獲利),；二,、打折購買合同在股價(jià)下跌情況下提供保險(xiǎn)；三,、如果股票平穩(wěn)不動(dòng)時(shí),，直接購買股票有靈活性
(可以隨時(shí)買，不受每月限制),；四,、打折扣購買合同可以延緩付款(現(xiàn)金可以增加，至少有存款利息),，資金充分利用”�,！�
7月24日,，賴建平的第一筆資金420萬港幣到達(dá)張寧所在的荷蘭銀行私人銀行賬戶上�,！�
2009年5月7日,，賴建平在其位于北京市海淀區(qū)的家中向《中國新聞周刊》記者證實(shí)，當(dāng)年的確是受到了股市高漲的影響,，“既然行情這么好,，而香港又能夠以更便宜的價(jià)格買到更好的股票,，為什么不去？”不過賴建平后來抱怨,，張寧當(dāng)時(shí)沒有盡職向其警示產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn),，也未告知保證金的比例、交存方式等基本規(guī)則,、重大內(nèi)容,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，2007年,，在香港的私人銀行中，有超過七成的投資者以KODA形式購買股票,。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上,，客戶人數(shù)不多，但是金額龐大,。香港證監(jiān)會(huì)2008年4月表示：
“根據(jù)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)所收集到的數(shù)據(jù),，我們估計(jì)已發(fā)售的KODA合約的名義價(jià)值約達(dá)230億美元，當(dāng)中若干合約的杠桿作用并未計(jì)算在內(nèi),�,！绷碛袛�(shù)據(jù)表明，2007年整個(gè)香港金融市場成交的KODA合約總值在1000億美元以上,。
2007年7月27日交易開始,，賴建平的交易額常常被放大為其投資本金的數(shù)倍。當(dāng)天,，張寧建議賴建平做了2個(gè)KODA合約,，即此前所說的“打折買股票”；7月31日又增加3個(gè)KODA合約,，最大理論交易額(在最壞情況下履行合約需要的資金總額,，以下簡稱“合約金額”)將近2400萬元港幣，將近賴建平賬戶全部凈資產(chǎn)的6倍,�,！�
此后，張寧又連續(xù)建議賴建平進(jìn)行多個(gè)
KODA合約交易,，總計(jì)14個(gè)合約,，累計(jì)最大理論交易額達(dá)到上億元港幣，截至2007年11月底尚有兩份合約未能終止,。
得益于牛市行情,，賴建平在那期間曾經(jīng)賺過一些“利潤”，賬面總的凈資產(chǎn)也只有500多萬元(包括自營現(xiàn)貨股票的利潤),，而賴建平也未追加資本金投入,，KODA合約金額余額卻通常接近2000萬港元,。
幾個(gè)月的“實(shí)踐操作”中,，保證金的比例通常在不足合約金額的20%到最多30%之間變動(dòng),。“銀行從未告知需要多少比例的保證金,、在何種情況下按照何種規(guī)則增加或減少,，即使2007年8月港股大盤跌至19000多點(diǎn)，我們賬面凈資產(chǎn)僅300萬元時(shí)銀行也未提出任何問題,，也從未提出過需要增加資金,。截至2007年11月底，我們的KODA合約金額
1780多萬元,，賬面凈資產(chǎn)700余萬元,。”賴建平說,�,！�
然而，形勢急轉(zhuǎn)直下,，滬指在2007年10
月16日創(chuàng)出歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)之后震蕩回落,，進(jìn)入2008年后一路單邊下跌，到2008年10月28日1664點(diǎn)的本輪調(diào)整最低點(diǎn),，上證綜指最大跌幅已經(jīng)超過70%,。港股也在11月以后節(jié)節(jié)敗退，不少KODA掛鉤的熱門中資股出現(xiàn)三成,、四成甚至五成的跌幅,，而賴建平他們這些KODA投資者，卻不得不根據(jù)合約以行使價(jià)雙倍吸納那些已經(jīng)跌破行使價(jià)的股票,�,！�
從2007年12月開始，荷蘭銀行香港分行開始要求賴建平增加保證金,，從口頭催促到書面函件鋪天蓋地,。“為避免銀行強(qiáng)行處理我們的資產(chǎn),，為‘保住’我們賴以為生的血汗錢,，我們無奈之下，只好千方百計(jì)不斷籌款,，境內(nèi)外大肆舉借高利貸,，在銀行不斷威逼之下不斷往里投錢”,，賴建平說,，截至2008年3
月25日,，他在荷蘭銀行總投資被動(dòng)追加至將近2100萬港元，扣除虧損,，凈資產(chǎn)額為1500多萬元港幣,，損失近600萬元港幣�,！�
銀行要求的保證金越來越多,、比例不斷增加，
直至保證金超過履約所需要的理論上的最大資金總額,。賴建平提供的數(shù)據(jù)顯示,，在2007年11月30日，他的賬戶保證金還只占合約額的40%,，到了2008
年3月31日,，其賬戶保證金與合約額之間的比例已經(jīng)高達(dá)134%。
賴建平開始覺得自己進(jìn)入了一個(gè)由荷蘭銀行精心設(shè)計(jì)好的圈套和騙局,。他于2008年6月初開始,，向荷蘭銀行口頭投訴�,！�
2008年6月10日前后,，荷蘭銀行派出章梅、黃卓恒倆人到北京與賴建平會(huì)談,，此前張寧已經(jīng)離職,。
賴建平回憶,，將近三個(gè)小時(shí)的會(huì)談并沒有具體結(jié)果,，荷蘭銀行承認(rèn)交易有問題，但是并沒有給出具體的處理意見,�,！�
6月19日，賴建平向荷蘭銀行發(fā)郵件,，告知
“鑒于問題的復(fù)雜性與嚴(yán)肅性,，為分清責(zé)任起見，我們決定自今日起不再過問我們賬戶內(nèi)的具體后續(xù)操作事宜,，一切由你們來決定,，賬戶現(xiàn)有一切資產(chǎn)的處置及后續(xù)合約的履行等問題概請你們自行處理”。次日荷蘭銀行復(fù)函,，確認(rèn)收到投訴,，正進(jìn)行調(diào)查，一月內(nèi)書面答復(fù)。當(dāng)時(shí)賬戶股票市值約1400萬元,。
按照合約,，賴建平每月10日應(yīng)以每股
7.15元的價(jià)格收中海集運(yùn)約5.5萬股，每月22日應(yīng)以每股7.54元的價(jià)格收復(fù)星國際約15萬股,，每月收股需要現(xiàn)金約150萬元,。“自2008年6月19日起至9月10日,，銀行既未答復(fù)賬戶處理問題,，也未要求我繼續(xù)收股票，既未往我賬戶放股票,，也未從賬戶扣資金,，以其實(shí)際行為表示他們接受我的部分投訴主張，且停止履行合約,�,！辟嚱ㄆ秸f�,！�
然而,，2008年9月9日，銀行卻向賴建平發(fā)出書面通知,，列舉2008年6,、7、8三個(gè)月其賬戶應(yīng)收KODA股票詳單,，告知已行使抵消權(quán),，并從賬戶扣款400多萬港元�,！�
賴建平并不買賬,。他于9月10日復(fù)函荷蘭銀行，告知因其不當(dāng)銷售,、失實(shí)陳述,、利益沖突、欺詐等多種原因,，雙方有關(guān)KODA合約無效,，“即使退一萬步說，合約有效,，也因其違約在先,，連續(xù)三個(gè)月未按時(shí)、按量,、按價(jià)向我交割股票,，因而我通知其解除合約，它無權(quán)擅自從我賬戶扣款，否則就是監(jiān)守自盜,，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)責(zé)任,。”
局面并未因此改變,，從6月份到9月份是港股下跌最深的時(shí)期，三個(gè)月的拖延已經(jīng)使得賴建平的資產(chǎn)為負(fù),。根據(jù)合同,，銀行取得授權(quán)不必事前征得客戶的同意，就可以在客戶賬戶余額不足的情況下,，向客戶提供限額內(nèi)的貸款購買股票,，從而保證客戶繼續(xù)履行KODA合約，銀行據(jù)此書面通知賴建平追加保證金,�,！�
9月19日下午，星期五,，賴建平接到荷蘭銀行的通知,，稱其賬戶保證金差額將近400萬元，要求在9月22日星期一前用現(xiàn)金補(bǔ)足保證金,，或者承擔(dān)損失解除部分合約,，逾期將要采取銀行認(rèn)為適當(dāng)?shù)囊磺行袆?dòng)以“維護(hù)其利益”�,！�
2008年10月16日,，荷蘭銀行單方面強(qiáng)行斬倉，至此,，賴建平在荷蘭銀行投資的2100萬元損失殆盡,，血本無歸�,！�
追討的法律困境
賴建平想要追回?fù)p失,，卻發(fā)現(xiàn)，自己在荷蘭銀行進(jìn)行的交易處于監(jiān)管真空地帶,�,！�
KODA屬于境外產(chǎn)品，國內(nèi)并沒有相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),。根據(jù)香港規(guī)定,，KODA的入場費(fèi)在800萬港元以上，投資者被視為“專業(yè)投資者”,，他們和私人銀行間的投資行為,，無須得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，因此不受當(dāng)局監(jiān)管�,！�
如今,，人們紛紛質(zhì)疑以資產(chǎn)數(shù)額界定“專業(yè)投資者”的合理性。香港保障投資者協(xié)會(huì)會(huì)長呂志華就認(rèn)為,，不少投資者是經(jīng)營實(shí)業(yè)的廠商,、貿(mào)易商以及醫(yī)生、工程師等專業(yè)人士,，他們雖然擁有較多的資產(chǎn),，但大多并無特別的投資知識(shí)，以資產(chǎn)數(shù)額界定專業(yè)與否并不合理,。因此,，他建議香港證監(jiān)會(huì)取消“專業(yè)投資者”的界定，并希望將KODA等杠桿金融產(chǎn)品都納入監(jiān)管范圍,。但是,，此項(xiàng)動(dòng)議至今未得到采納�,！�
“他們一再強(qiáng)調(diào)香港是自由經(jīng)濟(jì),，過多監(jiān)管會(huì)讓外資對(duì)香港望而卻步�,！眳沃救A說,。呂志華的另一個(gè)身份，是上市公司確思醫(yī)藥的主席,。此前,，他曾任香港時(shí)富證券分析師，自20世紀(jì)90年代開始,，便已經(jīng)是香港各大報(bào)章中的股壇名嘴之一,。他在2008年向媒體透露，自己也栽在KODA
上了,，損失數(shù)千萬港元,，成為他本人最失敗的投資案例�,！�
賴建平顯然不具備呂志華那樣的投資水準(zhǔn),，他認(rèn)為自己不是專業(yè)投資者，這一點(diǎn)也在荷蘭銀行香港分行2008年9月5日給他的書面回復(fù)中得到承認(rèn),。不過荷蘭銀行認(rèn)為,，法律并未禁止或限制其向賴建平銷售
KODA產(chǎn)品，賴的索賠與他是否為專業(yè)投資者沒有關(guān)系,�,！�
據(jù)此,，賴建平認(rèn)為荷蘭銀行對(duì)他進(jìn)行了非法證券活動(dòng)、實(shí)施詐騙,，比如：未獲邀約的造訪,，騙取簽署文件開立賬戶，向非專業(yè)投資者非法銷售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,、誤導(dǎo)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資,、故意隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、
詐騙投資者與銀行自身進(jìn)行對(duì)賭,、盜竊賬戶資金,、恣意違反合同、違反職業(yè)操守等,。他向荷蘭銀行香港分行、香港證監(jiān)會(huì),、香港金融管理局投訴,，并希望追回?fù)p失。
賴建平告訴《中國新聞周刊》,，香港證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)回復(fù)說,，投訴已經(jīng)轉(zhuǎn)交給香港金融管理局，而金融管理局答應(yīng)進(jìn)行調(diào)查,，“半年已經(jīng)過去了,，還沒有任何消息”�,！�
香港金融管理局發(fā)言人通過電子郵件答復(fù)《中國新聞周刊》采訪時(shí)稱：“金管局不會(huì)就個(gè)別投訴做出評(píng)論,。”并稱：“金管局是注冊機(jī)構(gòu)的‘前線監(jiān)管機(jī)構(gòu)’,。如有認(rèn)可機(jī)構(gòu)申請成為注冊機(jī)構(gòu),，金管局會(huì)就該認(rèn)可機(jī)構(gòu)是否經(jīng)營其尋求注冊的受規(guī)管活動(dòng)(適當(dāng)人選)向證監(jiān)會(huì)提供意見。獲注冊后,，注冊機(jī)構(gòu)受金管局監(jiān)管,并須遵守證監(jiān)會(huì)及金管局發(fā)出的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,。”
賴建平與荷蘭銀行的交涉遠(yuǎn)未結(jié)束,，“我們不排除法律途徑,，目前還是爭取協(xié)商處理�,！�
荷蘭銀行私人銀行香港發(fā)言人則通過電子郵件告訴《中國新聞周刊》：“荷蘭銀行私人銀行有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),，規(guī)管其銷售過程和客戶端適宜的評(píng)估，以確認(rèn)客戶適合我們向他們所推薦的產(chǎn)品,。這些標(biāo)準(zhǔn)是符合內(nèi)部政策和監(jiān)管法規(guī)的要求,�,！蓖瑫r(shí)表示：“由于為客戶保密的原因,我們不會(huì)發(fā)表任何針對(duì)客戶個(gè)人的評(píng)論�,！�
不過,，已經(jīng)走上法律程序的同類案件前景尚未明朗。北京投資者郝婷有著和賴建平極為相似的赴港投資經(jīng)歷,，巧合的是,，她也在2007年7至8月被游說到星展銀行香港分行開設(shè)賬戶，兩個(gè)月后便已虧損
1.75億元港幣,，其中還倒欠銀行9000多萬元,。郝婷因而被星展銀行分別于香港和北京兩地提起訴訟，要求歸還銀行損失,。2009年4月23日,，北京市第二中級(jí)人民法院進(jìn)行了審理，雙方的焦點(diǎn)爭議在于,，此案究竟應(yīng)該適用香港法律,，還是內(nèi)地法律？
賴建平和郝婷絕非個(gè)案,。據(jù)最先接觸內(nèi)地富豪在香港投資遭到“血洗”的資深投資專家,、北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人肖金泉介紹，目前因KODA投資虧損在該所登記委托的客戶已經(jīng)有十幾個(gè),，這些人大多是房地產(chǎn),、國際貿(mào)易等方面的企業(yè)家。長江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明也表示,，他有數(shù)十個(gè)學(xué)生買了KODA產(chǎn)品,，這些人絕大部分都是國內(nèi)的民營企業(yè)家。香港保障投資者協(xié)會(huì)會(huì)長呂志華則認(rèn)為,，這些內(nèi)地受害者只是冰山一角,，實(shí)際上可能是有很多還沒有暴露出來，而且有一些受害者可能不想被人知道,�,！�
一些香港媒體估計(jì)，僅在2007年,，整個(gè)香港金融市場成交的累積期權(quán)合約總值在1000億美元以上,，涉及星展銀行、荷蘭銀行,、匯豐銀行等多家金融機(jī)構(gòu),。
這位賴建平先生投入了420萬元,，最后虧2100萬元,。也就是說,，把他當(dāng)時(shí)賬戶里的錢全部虧光之后還不夠，還得再補(bǔ)1600萬元,。這不是欺詐是什么,？
假如你帶100萬元去澳門賭場賭博。如果你的運(yùn)氣不好,，每次都輸錢,，最壞的結(jié)局是100萬元全部輸光。你不會(huì)輸101萬元,，更不會(huì)輸200萬元,。因此，這個(gè)Accumulator是一個(gè)比賭博的殺傷力還大的產(chǎn)品,。那么,，它到底是怎樣的一個(gè)東西呢？
下面,，我們就詳細(xì)地介紹和分析Accumulator,。
“阿Q”正傳
2008年香港金融市場最熱門話題之一是“累積股票認(rèn)購期權(quán)”(Accumulator)。很多富裕投資者因?yàn)橥顿Y這種衍生工具而損失慘重,很多受害者前往香港證監(jiān)處或立法會(huì)投訴及請?jiān)?更有人訴之于法律,或向投資銀行索賠,，指責(zé)其沒有充分披露存在的風(fēng)險(xiǎn),�,！�
“阿Q”的結(jié)構(gòu)是這樣,。
以中國人壽舉例,，2007年10月29日的價(jià)格是75元,，銀行和客戶簽“阿Q”合約�,！�
合約一年（也可能三年）,。
投資者以中國人壽現(xiàn)價(jià)的9折即67.5元每天買入1000股,�,！�
客戶累計(jì)收益達(dá)到100萬元時(shí)，合約終止,�,！�
中國人壽的價(jià)格跌到現(xiàn)價(jià)的80%即60元之下時(shí)，客戶需以67.5元的價(jià)格每天買入2000股,，即加倍購買,。
這個(gè)“阿Q”合約對(duì)投資者來說,，最大的收益就是100萬元,，但是虧損卻可以高達(dá)數(shù)千萬元,，甚至上億元。如果中國人壽的價(jià)格跌到40元,，則投資者每天的損失將超過55000元,，一個(gè)月的損失將超過140萬元，一年的損失將超過1600萬元,�,！�
美國2008年多次減息, 聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行利率跌至2%。香港因?yàn)橘Y金充裕,
銀行拆借利息比美國還低,大額存款利息已跌至0.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通脹,實(shí)際利率為負(fù),，股市又持續(xù)低迷,
很多富人尋求高于銀行存款利息的投資工具,希望得到較高的回報(bào),。投資銀行借機(jī)推出與股票掛鉤的高息票據(jù),
其中最為人詬病的莫過于累積股票高息認(rèn)購票據(jù)(Accumulator), 俗稱“阿 Q”。
股票掛鉤的高息認(rèn)購票據(jù)通常會(huì)與一只股票掛鉤,，例如匯豐控股 (0005),。最低投資額是500 萬港元，時(shí)間多數(shù)是一年或者
250個(gè)交易日,。假設(shè)買入票據(jù)當(dāng)日的匯豐控股的股價(jià)是140元, 投資銀行會(huì)給投資者 15% 折讓價(jià),相等于120 港元每天買入一手 400 股匯控,
等于每天可賺8000港元利潤, 一年之內(nèi)可以優(yōu)惠價(jià)買入 10 萬股匯控,。如果匯豐股價(jià)一年之內(nèi)維持在 140 元,
投資者一年內(nèi)可以賺得8000×250=200萬港元, 一年的回報(bào)是 40%,比起銀行存款的半厘利息25萬元,
足足多了80倍�,！�
當(dāng)然世界上沒有免費(fèi)午餐,。投資銀行肯支付40%的高額回報(bào)出售一種衍生工具給投資者，一定有附帶條件,�,！�
首先，股價(jià)上升上限是 3%,以上例假設(shè)的140元入市價(jià),上面的回收上限價(jià)是 145 元,。投資者買入高息票據(jù)后,，如果匯控股價(jià)升到145元便觸發(fā)回收條件,
合約馬上終止（KNOCK OUT），投資者不再享有股價(jià)繼續(xù)上升帶來的收益,�,！�
假如回收發(fā)生在票據(jù)發(fā)行一個(gè)月之內(nèi),
投資銀行會(huì)保證投資者最少可以得到一個(gè)月的回報(bào), 即16 萬元。但是這種高息票據(jù)最可怕之處是, 當(dāng)股價(jià)大幅下跌時(shí),，會(huì)觸發(fā)投資者在跌市中繼續(xù)以高價(jià)購買股票的條款,
當(dāng)股票股價(jià)跌 20%時(shí)便會(huì)觸發(fā)接貨機(jī)制,。以上述的例子,匯控跌至115
元時(shí)便觸發(fā)接貨機(jī)制,投資銀行便會(huì)以115元沽出20萬股匯控給票據(jù)投資者,要接的股數(shù)是認(rèn)購的雙倍�,！�
當(dāng)股市急挫時(shí)投資者的損失將會(huì)是多少?2008年1月21日港股急跌,恒生指數(shù)跌1383點(diǎn),1月22日再跌2061點(diǎn),
這兩天匯控股價(jià)從116元急跌至104元,。當(dāng)日觸發(fā)接貨機(jī)制,票據(jù)投資者要在跌市中接手雙倍的匯控,
結(jié)果不少投資者需要實(shí)時(shí)賣出股票止損。如果匯控股票當(dāng)日止損的話,，每股虧損10元, 需要買20萬股匯控股票的投資者的損失就高達(dá)200萬港元,
等于票據(jù)一年的全部贏利,。投資銀行支付40%的高息，來自售出匯控渦輪的 40%引申波幅溢價(jià),。投資銀行只是給投資者3%溢價(jià),
以及40%高息來低價(jià)接貨,。多數(shù)情況下,，投資者只賺了一個(gè)月的利息16萬元,便要在跌市中蒙受200萬元的虧損。
當(dāng)然,，藍(lán)籌股中還有其他的股票做Accumulator,，例如中國移動(dòng)(941), 中國石油(857), 中國人壽(2628),平安保險(xiǎn)
(2318)，以及港交所(388)等,。2008 年 3 月 18 日, 中國移動(dòng)的股價(jià)大跌至低位,
就是因?yàn)槌钟蠥ccumulator的人斬倉所致,。中國石油、中國人壽,、平安保險(xiǎn)2008年的跌幅遠(yuǎn)比匯豐及中國移動(dòng)大, 高達(dá)
50%,。Accumulator跌至斬倉時(shí)，往往每股要虧損20元至40元,。同樣,，10萬股平安保險(xiǎn)的Accumulator合約，每股可能要虧損40元,，按合約接雙倍股份即是20萬股,，投資者虧損高達(dá)800萬元，不僅500
萬元的保證金要虧個(gè)精光,，還要再多賠300萬元,。
最不公平的地方是賺錢的時(shí)候,，只能每天買一手,漲幅超過 3%
就停止合約,不讓投資者賺多點(diǎn),，但是一旦價(jià)格下跌，跌破止損價(jià),，就要立即接雙倍股票,，賺只能賺一點(diǎn)兒,，但是輸就輸無限,。眾多藍(lán)籌Accumulator中，接匯豐及中國移動(dòng)的都可以等到重見天日,，不再虧損,。但是港交所、平安保險(xiǎn),、中國石油等,，到一年后仍是嚴(yán)重虧損�,！�
有些投資者在Accumulator虧了幾億元,，受害人投訴銀行推銷時(shí)只提賺錢機(jī)會(huì)，而沒有詳細(xì)分析虧本的風(fēng)險(xiǎn),。投資銀行出售這些高息票據(jù)給富有投資者時(shí),，只強(qiáng)調(diào)40%的高回報(bào),，對(duì)下跌風(fēng)險(xiǎn)卻披露不足。不只個(gè)人客戶,，一些持有大量現(xiàn)金的上市公司也買入這些高息票據(jù),，同樣蒙受嚴(yán)重虧損。香港有兩家上市公司因買入這些衍生票據(jù),，而蒙受幾千萬元的損失,。港交所前非執(zhí)行董事韋伯
(David Webb) 稱股票掛鉤的高息票據(jù)為“劇毒”衍生票據(jù)，呼吁投資銀行停止發(fā)行,，免得再荼毒投資者,。
有一些受害者帶著律師去找投資銀行,
要求賠償,，否則訴之于法,。投資銀行為了維護(hù)聲譽(yù)，被迫賠償給受害人,，但條件是簽保密協(xié)議,。受害人得到的賠償通常要分一半給律師。賺了錢的律師洞悉玄機(jī),，到處去找受害者,，幫助他們向投資銀行追討賠償。投資銀行多數(shù)情況下都肯賠償,，結(jié)果是為精明的律師開了一條財(cái)路,。Accumulator變成了律師的發(fā)財(cái)工具，連投資銀行也沒有料到,，他們成了律師的最好朋友,。
我有一個(gè)朋友也在2007年購買了“阿Q”，損失很大,。她叫張琴,，是瑞士某知名信貸銀行的私人銀行部的大客戶，在該銀行存款在3000萬元以上,。她給我講述了她購買“阿Q”的詳細(xì)過程,，并提供了全部的文件和合約文本。通過對(duì)這些材料的分析,，我發(fā)現(xiàn)存在極其嚴(yán)重的欺詐性問題,，從中可以看到國際金融機(jī)構(gòu)的欺詐手法�,！�
這些欺詐性問題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面,。
第一，將買賣復(fù)雜衍生品合約說成是簡單的買賣股票合約,，誘騙張琴簽訂衍生品交易合約,。“阿Q”是非常復(fù)雜的金融產(chǎn)品,。復(fù)雜體現(xiàn)在兩方面：一方面是該產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，條款很多，是由很多個(gè)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)組成的,，而且這些期權(quán)不是標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán),，而是帶敲出條件的。另一方面,，該產(chǎn)品的定價(jià)和估值非常難,，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理更是難上加難。要對(duì)這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià),，需要開發(fā)特殊的數(shù)學(xué)模型,，并需要編寫計(jì)算機(jī)程序。任何一個(gè)沒有學(xué)過金融工程的個(gè)人投資者,，甭管他有多少錢,，都不可能對(duì)這種產(chǎn)品有估值和定價(jià)能力�,！�
鑒于衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性,，為了保護(hù)普通投資者和非專業(yè)投資者，全世界的金融監(jiān)管部門,，包括香港的金管局,，都要求金融機(jī)構(gòu)不得將這種產(chǎn)品賣給非金融行業(yè)的普通投資者。而只能賣給基金公司,、保險(xiǎn)公司,、銀行等專業(yè)投資者。否則的話,，就視為欺詐,。實(shí)際的情況是，香港的跨國金融機(jī)構(gòu)將這些高風(fēng)險(xiǎn),、高難度的復(fù)雜金融衍生工具,，說成是簡單的買賣股票合約,，賣給普通的個(gè)人投資者和非專業(yè)投資者,。
“阿Q”就是衍生產(chǎn)品,，而且是復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,。對(duì)于張琴女士來說，她根本就沒有能力來使用這個(gè)產(chǎn)品，更沒有能力對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,。但是銀行專門服務(wù)張琴女士的客戶經(jīng)理卻沒有告訴張琴女士“阿Q”是復(fù)雜的衍生品,，也沒有告訴她對(duì)這種衍生品的監(jiān)管要求�,？蛻艚�(jīng)理只是說需要張琴簽一份在該銀行的開戶文件,，然后給了張琴一份厚厚的文件，而且都是英文的文件,，說這些全是開戶用的,。而張琴根本就看不懂這些文件，完全是出于相信這家瑞士銀行的金字招牌,，就在上面簽字了,，一點(diǎn)兒也沒有想到這是一個(gè)陷阱。
第二,，將“毒品”當(dāng)“補(bǔ)品”賣給客戶,。“阿Q”這個(gè)產(chǎn)品,，是一個(gè)收益有限,、風(fēng)險(xiǎn)無限的產(chǎn)品。但是,，這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高,、結(jié)構(gòu)很復(fù)雜的衍生產(chǎn)品卻被銀行說成是買股票，而且是打折買股票的簡單投資,。我們知道,，買股票的最大風(fēng)險(xiǎn)就是公司倒閉，所買的股票一文不值,。但是,，購買“阿Q”則不一樣。買了“阿Q”之后,，你不僅會(huì)把存在“阿Q”的銀行中的錢輸?shù)�,，還會(huì)把存在其他銀行中的錢輸?shù)簦�可能會(huì)將所有的錢輸?shù)糁筮�欠銀行錢,。因此,，將“阿Q”說成是簡單的買股票，無異于將毒品說成是補(bǔ)品,，將鴉片說成是阿司匹林,，是惡劣的欺詐�,！�
日本在20世紀(jì)初期賣給中國一種“補(bǔ)品”,，名字叫東瀛大補(bǔ)丸。實(shí)際上，就是提煉的鴉片膏,。鴉片當(dāng)時(shí)在中國的荼毒非常嚴(yán)重,，造成當(dāng)時(shí)國民身體素質(zhì)的下降，精神的委靡和財(cái)富的流失,。從將軍到士兵,，從政府高官到普通民眾，吸食鴉片的人非常普遍,、非常多,。所以，士兵沒有戰(zhàn)斗力,，將軍沒有堅(jiān)強(qiáng)的意志力,。
高盛等國際投行賣給B航空公司,、S航空公司,、某海洋運(yùn)輸公司、深南電,、海生果汁和數(shù)以千計(jì)的像賴建平和張琴等個(gè)人投資者的復(fù)雜衍生產(chǎn)品,，就是金融鴉片。這些金融鴉片,，讓高盛等金融機(jī)構(gòu)從中國的企業(yè)和個(gè)人投資者身上,，洗劫走了數(shù)千億元人民幣�,！�
第三,，用私人銀行投資顧問的身份掩蓋自己作為捕獵者的交易對(duì)手的真實(shí)身份。在張琴女士的所有交易中,，表面上銀行都是提供服務(wù)的,，不是她的交易對(duì)手。銀行也一再強(qiáng)調(diào)張琴是其高端私人銀行客戶,，所買的Accumulator都是其從市場上買的,，銀行自己只是中介。因此,，張琴虧的錢并沒有成為銀行自己的利潤,，銀行追繳保證金是迫不得已，是因?yàn)槭袌鲆罂蛻粞a(bǔ)保證金,，要不然銀行自己就得承擔(dān)這些虧損,。
這是十足的謊言,！
“阿Q”合約是一個(gè)場外衍生產(chǎn)品,，也叫柜臺(tái)交易產(chǎn)品,。所謂柜臺(tái)產(chǎn)品,，就是合約交易雙方是一對(duì)一的,，買方知道賣方是誰，賣方知道買方是誰,。這和交易所不一樣,。在交易所買股票，你不知道賣給你股票的賣方是誰,。因?yàn)榻灰姿慕灰追绞绞羌细們r(jià)集中撮合,。你買10000股貴州茅臺(tái)，可能是從10個(gè)人手中買的,，也可能是從1000個(gè)人手中買的,，而且你也不知道這些人是誰。張琴買“阿Q”的交易對(duì)手只有一個(gè),，就是這家瑞士銀行,。因此，張琴虧的錢,，就是銀行自己的利潤,。
銀行會(huì)狡辯說,，雖然自己是張琴的直接交易對(duì)手,，但是在跟張琴簽約的同時(shí)，又跟另外一個(gè)第三方簽訂了同樣的合約,。通過這個(gè)新的合約,，銀行將這個(gè)產(chǎn)品在市場上對(duì)沖出去了。也就是說,，他在市場上跟第三方簽了另外一個(gè)“阿Q”,，只不過同跟張琴女士簽訂的合約相比，銀行在這個(gè)合約中充當(dāng)張琴女士的角色,。這就相當(dāng)于張琴跟第三方簽訂了“阿Q”合約,，銀行在中間是一個(gè)橋。所以,，瑞士這家信貸銀行不是張琴的交易對(duì)手,，也就沒有欺詐張琴，張琴虧的錢也不是被銀行賺走了,，而是被第三方賺走了,。
他們之間的關(guān)系是：張琴 瑞士銀行 第三方,�,！�
這也是一個(gè)十足的謊言,。
銀行確實(shí)存在很多中間撮合的業(yè)務(wù),，從A客戶買,，再賣給B客戶。這種業(yè)務(wù)稱為做市商業(yè)務(wù),，即所謂的market
maker,。銀行這么做，就是不想自己承擔(dān)被交易的產(chǎn)品或合約中的風(fēng)險(xiǎn),。但是,，像這種直接將產(chǎn)品賣掉或者轉(zhuǎn)簽合約的方式很少，更常用的方式是將合約中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉,，把收益留存下來,。這樣可以賺取更多的利潤�,！�
對(duì)于“阿Q”這種產(chǎn)品來說,，銀行根本就不需要將張琴女士的合約原封不動(dòng)地賣給別人。原因在于,，“阿Q”對(duì)于張琴來說,，收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限,；而這對(duì)于張琴的交易對(duì)手瑞士的銀行來說,，則恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)有限,，收益無限,。這對(duì)銀行來說，是最好的事情,，是天上掉餡餅,，因此，銀行是沒有必要將“阿Q”轉(zhuǎn)賣出去,。上面我們拿中國人壽做例子,，從中可以看出，客戶的最大收益只有100萬元,，但是可能的虧損卻高達(dá)數(shù)千萬元,。這也就相當(dāng)于銀行的最大風(fēng)險(xiǎn)只有100萬元，潛在的可能收益卻可能高達(dá)幾千萬元,！銀行怎么會(huì)將這么好的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)讓給別人呢,？
其實(shí)，換一個(gè)角度就可以知道根本就沒有什么第三方,。因?yàn)槿绻嬖谝粋�(gè)第三方的話,，銀行就相當(dāng)于自己買了個(gè)“阿 Q
”,這是不可能的,。
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