中國(guó)資本市場(chǎng)2010年IPO融資額躍居全球第一,，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推進(jìn)器,�,！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦的“兩會(huì)高端訪談”第一場(chǎng)“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”論壇邀請(qǐng)到全國(guó)政協(xié)委員,、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng),，全國(guó)政協(xié)委員,、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛(wèi)和民生證券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰,，共同探討中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展之路,。
將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主
“十二五”規(guī)劃綱要草案提出,，大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,，顯著提高直接融資比重,。
賀強(qiáng)認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展可以調(diào)整我們的融資結(jié)構(gòu),，將間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主,�,！暗浆F(xiàn)在為止我們是以間接融資為主，而發(fā)達(dá)國(guó)家都是以直接融資為主,。間接融資主要靠銀行存貸款融資,，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。銀行從全社會(huì)吸收閑散資金,，集中于自身,，然后貸給企業(yè)，這實(shí)際是風(fēng)險(xiǎn)集中化的過程,，而現(xiàn)代金融應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)分散化,。”
賀強(qiáng)說,，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相比，貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的場(chǎng)所,，但實(shí)際上是“金融汪洋大�,！敝械囊粋�(gè)“淺水灣”，資本市場(chǎng)才是“汪洋大�,！�,，因?yàn)樗侨谕ㄩL(zhǎng)期資金的場(chǎng)所，容量很大,。所以,，資本市場(chǎng)對(duì)于我們調(diào)整金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也具有重要的意義。
賀強(qiáng)認(rèn)為,，直接融資可以引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期投資,。企業(yè)通過間接融資獲得資金，短期內(nèi)還本付息,，它的壓力巨大,，所以拿到的錢只能搞“短、平,、快”的項(xiàng)目,。這就是“撥改貸”以后，為什么企業(yè)出現(xiàn)很多短期行為的原因,。而直接融資獲得的是資本金,，不需要還本付息，可以長(zhǎng)期擁有,、長(zhǎng)期使用,，從而引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期投資，創(chuàng)造出大企業(yè),。
滕泰認(rèn)為,，資本市場(chǎng)有些方面是銀行間接融資所不能替代的,，比如青島海爾、四川長(zhǎng)虹,、青島啤酒這些早期上市的公司,，如果僅僅依托銀行貸款而沒有資本市場(chǎng)，這些企業(yè)永遠(yuǎn)發(fā)展不起來,。
謝衛(wèi)認(rèn)為,，只有銀行利率市場(chǎng)化了，直接融資和間接融資的比例才能合理,。如果銀行利率不市場(chǎng)化,，存款利率那么低，銀行的放貸沖動(dòng)就一定一直存在,。利率市場(chǎng)化之后,，企業(yè)選擇銀行貸款和選擇資本市場(chǎng)融資的行為就會(huì)發(fā)生很大的變化。
滕泰認(rèn)為,，美國(guó),、英國(guó)本身是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來的，上市公司占整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重比較高,。按家數(shù)來看,，中國(guó)有兩三千家上市公司，可能沒上市的有幾十萬家國(guó)有和國(guó)有控股公司,，還有上百萬家中小企業(yè),，他們只能依靠銀行融資。當(dāng)前跟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、產(chǎn)權(quán)結(jié)合來看,，銀行融資為主的局面一時(shí)還很難改變，這是一個(gè)緩慢的歷史過程,。具體操作過程,，要根據(jù)資本市場(chǎng)的承受力去把握。
賀強(qiáng)認(rèn)為,，直接融資和間接融資比例嚴(yán)重不合理,，這是幾十年形成的，不可能一蹴而就就改變得了,。大力發(fā)展直接融資必須要有合理的規(guī)劃,，合理的規(guī)劃不是拍腦袋想出來的，而要與實(shí)際資本市場(chǎng)發(fā)展的情況,、市場(chǎng)和投資者的承受能力相匹配,。
“除了融資功能，資本市場(chǎng)在過去20年上市公司治理結(jié)構(gòu),，尤其是國(guó)家產(chǎn)權(quán)改革里發(fā)揮了至關(guān)重要的作用,�,！彪┱f，比如現(xiàn)在的股份制,、法人治理結(jié)構(gòu),、獨(dú)立董事制度等，全都是依托資本市場(chǎng)完成的,。如果沒有資本市場(chǎng),，就看不到今天多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。
提高投資者信心,，發(fā)揮市場(chǎng)投資功能
“我們現(xiàn)在講民生,，資本市場(chǎng)是最大的民生之一�,！敝x衛(wèi)認(rèn)為,，從數(shù)據(jù)來看，中國(guó)資本市場(chǎng)高速發(fā)展,，但資本市場(chǎng)的質(zhì)量給大家的信心恐怕還不是那么充足,。所以“十二五”期間要特別關(guān)注資本市場(chǎng)投資功能的發(fā)揮，或者說把融資功能的發(fā)揮和投資功能的發(fā)揮兩者結(jié)合起來,。讓參與資本市場(chǎng)的普通投資者、機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)里能嘗到投資的樂趣,，而不是都嘗到被“套”的滋味,。
賀強(qiáng)介紹說，他今年寫了八個(gè)提案,，排在首要位置的正是“有效保護(hù)投資者利益”,。他認(rèn)為，各國(guó)證券法規(guī)的核心都是保護(hù)投資者利益,，各國(guó)的證券監(jiān)管主要任務(wù)就是保護(hù)投資者利益,。道理很簡(jiǎn)單，如果大家進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng),，出了錢,，而投資者利益得不到保護(hù)的話，長(zhǎng)此以往就不會(huì)有人敢到這個(gè)市場(chǎng)投資,，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)失敗,。
滕泰認(rèn)為，不僅要重視從微觀上如何通過法律保護(hù)投資者的利益,，更要從宏觀上注重保護(hù)投資者的利益,，如果始終把資本市場(chǎng)當(dāng)作股權(quán)改革的場(chǎng)所，當(dāng)作一個(gè)提款機(jī),，從來不重視投資者的回報(bào),，微觀上做多少事都沒有用,。
滕泰說，資本市場(chǎng)只講融資不講財(cái)富效應(yīng),，是不可持續(xù)之道,。在當(dāng)前這個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去三年來都是很好的增長(zhǎng),，股市卻連續(xù)跌了三年,，而融資額連續(xù)兩年全球第一，實(shí)際上應(yīng)該適當(dāng)放緩融資節(jié)奏,，讓資本市場(chǎng)更好地發(fā)展,。
滕泰認(rèn)為，無論是上市公司籌資還是基金公司,、機(jī)構(gòu)投資者賺錢,，還是國(guó)有企業(yè)改革等，都離不開牛市,，資本市場(chǎng)的發(fā)展就是依托牛市階段爆發(fā)式增長(zhǎng),。因?yàn)槿隂]有牛市，很多基金業(yè),、證券業(yè)走到瓶頸,，長(zhǎng)此以往是不可持續(xù)的。
政府要承擔(dān)保護(hù)投資者利益重大責(zé)任
賀強(qiáng)說,，對(duì)于股市出現(xiàn)的問題,，有人怨股民，說中國(guó)人好賭,，所以進(jìn)去冒風(fēng)險(xiǎn)活該,。其實(shí)不是那么回事，一個(gè)市場(chǎng)是投資還是投機(jī)不是股民自己決定的,，而是由市場(chǎng)創(chuàng)造的條件決定的,。一個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)造的條件如果是投資風(fēng)險(xiǎn)大于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，大家都會(huì)去投機(jī),；投資的收益小于投機(jī)的收益,，大家也都會(huì)投機(jī)。而反過來大家都會(huì)投資,。所以,，構(gòu)建一個(gè)合理的市場(chǎng)非常重要。
賀強(qiáng)認(rèn)為,，證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)期以來致力于保護(hù)投資者利益,，做了大量的工作，但我們20年的市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在,，實(shí)際上市場(chǎng)層面依然出現(xiàn)了一系列損害投資者利益的現(xiàn)象,，不得不引起深思,，怎么樣才能有效地保護(hù)投資者利益？
“要建立什么樣的證券市場(chǎng),，這是根本的理念問題,，建立投機(jī)性的證券市場(chǎng)還是投資性的證券市場(chǎng)有本質(zhì)的差別�,！辟R強(qiáng)說,，一般說十個(gè)人炒股票，“一賺二平七虧”是正常的,，實(shí)際這是錯(cuò)的,。真正投資型的市場(chǎng)，股民,、基金,、券商都是投資者，買了上市公司的股票,，是出錢對(duì)上市公司投資,，一個(gè)重要的目的是要分享上市公司創(chuàng)造的利潤(rùn)，整個(gè)證券市場(chǎng)不是零和交易,，應(yīng)該是增量的,。上市公司每年給投資者創(chuàng)造大量源源不斷的利潤(rùn)，所以大家不簡(jiǎn)單以博取差價(jià)為主,。在有投資價(jià)值的條件下,，差價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，只要長(zhǎng)期持有還是可以賺錢的,，十個(gè)投資者中有七個(gè)賺兩個(gè)賠一個(gè)平,，這才是正常的市場(chǎng),。
賀強(qiáng)還認(rèn)為,，從現(xiàn)在開始，必須大力發(fā)展證券場(chǎng)外交易市場(chǎng),，因?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)的容量是無限的,，可以更大規(guī)模地解決直接融資問題。而且場(chǎng)外市場(chǎng)門檻低,，會(huì)進(jìn)一步刺激PE(私募股權(quán)投資)和VC(風(fēng)險(xiǎn)投資),，可以給他們提供方便的退出通道，他們受到刺激也會(huì)積極直接投資,。這樣企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的資金途徑就會(huì)越來越多,，規(guī)模會(huì)越來越大。
對(duì)于受到廣泛關(guān)注的新股發(fā)行從審核制變?yōu)樽?cè)制,，賀強(qiáng)認(rèn)為,，主板市場(chǎng)不具備這個(gè)條件,，場(chǎng)外市場(chǎng)搞注冊(cè)制還有可能。因?yàn)榘l(fā)行上市是企業(yè)的一個(gè)重要融資來源,，千軍萬馬爭(zhēng)過獨(dú)木橋,，只要經(jīng)過審批就可以融幾億、十幾億甚至幾十億,，融資成本很低,。在這種情況下，如果不嚴(yán)格,，肯定會(huì)出現(xiàn)造假行為,。
賀強(qiáng)認(rèn)為，監(jiān)管者應(yīng)該承擔(dān)保護(hù)投資者利益的重大責(zé)任,，特別是保護(hù)廣大中小投資者利益的重大責(zé)任,。最根本的是不斷提高上市公司的業(yè)績(jī)和公司治理水平，增加它的成長(zhǎng)性,，給股民提供一個(gè)能夠通過長(zhǎng)期投資,，長(zhǎng)期獲取收益的環(huán)境友好的場(chǎng)所。
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