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進(jìn)入2011年以來，A股市場新股上市的破發(fā)潮愈演愈烈,，18日兩市5只新股上市悉數(shù)開盤破發(fā),，更使得這一趨勢達(dá)到了高潮。筆者認(rèn)為,，新股連續(xù)破發(fā)說明目前新股定價(jià)存在問題,，市場糾錯機(jī)制因此啟動。這是新股市場化發(fā)行改革的必經(jīng)之路,，并不能因此否認(rèn)市場化發(fā)行的改革方向,。因此,，新股集體破發(fā)的“陣痛”應(yīng)該由市場自身來修復(fù)，而不能通過刻意放緩或者再次暫停新股發(fā)行的方式來扭轉(zhuǎn),。
誠然,，新股上市開盤即破發(fā)對一級市場的投資者而言是難以名狀之痛，因?yàn)橐患壥袌龅耐顿Y者本身就是沖著新股申購收益較高,、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)而來,，當(dāng)收益已難獲取，損失卻可能日漸擴(kuò)大的情況下,，目前新股發(fā)行高價(jià)格,、高市盈率、高超募率的情況顯然已經(jīng)越來越難維系,。
但是,，新股市場化發(fā)行方式本身無錯，錯的其實(shí)是參與市場化發(fā)行各方的參與方式,。在一己私利的驅(qū)動之下,，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了中標(biāo)，不負(fù)責(zé)任地報(bào)高價(jià),，在讓上市公司和投行笑得合不攏嘴的同時(shí),，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了二級市場的投資者(新股不破發(fā)的情況下)。而當(dāng)新股上市開盤即破發(fā)的情況下,，網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)也開始感到了切身之痛,。
從這個角度來看，新股開盤破發(fā)其實(shí)只是市場機(jī)制在糾正上述不合理現(xiàn)象的一個必然過程,。只有當(dāng)一級市場的投資者也開始虧錢時(shí),，那些具有定價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者才會在申購報(bào)價(jià)時(shí)恢復(fù)理性，不會為了獲取籌碼而盲目報(bào)高價(jià),，因?yàn)橹挥泻侠淼膱?bào)價(jià)才能成為其避免虧損的唯一保障,。
至于上市公司和投行，繼續(xù)高價(jià)發(fā)行顯然也將難以為繼,。對上市公司而言,，定價(jià)過高或?qū)⒚媾R發(fā)行失敗的局面。對投行而言,，繼續(xù)任由機(jī)構(gòu)定價(jià)過高,，一旦出現(xiàn)申購不足的情況，其或?qū)⒚媾R被迫包銷的局面,，這也是它們不愿意看到的,。
在上述博弈局面之下，市場化的力量會自然約束新股供需雙方的行為，使得其在確定新股發(fā)行定價(jià)時(shí)恢復(fù)合理理性,，否則將面臨的就是上市公司、投行,、機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者“多輸”的局面,，這顯然不是理性博弈。
不過,，在這一市場自然糾錯的過程中,，以前往往出現(xiàn)新股發(fā)行放緩甚至?xí)和５姆绞斤@然不是最優(yōu)選擇。一方面,，刻意調(diào)節(jié)新股發(fā)行速度將打斷市場自發(fā)糾錯的過程,，使得市場機(jī)制難以充分發(fā)揮其效用；另一方面,，在投資者已經(jīng)付出新股破發(fā),、投資虧損代價(jià)的情況下，暫停新股發(fā)行無疑將擴(kuò)大市場損失的范圍,，這將使得股市的運(yùn)行有效性大打折扣,。在目前的情況下，監(jiān)管層最應(yīng)該做的事就是維持原有的新股發(fā)行頻率,，讓市場新股的供求雙方自發(fā)去尋找一個均衡點(diǎn),。如果上市公司認(rèn)為定價(jià)過低難以接受，它完全可以選擇延后發(fā)行,，甚至取消發(fā)行,。對投資者而言，定價(jià)過高,、風(fēng)險(xiǎn)過大的新股,，本來就不該參與，只有有所取舍,，才能找到給自己帶來財(cái)富穩(wěn)定增值的投資標(biāo)的,，也能促使A股市場運(yùn)行效率的提高。
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