|
中國人民銀行決定,，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。對此,，玫瑰石顧問公司董事、獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠表示,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是為了吸收過多的流通貨幣,，央行最終還是要加息，周五股市下跌與上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有關(guān),，市場提前知道消息,。
在問到如何看待央行2011年首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時，謝國忠表示,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策一定的收緊,，與央行發(fā)央票的作用類似,，都是吸收一部分流通貨幣。央行最終還是要加息,，不排除央行春節(jié)前加息的可能,。
2011年可能和2010年差不多：年初滿懷希望，年中滑入恐慌,，年末再次對來年充滿希望,。和2010年一樣，2011又是過渡的一年,。西方國家實行財政和貨幣雙重刺激政策,，發(fā)展中國家的資產(chǎn)泡沫，使得全球經(jīng)濟(jì)暫時穩(wěn)定,。2008年金融危機暴露出的最根本問題,，無論是遺留問題，還是結(jié)構(gòu)性問題,，都未得到解決,。下一輪危機的催化劑，要么是西方世界的財政危機,，要么是發(fā)展中國家的通脹危機,。危機可能于2012年年底爆發(fā)。
暗影重重
我們已被三個黑影籠罩,。
首先,，自美聯(lián)儲計劃第二輪量化寬松政策以來，石油價格上漲20%,。這是出于對需求增加還是貨幣供應(yīng)量上升的期望,？分析家往往根據(jù)對第二輪量化寬松的態(tài)度，分成兩派,。我屬于第二派,。2010年全球石油消費小幅上升，可能達(dá)每日1萬桶,，但仍低于2007年及2008年水平,。前幾個月，經(jīng)濟(jì)前景未出現(xiàn)任何變化,，可以解釋油價如此上漲的原因,。油價快速大幅上漲的幕后推手是金融需求，而不是實際需求,。
2011年油價會漲成什么樣,？我估計，第一季度油價將逐步上升,，年中當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差時,，將有所回落。如果美聯(lián)儲計劃實施第三輪量化寬松政策——可能在下半年——油價將飆升,。
其次,，美國國債市場已經(jīng)下跌不少，但遠(yuǎn)未形成危機,。不過,，價格回落是市場在潑冷水警告。沒有哪國政府,，就算是美國政府,，可以不顧一切地永遠(yuǎn)借債度日。美國國債收益不可持續(xù),。市場不相信低通脹或無通脹,。但是，伯南克希望通脹,，并會不斷印鈔票,，直到出現(xiàn)通脹為止。
美國國債收益率超過6%只是時間問題,，有可能在2012年就會實現(xiàn),。屆時，美國政府債務(wù)將達(dá)16萬億美元,。按6%的利率計算,，光支付利息就將近1萬億美元。美國政府收入目前為2萬億美元,。也許通脹將使收入增至2.5萬億美元,。如果一國政府的債務(wù)利息占其收入的40%，很難想象它還能如何運作,。一旦債券市場恢復(fù)正常,，美國財政形勢將會失控。如果市場意識到這一點,，由于擔(dān)心聯(lián)邦政府有破產(chǎn)的風(fēng)險,，債市就會大幅下跌。由此產(chǎn)生的利率飆升也會不斷自我強化,。
第三,，中國實行貨幣緊縮政策，標(biāo)志著未來將出現(xiàn)更大問題,。中國通脹問題,，其實是貨幣供應(yīng)量的問題。
中國的通脹問題就是房產(chǎn)市場融資的問題,，亦即政府為其開支融資的問題,。中國的通脹是稅收的問題,。這早就不是什么新鮮事。
現(xiàn)代中國產(chǎn)生通脹,，始終是因為向儲戶征稅,，為政府提供資金。如果看看中國的房產(chǎn)市場有多大,，試想中國的通脹如何落地就令人頭暈?zāi)垦,！?BR> 龐大的房產(chǎn)行業(yè)的大多數(shù)從業(yè)者認(rèn)為，房產(chǎn)市場必須持續(xù)發(fā)展,，因為調(diào)控的后果不堪設(shè)想,。要持續(xù)發(fā)展，政府應(yīng)該興建足夠的公共住房,，以安撫憤怒的公眾,。然后，房產(chǎn)市場可以繼續(xù)繁榮,，成為富人的游樂場,。但這種邏輯有兩個漏洞。
首先,，房地產(chǎn)市場目前的融資方式將導(dǎo)致通脹泛濫,，引發(fā)貨幣貶值和社會動蕩。
其次,，房產(chǎn)市場如此巨大,，不可能只是富人的游樂場。富人持有好幾套空房,，是希望賣給現(xiàn)在買不起,、但等將來漲工資之后能買得起房的那些人。如果普通老百姓都能買得起房,，那有錢人還攥著數(shù)以百萬套的公寓,，讓它們閑置的說法就站不住腳了。
似曾相識
2010年初,，我曾預(yù)測,，股市走勢主要是波動；對沖貴重金屬和大宗商品價格的通脹將大行其道,；跨國公司表現(xiàn)不俗,。2011年大同小異。貴金屬和大宗商品將仍有上佳表現(xiàn),。這不會是平穩(wěn)上升的趨勢,。目前，美元堅挺，因為奧巴馬實行減稅政策,，美聯(lián)儲實施第二輪量化寬松,，激發(fā)了對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的期待。只要美元堅挺,，貴金屬和大宗商品價格就不會快速上漲,。但是，只要美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較預(yù)期疲弱——可能在2011年中——貴金屬就將再次表現(xiàn)強勁,。和2010年一樣，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將促使美聯(lián)儲再次計劃出臺刺激政策,，足以讓整個大宗商品部門飛速增長,。
我對股票的總體態(tài)度不消極�,？鐕臼侨蚧淖畲笫芤嬲�,。他們通過新興市場需求增長較快，將生產(chǎn)從成本較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至低成本的新興經(jīng)濟(jì)體,，獲取利潤,。跨國公司的市盈率在15倍左右,。它不便宜,，但也不貴。全球經(jīng)濟(jì)名義增幅可能在5%-6%之間,，其中,，30%來自新興經(jīng)濟(jì)體的通脹�,？鐕韭殕T的收入增長可能不止于此,，其股票價格將同幅上升。
新興市場泡沫現(xiàn)象更嚴(yán)重,，對流動性問題比收入更敏感,。通脹促使所有大型新興經(jīng)濟(jì)體緊縮政策，如“金磚四國”,。隨著美聯(lián)儲出臺新政策,，其通脹問題被放大，而且他們的緊縮速度不夠快,，整體流動性還沒有收縮,，卻也沒有出現(xiàn)更大泛濫。
因此,，我認(rèn)為,，新興市場會像2010年一樣，以波動為主，年中會出現(xiàn)大幅探底,。
2010年,，中國股市在表現(xiàn)最差之列。對于大公司來說,，市場門檻不夠高,，但對于中小型企業(yè)來說仍高不可攀。正在轉(zhuǎn)為流動性的解禁股金額巨大,。這些股份變現(xiàn)極大拖累了股市,。
如果2011年中國股市出現(xiàn)驚人上漲，可能是因為QFII擴(kuò)容,。國有大型銀行和保險公司等大型金融類股票在與自己的香港H股交易時折扣巨大,。國際機構(gòu)投資者一直不能享受這種差價優(yōu)惠，因為QFII額度已滿,。中國擔(dān)憂“熱錢”流入,，限制QFII擴(kuò)張。由于QFII是推高市場的潛在工具,，政府只有在擔(dān)心A股市場疲軟的情況下,，才會動用它。
我對房產(chǎn)市場并不樂觀,。全球房產(chǎn)泡沫持續(xù)多年,。泡沫首先在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體破裂。由于房產(chǎn)是長周期資產(chǎn),，不大可能迅速恢復(fù),。事實上，我認(rèn)為,，未來兩年,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房產(chǎn)市場將會萎縮。但新興經(jīng)濟(jì)體的房產(chǎn)泡沫仍然很大,，因為他們的實際利率為負(fù),。
通脹一般對房產(chǎn)市場有利。但當(dāng)房價已經(jīng)高企,，這種關(guān)系就會變?yōu)榉醋饔�,。后者觸發(fā)銀根緊縮，首先會影響高估資產(chǎn),。
中國的房產(chǎn)市場特別脆弱,。信貸歧視政策給市場搭了天花板。2010年,，開發(fā)商可能只賣出他們打算出售的一半的房產(chǎn),。盡管國內(nèi)銀行并未強迫他們償還現(xiàn)有貸款，但施工費用及購買土地等其他債務(wù)必須償還。中國的開發(fā)商在2011年將遭遇更為嚴(yán)重的流動資金問題,。他們很可能會降價銷售,，擴(kuò)大銷量，解決流動性不足的問題,。新的一年,，中國房產(chǎn)市場很可能下跌10%-15%。
這并不等于泡沫破滅,。消除泡沫需要消除實際負(fù)利率,。新興經(jīng)濟(jì)體從不曾主動消除實際負(fù)利率。通常只有在受到貨幣貶值的壓力下才會如此行事,。如果美聯(lián)儲迅速提高利率,，要么是由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強勁，要么是美國通脹高漲,。只有如此，新興經(jīng)濟(jì)體才會降低負(fù)利率,。我猜想2012年下半年會出現(xiàn)這種情況,。
及時行樂
各國均沒有認(rèn)真改革，以解決全球經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題,。即使是金融危機的遺留問題,，也沒有得到徹底解決，例如,，壞賬和金融機構(gòu)的激勵制度等問題,。大型銀行從隱性政府擔(dān)保獲取資本，且成本低廉,，它們通常依靠這些資本繼續(xù)從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)中獲利,。這迫使投資銀行冒更大風(fēng)險沖銷融資成本帶來的不利因素。這令金融市場產(chǎn)生動蕩,。
結(jié)構(gòu)性問題包括：(1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體社會成本較高,；(2)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體遭受高通脹和資產(chǎn)泡沫。前者要求緊縮銀根和再分配,。歐洲做了些事兒,。例如，法國剛剛延長退休年齡,。這可能還不夠,。成功處理這一問題的關(guān)鍵指標(biāo)，是國債占GDP的比重持續(xù)穩(wěn)定,。但是,，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚無動作。美國正朝相反方向前進(jìn)。
新興經(jīng)濟(jì)體正受益于貿(mào)易和外國投資,。他們正在迅速擴(kuò)大,。蛋糕做大當(dāng)然是好消息。但新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展環(huán)境容易誘發(fā)通脹和泡沫,。如果未能妥善處理這股黑暗勢力,，它可能會破壞新興市場的社會。事實上,，經(jīng)過這么多年的超量積累,，新興經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險，爆發(fā)金融危機為時不遠(yuǎn),。
在部分新興經(jīng)濟(jì)體中,，從資產(chǎn)泡沫中受益者將對國家政策施加過度影響。因此,，他們制定政策著眼于制造泡沫,，而非消除泡沫。
中國的房產(chǎn)泡沫尤其危險,，導(dǎo)致巨額收入從家庭部門再分配至政府部門,。
后者可支配大規(guī)模財政資源，導(dǎo)致政府增加開支,。這些支出很難處理,，因為通常涉及持續(xù)多年的項目。因此,，任何收緊銀根的措施都會遇到來自政府部門本身的阻力,。泡沫持續(xù)的時間越長，緊縮政策遭遇的阻力越大,。
中國治理通脹和緊縮房產(chǎn)措施至今力度不夠,。除非房價大幅下跌，通脹勢頭不太可能減弱,，因為貨幣供應(yīng)主要流向房產(chǎn)市場,。目前預(yù)測中國能夠避免硬著陸還為時過早。
|