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2010年中國無論是股市還是債市,，表現(xiàn)都不佳，盡管經(jīng)濟相當不錯,，GDP增長率在10%以上,，通脹率也不過3.3%。股市下跌的主要原因,，應該還是政策趨緊,，A股歷來重政策，A股與政策周期變化的相關性要高于經(jīng)濟周期,，而政策往往會采取反周期的方式,，因此，經(jīng)常出現(xiàn)實體經(jīng)濟走好而股市變壞的反�,，F(xiàn)象,。
對2011年的三點思考
A股的格局是大盤股的動態(tài)市盈率已經(jīng)跌至15倍左右，幾乎是歷史最低,，而創(chuàng)業(yè)板的市盈率在70-80倍之間,，中小板市盈率在38倍左右。中小市值股票的走勢缺乏盈利面的支持,，中國經(jīng)濟增長減速是必然的，上市公司的盈利增長預期將從2010年的30%左右降至20%左右,。2011年資本市場面臨的困惑至少有三方面：第一,，經(jīng)濟減速導致盈利增速下降,，一個成長性不佳的市場前景如何?第二，大市值周期類股票估值水平盡管非常有吸引力,，但政策趨緊會不會造成未來盈利的負增長,，它們會失去估值優(yōu)勢?第三，如果只是選擇有政策扶持,、防御性較強的新興產(chǎn)業(yè),，面對估值水平已經(jīng)透支未來，且未來的成長性又不是太確定的中小市值股票,，你不擔心泡沫破滅嗎?
關于這三個問題,，我的思考是：
期望2011年指數(shù)大幅上揚似乎不太現(xiàn)實。因為中國經(jīng)濟高速增長時代已經(jīng)步入后期,，經(jīng)濟增長的速度將逐步放慢,，中國已步入資本過剩時代，企業(yè)盈利占GDP的比重將下降,，“暴利型”上市公司的數(shù)量會減少,，股市的波動幅度或會收斂。由于有股指期貨和融資融券等工具,，市場的魅力不減,，但投資需要更專業(yè)的技巧才能獲取超額收益。即便是盈利增長有所回落,，也屬于中高速增長水平,，中國股市依然是全球最有吸引力的市場之一。
增加對被低估的大市值傳統(tǒng)行業(yè)股票的配置,。有不少金融,、地產(chǎn)、鋼鐵,、煤炭等行業(yè)的股票被明顯低估,，很多帶有H股的大市值A股股價水平低于H股
20-30%。如果認為這些股票是因為國家宏觀調控或本身屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或夕陽產(chǎn)業(yè)而只能給予較低的估值,，顯然是依據(jù)不足的,。中國的城市率只相當于日本60
年代末的水平，大量的基礎設施建設,、房地產(chǎn)等,，都需要鋼鐵、水泥,、機械設備等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的支持,，都需要銀行提供融資服務。無論是新能源,、新材料還是其他新興產(chǎn)業(yè)的崛起,，都不意味著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退拐點的出現(xiàn),。早在15年前，央行已經(jīng)提出要提高直接融資的比重,，但仍沒有明顯提高,，其背景就是城市化過程中的絕大部分融資無法通過直接融資實現(xiàn)。
中國經(jīng)濟雖然會有短周期的波動,，但7%-9%的增速維持5年以上的概率很大,，上市公司盈利平均增長率每年上升10%以上的概率也比較大，這為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市值占總市值70%以上的A股提供了長期的支持,。因此,，2011年增加對被低估的大市值傳統(tǒng)行業(yè)股票的配置，把投資看作是一種收藏,，應該不會跑輸
M2增速,。
小盤股已經(jīng)持續(xù)兩年走強，但并不是所謂新興產(chǎn)業(yè)崛起使然,，更多是新興市場參與者的投機偏好所決定,。對于成長性行業(yè)，必須分清哪些成長只是曇花一現(xiàn),，哪些成長性行業(yè)中的企業(yè)只是融資規(guī)模的增長而不能帶來盈利增長,，哪些企業(yè)雖然成長，但股價已經(jīng)遠遠透支了其成長預期,。目前,，小市值股票的泡沫已經(jīng)不亞于網(wǎng)絡股時代，但2011年是否馬上發(fā)生風格轉換呢?也未必,，2011年上半年宏觀政策的收緊還是會持續(xù),，只有當下半年政策放松，周期性行業(yè)走出低谷,，才是風格轉換的契機,。
對政策收緊的恐慌可能造成集體誤判
2011年被忽視的機會或許在于投資者的集體誤判，即對政策收緊的恐慌,，但2010年的經(jīng)濟并未過熱,，過熱的只是物價。2011年潛在的機會或許是市場回歸常態(tài),，就如貨幣政策轉向那樣,，即價格回歸價值，市場回歸理性,，而契機是否是2011年國際板的推出?共同基金的崛起和QFII的進入,，都曾給市場帶來了傾向價值投資的風格轉換，但都好景不長,。說明中國資本市場要走向成熟是漫長的過程,，但2011年肯定是這一漫長過程中得以進步的一年,。2011
年追隨成長不應忘記估值，而堅守估值卻不要被靜態(tài)的估值水平所迷惑,。
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