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2011年,，是“十二五”開局之年,。對于經(jīng)濟(jì)形勢如何判斷？我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很多新的增長亮點(diǎn),，但是通脹壓力也會持續(xù)整個(gè)2011年,。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出,，2011年將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。怎么理解呢,？我個(gè)人認(rèn)為,，穩(wěn)健的貨幣政策是以“保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、控制通脹在可承受的范圍之內(nèi)”為政策目標(biāo),。
這跟2011年的經(jīng)濟(jì)形勢有關(guān),，實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)沒有過熱。在這一基礎(chǔ)上，2011年的貨幣政策將不會明顯緊縮,。這可以從兩方面理解：一方面穩(wěn)健的貨幣政策并不是緊縮的概念,，緊縮的貨幣政策通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)期；另一方面,，由于2011年不會出現(xiàn)明顯緊縮,，所以加息只是一種預(yù)期，并不是主基調(diào),。
我們對過去6個(gè)五年規(guī)劃的情況研究顯示,，每個(gè)五年規(guī)劃的第一年，GDP增長率與其他年份比較,，一般處于五年中較低的水平,。這種規(guī)律說明五年規(guī)劃的第一年，通常是“蓄勢待發(fā)”的準(zhǔn)備階段,，呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢,。我們認(rèn)為，2011年經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢,，經(jīng)濟(jì)增長可能穩(wěn)定在9.5%左右的水平。同時(shí),，政府不會把8%的引導(dǎo)性年度GDP增長指標(biāo)下調(diào)為7%,。這是出于以下幾個(gè)方面的判斷：一是順勢因素，國內(nèi)前10年GDP平均增長9.7%,，明年將保持一定的慣性,；二是從2010年前三季度GDP增長為9.6%來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了危機(jī),，增長基礎(chǔ)比較穩(wěn)定,；三是有政策引導(dǎo)，中央在制定“十二五”規(guī)劃建議時(shí)提出了“平穩(wěn)較快引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長”的目標(biāo),。目前最值得擔(dān)憂的是地方政府刻意推高GDP的增長,，這不僅會激化通脹，也會為將來埋下高通脹,、低增長的隱患,。
從國際上分析，亞洲各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體,，2010年經(jīng)濟(jì)增長都是強(qiáng)勁反彈,，這可能和2009年低增長有關(guān)系，但是這個(gè)增長率都已經(jīng)超過了2008年的水平,。泰國是9.1%,，越南是6.8%，韓國是7.2%,，印度是8點(diǎn)多個(gè)百分點(diǎn),。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般的原則,，如果經(jīng)濟(jì)連續(xù)4個(gè)季度的正增長，不管是發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家,，我們都認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了恢復(fù)期,。
今明兩年的中國經(jīng)濟(jì)可望呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，但是通脹上升的壓力在不斷增大,。關(guān)于2011年的CPI指數(shù),，我們認(rèn)為通脹變數(shù)很多，預(yù)計(jì)會達(dá)到4%,。從國內(nèi)來說,，2010年食品價(jià)格對于CPI上升的貢獻(xiàn)很大，特別是7~9月份的食品漲價(jià),，對CPI貢獻(xiàn)就非常大,。另外我們還看到有非食品價(jià)格因素，11月份的數(shù)據(jù)中,，在通脹水平里面,，非食品貢獻(xiàn)達(dá)到1.9%，是2008年10月以來的高點(diǎn),。同時(shí),，國內(nèi)CPI的增長，還會受到國際資本的流入,、大宗商品價(jià)格推高等因素影響,。
我們回過頭來看看2007年的情況，當(dāng)時(shí)是由于流動(dòng)性過剩推動(dòng)了通脹水平的上升,。當(dāng)時(shí)的說法是豬肉價(jià)格上漲引起的,，是結(jié)構(gòu)性的，但實(shí)際上跟2005年以來的寬松貨幣環(huán)境密切相關(guān),。我相信,，類似豬肉價(jià)格上漲這種結(jié)構(gòu)因素，等于在物價(jià)上面放了一把火,。而對比2010年下半年以來的通脹,，不只是豬肉一個(gè)單一品種漲價(jià)，而是整個(gè)生活必需品,，特別是農(nóng)產(chǎn)品(17.84,0.00,0.00%)的集體性漲價(jià),。因而，2010年以來的物價(jià)上漲成為一種很少見的態(tài)勢,，必須加大力度遏制住這種趨勢,。
從根本上來說，通貨膨脹就是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。我們把通脹又跟CPI聯(lián)系起來,，CPI是價(jià)格因素,。從2009年開始一直到今年，國內(nèi)流動(dòng)性充裕的環(huán)境都是客觀存在的,，而且,，貨幣發(fā)行和通貨膨脹大概有兩三年滯后時(shí)間。比如2005年開始寬松的貨幣流通性,，導(dǎo)致2007年通脹上到了4.8%,；2009年貨幣發(fā)行同比超22%，遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長,，導(dǎo)致2010年11月CPI超過了5%,。這說明市場處于非常高的流動(dòng)性狀態(tài)，2011年是第3年,，所以我們是非常擔(dān)心的,。
不過，目前中央已經(jīng)提出,，2011年的CPI將控制在4%左右,。如果能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，說明2011年的物價(jià)與通脹仍然是可控的,。在“十二五”開局之年,，CPI的增長可以增進(jìn)投資和消費(fèi)，并直接帶動(dòng)就業(yè),，同時(shí)這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿�,。況且,，當(dāng)GDP增長近10%時(shí),，CPI漲4%，也還有6個(gè)百分點(diǎn)的收益,，這也是不錯(cuò)的結(jié)果,。
2011年上半年貨幣政策可能繼續(xù)穩(wěn)健的操作，原因在于兩方面：首先這是控制流動(dòng)性的必要,，這一目標(biāo)不是一兩次加息就可以達(dá)到的,，必須要有累積效應(yīng)；另一方面,，從最近央行的操作節(jié)奏來看,，2010年10月份一次加息，11月份兩調(diào)準(zhǔn)備金率,，12月份再調(diào)準(zhǔn)備金率,，這種節(jié)奏讓市場流動(dòng)性得到了較好的遏制。
對于2011年的加息次數(shù)和幅度，這很難預(yù)測,，要看具體情況,。我個(gè)人認(rèn)為，由于累積流動(dòng)性已經(jīng)很充裕,，再加上熱錢流入的壓力,，2011年上半年央行有可能對準(zhǔn)備金率和利率各進(jìn)行兩次調(diào)整。要控制流動(dòng)性,，加息幅度須達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn),，即基準(zhǔn)利率達(dá)到4.5%，但這不會在2011年實(shí)現(xiàn),。因此,，加息在2011年還不是主基調(diào)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境以及通脹壓力仍然可以忍受,，并沒有超越預(yù)期,。2011年CPI漲幅將在4%左右，盡管連續(xù)加息,，但2011年年內(nèi)基準(zhǔn)利率不太可能超過全年CPI,。
對于2011年的新增貸款，我們認(rèn)為不會減少很多,，將會在6.5萬億~7萬億元左右,，因?yàn)檫�有很多政府投資項(xiàng)目需要后續(xù)貸款。但是和控制新增貸款相比,，更應(yīng)該做的是控制M2(廣義貨幣)增速,，減少資金的轉(zhuǎn)動(dòng)次數(shù)。我們預(yù)測,，2011年M2的增幅大概是16%~17%,，更傾向于16%。
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