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20年前的1990年,，有一代人杰,，他們肩負(fù)政治使命,，胸懷遠(yuǎn)大理想,，走南闖北,，夜以繼日,，用自己的智慧和力量,，揭開(kāi)了中國(guó)證券市場(chǎng)的嶄新篇章,。在他們的努力下,，1990年12月,，深交所開(kāi)始試營(yíng)業(yè)；1990年12月19日,，上交所正式開(kāi)業(yè),，時(shí)任上海市市長(zhǎng)朱镕基鳴鑼開(kāi)市。
如今,，20年過(guò)去了,，中國(guó)已經(jīng)從一個(gè)資本弱國(guó)變?yōu)橘Y本大國(guó)，完成了一大歷史跨越,。
20年風(fēng)雨彩虹,，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展舉世矚目。從無(wú)到有,、從小到大,、從無(wú)序到有序、從不講規(guī)范到強(qiáng)調(diào)規(guī)范,，不僅取得規(guī)模的擴(kuò)張,，也實(shí)現(xiàn)了質(zhì)量的升華,，中國(guó)證券市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。
20年,，創(chuàng)造一個(gè)奇跡,。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間短、速度快,、模式新,、規(guī)模和影響大，本身的發(fā)展壯大就是一個(gè)奇跡,，同時(shí)促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡般的發(fā)展,，豐富了“中國(guó)奇跡”的內(nèi)涵。
未來(lái)20年,，中國(guó)將有可能超越美國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó),，并通過(guò)創(chuàng)新型國(guó)家平臺(tái)、區(qū)域性資本運(yùn)作中心和資本運(yùn)作中心建設(shè)的“三步走”,，實(shí)現(xiàn)從資本大國(guó)到資本強(qiáng)國(guó)的跨越,。
20年，創(chuàng)造資本奇跡
20世紀(jì)80年代特殊的時(shí)代背景,，股份制經(jīng)濟(jì)的興起,、間接融資困境、財(cái)稅體制改革,、債券流通需求等等,，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的誕生。
1990年11月26日上交所成立,，1990年12月1日深交所成立,，建設(shè)資本大國(guó)的大幕由此拉開(kāi)。
1980-2009年30年間,，中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率超過(guò)9.8%,，其中超過(guò)10%的年份就占到一半。作為大型經(jīng)濟(jì)體,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng),，世界領(lǐng)先,，堪稱奇跡,。
1990-2010年20年間，中國(guó)從無(wú)資本概念到資本意識(shí)深入人心,，從無(wú)資本市場(chǎng)到多層次資本市場(chǎng)初步建立,，從無(wú)資本機(jī)制到資本力量隨處顯現(xiàn)，從資本弱國(guó)到資本大國(guó),，中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展,，堪稱奇跡中的奇葩。
20年間，證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,，從最初滬深股市13家股票,，發(fā)展到2009年底1740家股票，兩市股票市場(chǎng)總值達(dá)到24.27萬(wàn)億元,，相當(dāng)于2009年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的74%,。2009年，滬深A(yù)股的總市值約合3.57萬(wàn)億美元,，同比增長(zhǎng)了100.88%,，超越日本(3.53萬(wàn)億美元)，成為列美國(guó)(15.08萬(wàn)億美元)之后的全球第二大市值市場(chǎng),。資本市場(chǎng)融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)張,，2009年A股市場(chǎng)融資額已經(jīng)超過(guò)8000億元人民幣。
中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際地位不斷提升,，已然確立在新興市場(chǎng)上的龍頭地位,，上海證券交易所是全球9個(gè)市值總量逾萬(wàn)億美元的交易所當(dāng)中，唯一的新興市場(chǎng)國(guó)家的代表,。
資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大豐富了中國(guó)奇跡的內(nèi)容,。中國(guó)證券市場(chǎng)1990年至2009年20年間，融資額由2.68億元增加至8207.4億元,，平均增長(zhǎng)率106%,；市值由12.10億元增加至242661.86億元，平均增長(zhǎng)率138%,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，中國(guó)資本市場(chǎng)證券化率由1991年的1%上升至2009年的72.36%。
資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國(guó)奇跡的產(chǎn)生,。證券市場(chǎng)加快了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌速度,，成為從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌取得成功的催化劑；證券市場(chǎng)通過(guò)對(duì)投資和消費(fèi)的有力拉動(dòng),，使“三駕馬車(chē)”齊頭并進(jìn),；證券市場(chǎng)擴(kuò)大了國(guó)有企業(yè)的融資渠道，推動(dòng)了中國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程,；證券市場(chǎng)改變了間接融資為主的金融格局,，大大減輕了銀行系統(tǒng)的負(fù)擔(dān)。很難想象,，如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的發(fā)展繁榮,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)怎樣。
20年,，經(jīng)歷五大階段
回首20年的風(fēng)雨歷程,，我們不得不佩服改革先驅(qū)者的先見(jiàn)之明和偉大,，不得不感嘆改革之初的艱辛與痛苦，不得不驚嘆中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展所取得的巨大成就,，不得不充滿對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)繼續(xù)良好發(fā)展的信心,。
結(jié)合政府監(jiān)管、市場(chǎng)發(fā)展情況以及相關(guān)重大歷史事件來(lái)看,，中國(guó)證券市場(chǎng)這20年的發(fā)展歷程可分為五個(gè)階段,，即局部探索、全面鋪開(kāi),、立體規(guī)范,、固本清源、開(kāi)拓創(chuàng)新,。
第一階段是1990-1993年的“局部探索”,，標(biāo)志性事件是兩個(gè)交易所成立、鄧小平視察南方講話,。這一階段僅僅是局部試點(diǎn),。深滬兩個(gè)交易所開(kāi)業(yè)之初，總共只有13只股票,，還都是本地企業(yè),，1991年底總市值只有120億元。1992年鄧小平南巡講話中特別提出,，“證券,、股市這些東西……要堅(jiān)決地試”。
第二階段是1994-1998年的“全面鋪開(kāi)”,，標(biāo)志性事件是公司法頒布,、證監(jiān)機(jī)構(gòu)調(diào)整，上市公司數(shù)量也從291家發(fā)展到852家,。
1994年7月1日頒布實(shí)施《中華人民共和國(guó)公司法》,，為股份制改革在全國(guó)展開(kāi)奠定了統(tǒng)一的法律基礎(chǔ)。在監(jiān)管上,，1997年,、1998年深滬交易所、國(guó)務(wù)院證券委和其他證券市場(chǎng)一切監(jiān)管事務(wù)都劃歸證監(jiān)會(huì)管理,，全國(guó)性的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式建立,。到1998年，上市公司的范圍從地方擴(kuò)展到全國(guó),，上市發(fā)行品種涵蓋A股,、B股，還有赴香港,、美國(guó)發(fā)行的H股,、N股。
第三階段是1999-2004年的“立體規(guī)范”,，標(biāo)志性事件是證券法頒布,、上市公司治理運(yùn)動(dòng)。隨著全面鋪開(kāi),，證券市場(chǎng)上市公司造假,、莊股等問(wèn)題暴露得越來(lái)越多，2001年股市大討論中出現(xiàn)了“賭場(chǎng)論”,、“推倒重來(lái)論”等,。
在輿論和市場(chǎng)壓力之下，證券行業(yè)的立法和改革加速進(jìn)行,。1999年7月證券法頒布施行,，2000年滬深交易所發(fā)布上市公司股票暫停上市規(guī)則，2001年3月股票發(fā)行審批制被取消,，2003年12月和2004年12月分別發(fā)布了上市保薦和公開(kāi)發(fā)行的相關(guān)制度,。2001年4月PT水仙成為中國(guó)證券市場(chǎng)首家退市公司。2002年1月15日,，最高人民法院下發(fā)關(guān)于認(rèn)定證券市場(chǎng)虛假陳述的通知,，積極處理了銀廣夏、莊家呂梁案等一批違法違規(guī)案件,。
第四階段是2005-2008年的“固本清源”,，標(biāo)志性事件是股權(quán)分置改革、券商綜合治理,，這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展達(dá)到了歷史的頂峰,。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革,。2004年6月10日,，三一重工股改方案獲通過(guò)，成為“中國(guó)股改第一股”,。由此,，證券市場(chǎng)健康發(fā)展，出現(xiàn)了2006-2007年的大牛市,。這一時(shí)期,，證監(jiān)會(huì)成立專題工作小組，對(duì)券商進(jìn)行了綜合治理,，基金等機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大,。
第五階段是2009年至今仍在進(jìn)行中的“開(kāi)拓創(chuàng)新”，標(biāo)志性事件是創(chuàng)業(yè)板推出,、股指期貨上市,。2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司正式上市交易,，至此中國(guó)證券市場(chǎng)已形成主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相結(jié)合的比較完善的多層次資本市場(chǎng)體系,。2010年3月31日證券公司融資融券業(yè)務(wù)正式推出,，2010年4月16日股指期貨正式上市交易。金融創(chuàng)新帶來(lái)的造富活力,，吸引著更多投資者進(jìn)入資本市場(chǎng),。今后，中國(guó)證券市場(chǎng)還將逐步發(fā)展股指,、利率,、外匯等期貨交易市場(chǎng)以及其他金融衍生品市場(chǎng)。
20年,，留下十大啟示
古人云：“以史為鑒,，可以知興替�,！敝袊�(guó)資本市場(chǎng)20年的發(fā)展史,，既有成功的喜悅，也有探索的曲折,，都是寶貴的財(cái)富,。20年，給我們留下的啟示有：
啟示之一,，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的前提,。兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化配置,。如果嚴(yán)重背離,，就有可能引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
啟示之二,，正確處理發(fā)展和規(guī)范的關(guān)系是中國(guó)證券市場(chǎng)平穩(wěn)推進(jìn)的關(guān)鍵,。規(guī)范側(cè)重于證券市場(chǎng)的質(zhì)，發(fā)展在側(cè)重質(zhì)的同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的量,，兩者相互依存,，對(duì)立統(tǒng)一。
啟示之三,，有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要保障,。金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)今世界各國(guó)面臨的共同問(wèn)題，只有做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范和化解,，才能真正促進(jìn)證券市場(chǎng)又好又快發(fā)展,。
啟示之四，不斷推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新是中國(guó)證券市場(chǎng)快速發(fā)展的動(dòng)力源泉。即使在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)且持續(xù)蔓延,，也沒(méi)有減慢創(chuàng)新的步伐,，反而在考驗(yàn)中逐步實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
啟示之五,，加快國(guó)際化進(jìn)程是中國(guó)證券市場(chǎng)走向世界的必由之路,。加速國(guó)際化有利于提高中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,，有利于整合國(guó)外資源,，促進(jìn)自身發(fā)展。
啟示之六,，積極借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展完善的助推器,。中國(guó)證券市場(chǎng)的成就，一方面得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù),、穩(wěn)定,、健康發(fā)展，另一方面得益于各項(xiàng)改革措施漸進(jìn)式,、市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn),，有機(jī)結(jié)合了成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)國(guó)情。
啟示之七,，保護(hù)中小投資者權(quán)益是監(jiān)管部門(mén)各項(xiàng)工作的重中之重,。要積極借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，提升中小投資者自我保護(hù)的維權(quán)意識(shí),。只有真正有效地保護(hù)好中小投資者的權(quán)益,，中國(guó)證券市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)更大更長(zhǎng)久的繁榮。
啟示之八,，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志,。從海外經(jīng)驗(yàn)看，機(jī)構(gòu)投資者包括各種證券中介機(jī)構(gòu),、證券投資基金,、養(yǎng)老基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金,、保險(xiǎn)公司,，還包括各種私人捐款基金會(huì)、社會(huì)慈善機(jī)構(gòu)等,。
啟示之九,，有效協(xié)調(diào)計(jì)劃與市場(chǎng)的關(guān)系是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一大特色。政府有效協(xié)調(diào)計(jì)劃和市場(chǎng)的關(guān)系,，是中國(guó)證券市場(chǎng)20年快速,、健康發(fā)展的重要保證。要全面地、辯證地,、歷史地看待中國(guó)證券市場(chǎng)的政策調(diào)控問(wèn)題,。
啟示之十，監(jiān)管與自律相互配合是中國(guó)證券市場(chǎng)高效運(yùn)行的關(guān)鍵,。尤其是正處于轉(zhuǎn)型期的新興的證券市場(chǎng),，協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管與行業(yè)自律的關(guān)系至關(guān)重要。
“三步走”,，邁向資本強(qiáng)國(guó)
未來(lái)20年,，從資本大國(guó)邁向資本強(qiáng)國(guó)、成為全球資本運(yùn)作中心,，是時(shí)代賦予中國(guó)的下一個(gè)歷史命題,。
怎樣才是資本強(qiáng)國(guó)呢？至少要具備6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：中國(guó)的資本市場(chǎng)掌握人民幣資產(chǎn)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán),；多層次資本市場(chǎng)從現(xiàn)在的雛形階段邁入高效運(yùn)行的新階段,；實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置功能；擁有具有強(qiáng)大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的旗艦券商,；造就出大批具有世界影響力的企業(yè),；法律監(jiān)管體系將更加完善、有序,，資本市場(chǎng)將更加公開(kāi),、公平、公正,。
與實(shí)現(xiàn)從“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”向“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)”的轉(zhuǎn)變一樣,，中國(guó)由資本大國(guó)向資本強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變不可能一蹴而就。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)國(guó)情,，漸進(jìn)式的發(fā)展道路成為可能,，或可稱之為“實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國(guó)的三步走戰(zhàn)略”。中國(guó)證券市場(chǎng)第一步首先要成為創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的重要平臺(tái),，為自主創(chuàng)新的實(shí)踐提供必要的資本保障,；第二步，成為區(qū)域性的資本運(yùn)作中心,；第三步,，成為全球性的資本運(yùn)作中心。
在第二個(gè)步驟中,，強(qiáng)調(diào)開(kāi)放性,，注重提升整體競(jìng)爭(zhēng)力與可持續(xù)發(fā)展，積極實(shí)施區(qū)域合作,，在國(guó)際分工中占據(jù)有利地位,。第三步是最終目標(biāo)，要發(fā)展完善證券期貨和黃金市場(chǎng)，成為具有國(guó)際影響力的人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心和全球資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)制定者,，中國(guó)金融體系成為全球多極金融中心之一極,。
與資本強(qiáng)國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)應(yīng)，完善多層次資本市場(chǎng),、推進(jìn)國(guó)際化,、發(fā)展市場(chǎng)投資主體、締造跨國(guó)大型企業(yè),、建立高端人才儲(chǔ)備基地等是推進(jìn)資本強(qiáng)國(guó)建設(shè)的手段,，國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、金融體系穩(wěn)定運(yùn)行,、高效的監(jiān)管制度,、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化,、信用體系建設(shè),、國(guó)際資本合作等是從資本大國(guó)到資本強(qiáng)國(guó)跨越的保障。
國(guó)內(nèi)外多位專家預(yù)測(cè),，未來(lái)十幾年,，中國(guó)有望超過(guò)美國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)。在這個(gè)過(guò)程中,，中國(guó)資本的奇跡能否延續(xù),，能否從資本大國(guó)跨越到資本強(qiáng)國(guó)，我們拭目以待,。
*《資本的奇跡——中國(guó)證券市場(chǎng)20年回顧與展望》一書(shū)已由經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版
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