10月1日,，中國國慶之際,，加拿大咨詢局（Conference Board of
Canada）公布了一份針對(duì)Potash公司（Potash Corp. of Saskatchewan
Inc.）收購案的分析報(bào)告,，這份受薩斯喀徹溫省政府委托而做的報(bào)告聲稱,，來自中國的國有企業(yè)中化參與競購Potash公司將給當(dāng)?shù)卣畮韲?yán)重負(fù)面影響,。
這幾乎等于宣布了中化參與競購Potash公司交易的死亡。
但是,，對(duì)于鉀肥進(jìn)口依存度高達(dá)70%的中國而言,，擁有世界鉀肥存量將近一半的薩斯喀徹溫省,，依然是一片充滿誘惑的土地,，中國企業(yè)前往投資或許只是早晚問題。目前在薩省控制著中國企業(yè)在海外最具規(guī)模一塊鉀礦資產(chǎn)的中川國際礦業(yè)控股有限公司（下稱中川礦業(yè)），就有意引入包括中國投資有限公司（下稱中投）在內(nèi)的投資者,，以開發(fā)其在當(dāng)?shù)氐拟浀V
,。
不論最終中投是否入股中川,，抑或有其他中國投資者前往加拿大薩省投資當(dāng)?shù)剽浀V,，加拿大當(dāng)?shù)卣赑otash交易中表現(xiàn)出的擔(dān)憂,，都是中國企業(yè)未來必須化解的障礙,。
死亡報(bào)告
加拿大咨詢局自稱是非盈利組織,，并不進(jìn)行有利益傾向的游說,，但經(jīng)常受雇于政府，此次正是受Potash公司所在地薩斯喀徹溫省政府雇傭,，研究Potash被收購后的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn),。
加拿大咨詢局的研究員把Potash的潛在收購對(duì)象分成三類,，一類是如必和必拓這樣的產(chǎn)業(yè)收購者,，其次是類似中國國有企業(yè)中化這樣的顧客端收購者,，以及由主權(quán)財(cái)富基金,、PE基金或退休基金等為主的財(cái)務(wù)投資者,。報(bào)告分析后得出結(jié)論,，認(rèn)為必和必拓收購Potash,，可利用Potash公司的稅收優(yōu)惠政策，減少其目前正在開發(fā)的Jansen鉀肥項(xiàng)目需向薩省上繳的稅收,，十年總額將近20億加元,。
但報(bào)告認(rèn)為中化收購可能造成更大負(fù)面影響，并提出嚴(yán)重警告：“一個(gè)更大的擔(dān)憂是,，顯著降低世界鉀肥價(jià)格的運(yùn)營策略帶來的財(cái)政影響,。如果收購者選擇忽略市場規(guī)律，通過高產(chǎn)量和低價(jià)格來競爭市場份額——在必和必拓身上不太可能,，但在中化身上有可能——薩省財(cái)政影響將非常重大,。”
加拿大咨詢局認(rèn)為,，這種策略帶來的鉀肥價(jià)格下跌,，給當(dāng)?shù)卣畮淼亩愂論p失可能達(dá)到十年57億加元。報(bào)告認(rèn)為中國公司很可能采取這種策略,。
“我們認(rèn)為必和必拓不太可能追求這樣一種策略,，因?yàn)檫@不是他們獲得最大投資回報(bào)的最好方式。必和必拓更可能遵守市場規(guī)律,，如此才能證明其為收購Potash公司支付的溢價(jià),。”報(bào)告將風(fēng)險(xiǎn)制造者指向中國收購者,�,！八_省應(yīng)關(guān)注來自國有企業(yè)諸如中化的競購，特別是考慮到這是來自一個(gè)主要進(jìn)口國（中國）的國有企業(yè),。國有企業(yè)諸如中化,，并不面對(duì)如必和必拓這類商業(yè)企業(yè)所面臨的約束，因此更有可能不按市場規(guī)律來支撐鉀肥價(jià)格,。中化有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)帶領(lǐng)世界市場走向價(jià)格競爭,，這對(duì)薩省的生產(chǎn)商，以及全球鉀肥生產(chǎn)商,，無疑會(huì)帶來損害。中國是極少數(shù)2009年針對(duì)需求下降和價(jià)格下跌沒有縮減鉀肥產(chǎn)量的國家,�,！�
意見分歧
就在加拿大咨詢局報(bào)告發(fā)表之前，《南華早報(bào)》引述消息人士話稱,，中化集團(tuán)公司旗下的中化國際（控股）股份有限公司正與貸款方洽談為競購Potash公司提供融資,，以挑戰(zhàn)必和必拓提出的390億美元的收購要約。報(bào)道稱，中化國際與海內(nèi)外銀行之間的談判還處于初級(jí)階段,，中化國際尚未決定是否向Potash發(fā)起收購,。
加拿大咨詢局的報(bào)告對(duì)中化將是一個(gè)嚴(yán)厲的警告。此前,，業(yè)內(nèi)人士對(duì)中化競購意見分歧，支持者的理由無非強(qiáng)調(diào)鉀肥對(duì)中國農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略重要性,。針對(duì)中國公司參與競購的分析都來自于一種假設(shè)：必和必拓成功收購Potash公司,，鉀肥市場的壟斷格局將進(jìn)一步加劇，使鉀肥市場演變?yōu)榱硪粋�(gè)“鐵礦石”市場,。
不過,，負(fù)責(zé)中國對(duì)外投資的決策圈內(nèi)部，對(duì)中國企業(yè)參與Potash交易不乏否定意見,。中國國際金融有限公司（下稱中金）最近就發(fā)布了一份研究報(bào)告,，認(rèn)為從戰(zhàn)略角度看，Potash目前的競購價(jià)和估值都處于高位,，并購代價(jià)較高,。
鉀肥其實(shí)早已是壟斷市場，世界鉀肥兩大銷售聯(lián)盟（加拿大的Canpotex聯(lián)盟和前蘇聯(lián)的BPC+IPC銷售聯(lián)盟）控制全球70%產(chǎn)能,，前十大企業(yè)控制全球96%的產(chǎn)能,。中金報(bào)告認(rèn)為，如果必和必拓實(shí)現(xiàn)收購并繼續(xù)開發(fā)其在加拿大的Jansen
Lake項(xiàng)目,，其在全球控制的產(chǎn)能占比將從2009年的17.2%上升至2015年的28.4％,。
但中金認(rèn)為，這并不意味著中國完全沒有應(yīng)對(duì)之策,。據(jù)公開信息,，未來幾年國內(nèi)還將有至少170萬噸產(chǎn)能釋放，因此,，至2015年,，中國在國內(nèi)外控制的鉀肥產(chǎn)能將達(dá)到600萬噸以上，中金估計(jì),，未來中國鉀肥使用量將穩(wěn)定在1100萬-1300萬噸間,，2015年中國鉀肥進(jìn)口依存度約為46％-51％，比2003年-2007年間的68%有所降低,。
“2008年國內(nèi)農(nóng)民看鉀肥太貴,，紛紛選擇了少施或不施鉀肥�,！敝袊こ淘涸菏�,、中國地質(zhì)科學(xué)院鉀鹽方面的專家鄭綿平告訴本刊記者，這和鉀肥的使用特性相關(guān),，一兩年不施鉀肥,，對(duì)土地和農(nóng)業(yè)收成不會(huì)產(chǎn)生顯著影響,，因此鉀肥短期消費(fèi)具備一定彈性。
必和必拓的收購要約宣布后,，Potash市值一路攀升,，使中國企業(yè)參與競購的成本大為攀升。至9月16日,，Potash市值已漲至436億美元,，相當(dāng)于過去五年年均的全球鉀肥貿(mào)易金額75
億美元的5.8倍，相當(dāng)于中國過去五年年均進(jìn)口額19.8億美元的22倍,。中國出手等于一次性預(yù)支中國未來22年的鉀肥進(jìn)口成本,。
中金公司戰(zhàn)略研究部一位不愿意透露姓名的分析師告訴本刊記者，從中長期看,，全球鉀肥市場的供求將維持基本平衡,。目前國際投行的主流觀點(diǎn)是，中長期鉀肥價(jià)格會(huì)穩(wěn)定上漲或基本與目前持平,，很難再出現(xiàn)暴漲局面,。“在海外獲取鉀肥資源是必要的,，但在目前價(jià)格條件和市場氛圍下,，選擇競購Potash公司代價(jià)較高，風(fēng)險(xiǎn)也加大,�,！敝薪鸬姆治鰩熣f。
如何出手
“中國企業(yè)該不該如此跟風(fēng),，必和必拓想買什么,，我們就跟著買什么？中國企業(yè)如果想買,，早干什么去了,？為什么非等價(jià)格被炒高才出手？我們一直嚷嚷著缺這個(gè)缺那個(gè),，但我們最缺乏通盤考慮和統(tǒng)一部署,。”一位中國資源類企業(yè)的海外高管向本刊記者表示,，像Potash這樣的巨無霸,，全吃下來并沒有太大必要，中國企業(yè)可以效仿中鋁入股力拓的模式,，有策略地參與其中,。
中化集團(tuán)是國內(nèi)最大的農(nóng)業(yè)投入品（化肥、農(nóng)藥、種子）一體化經(jīng)營企業(yè),，它與Potash主營業(yè)務(wù)契合,，Potash目前還持有中化集團(tuán)旗下中化化肥22.06%的股份。
自必和必拓收購事件浮出水面,，中化集團(tuán)就成為市場上最關(guān)注的潛在競購對(duì)象,。中化集團(tuán)新聞發(fā)言人從始至終未對(duì)中化集團(tuán)是否參與做出評(píng)論，但表示“對(duì)此事關(guān)注”,。英國《金融時(shí)報(bào)》此前報(bào)道,，中化集團(tuán)聘請(qǐng)了德意志銀行和花旗集團(tuán)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，Potash已和中化集團(tuán)顧問多次接洽,。
不過，一位接近中化的消息人士向本刊記者表示,，中化內(nèi)部有意見認(rèn)為,，Potash是想借中國公司競標(biāo)抬價(jià)，缺乏合作誠意,，單憑中化一家實(shí)力,，光靠銀行貸款也很難吞下Potash。
業(yè)界對(duì)中化參與的可能性則一直抱有懷疑,。曾在必和必拓任職的一位高管對(duì)本刊記者分析稱,，中化自身財(cái)力不夠（資產(chǎn)僅200多億美元），在國際市場上并非一個(gè)有很深資歷的玩家,，加之中國央企身份,，很難取得賣家和加拿大政府的認(rèn)可。
至于另一個(gè)可能的參與方中投公司,，的確對(duì)鉀礦有興趣,，不僅與Potash有過接觸，還接洽過同樣在加拿大薩省擁有鉀礦的中川礦業(yè),。不過,，一位知情人士透露，中投認(rèn)為Potash公司估價(jià)過高,，興趣也不強(qiáng)烈,。
無論中化亦或中投，不得不考慮的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是,，如何令加拿大政府放心地接納來自中國的投資者,？Potash公司所在地加拿大薩斯喀徹溫省的省長華爾（Brad
Wall）此前已間接表達(dá)了反對(duì)，認(rèn)為由來自世界最大鉀肥進(jìn)口國之一的公司在全球最大鉀肥公司Potash中持有大量股份,，不符合薩斯喀徹溫省的最佳利益,。
加拿大咨詢局的研究報(bào)告進(jìn)一步證實(shí)了薩省省長華爾的擔(dān)心，也挑明了當(dāng)?shù)卣P(guān)注的兩個(gè)問題：稅收和就業(yè)。報(bào)告建議,，加拿大政府在審批交易時(shí),，可附加條件要求收購者將總部保留在薩省當(dāng)?shù)兀⑶腋吖茉诋?dāng)?shù)鼐幼〉鹊�,，同時(shí)可調(diào)整稅收政策以獲得合理財(cái)政收入,。
不管中國企業(yè)是否參與Potash公司競購，未來都需要考慮如何消除加拿大政府的擔(dān)憂,。與其他外國投資者合作,，或是中國企業(yè)一個(gè)不得已的選擇。