對(duì)癥下藥,，方能藥到而病除。
去年6月推出的新股發(fā)行改革,，在堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向的同時(shí),，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),，完善制度安排,，強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)對(duì)象的詢價(jià)責(zé)任,，治愈了之前發(fā)行市場(chǎng)存在的諸多頑癥，取得了豐碩的階段性成果,。
自改革以來(lái)，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高,，凍結(jié)資金量顯著減少,，個(gè)人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降,，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著增強(qiáng),，參與主體履職盡責(zé)意識(shí)大為提高,。
數(shù)據(jù)顯示，2007至2009年間,，中小板總計(jì)發(fā)行225家,，無(wú)一家首日破發(fā)，其中僅有2008年熊市期間的10家公司在上市首月破發(fā),。而截至目前,，今年已有135家公司登陸中小板，首日破發(fā)家數(shù)15家,，上市首月破發(fā)數(shù)43家,。可以說(shuō),，市場(chǎng)化導(dǎo)向的發(fā)行改革在一,、二級(jí)市場(chǎng)上得到充分體現(xiàn)，“新股不敗”的神話已被打破,，這有利于市場(chǎng)以更加理性健康的思維參與新股發(fā)行,。
在凍結(jié)資金方面，滬市2007年網(wǎng)上網(wǎng)下平均凍結(jié)資金分別為12155億和3067億元,，2008年則為23105億和2749億元,。而2009年新股發(fā)行改革啟動(dòng)以來(lái)，這一數(shù)字則僅為3731億元和1508億元,。
值得一提的是,，新股發(fā)行改革使得股份配售更多地向個(gè)人投資者傾斜，提高了中小投資者參與申購(gòu)的權(quán)利,。2007和2008年間,，滬市個(gè)人投資者獲配股份占比分別為38.05%和23.29%，而新股發(fā)行改革以來(lái)這一數(shù)字飆升到88.7%,。
改革取得的成就為人矚目,，但希望通過(guò)一個(gè)階段的改革解決發(fā)行市場(chǎng)所有問(wèn)題的想法則不切實(shí)際。所謂“病去如抽絲”,，新股發(fā)行改革也不可能用一方良藥解決所有問(wèn)題,。既然正確的改革思路已為實(shí)踐所佐證，正視新股發(fā)行中的頑癥,，通過(guò)循序漸進(jìn)的改革手段逐步解決,，方為新股發(fā)行改革題中應(yīng)有之義。
我們欣喜地看到,，此次監(jiān)管層推出的第二階段改革,，遵循了此前的改革邏輯，在市場(chǎng)化方向基礎(chǔ)上繼續(xù)增加對(duì)詢價(jià)對(duì)象的責(zé)任約束，承上啟下地解決前一階段沒(méi)有解決的難題,。
以此輪改革中最引人注目的“搖號(hào)制度”為例,，第一輪改革提出了最低申購(gòu)量要求，機(jī)構(gòu)投資者在參與詢價(jià)時(shí)需同時(shí)申報(bào)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量,，基本避免了高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況,，由此解決了報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的問(wèn)題。但是在配售環(huán)節(jié),，目前網(wǎng)下配售采用的是對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售,，所有有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)均可獲配股份，因獲配股份數(shù)量太少,，詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)的動(dòng)力比較薄弱,，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向,。而通過(guò)搖號(hào)制度的引入,，在配售環(huán)節(jié)上強(qiáng)化了對(duì)詢價(jià)方的責(zé)任約束，有望有效降低中小板創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)過(guò)高的問(wèn)題,。
我們應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到,，和第一輪改革一樣，第二輪新股發(fā)行改革亦非一勞永逸之舉,，未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)仍有一些問(wèn)題需要通過(guò)改革逐步解決,，這也是市場(chǎng)發(fā)展本身所應(yīng)遵循的辯證法。
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