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平準(zhǔn)基金面臨很多棘手難題,。錢(qián)從哪里出,？如果盈利，就與其初衷相違背,；如果虧損,，問(wèn)題同樣棘手,，即虧損如何彌補(bǔ),。如果要源源不斷地輸血，這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問(wèn)題的一部分,？平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),，確實(shí)是好的，但是卻開(kāi)錯(cuò)了藥方,。政府要做的,，只是繼續(xù)完善制度，包括矯正以往改革中的失誤,。
股市深幅下跌后,，關(guān)于要不要救市的爭(zhēng)論，很是熱鬧了一陣,，但是沒(méi)有什么結(jié)果,。前幾天，關(guān)于建立平準(zhǔn)基金的建議引起了市場(chǎng)的關(guān)注,。因?yàn)橹鲝埥⑵綔?zhǔn)基金的,，不但有民間的學(xué)者，也有一些官方人士,，在一定程度上被誤讀為政府的某種救市信號(hào),。不過(guò)，在我看來(lái),，平準(zhǔn)基金,，既無(wú)可能，也無(wú)必要,。
首先的一個(gè)問(wèn)題是,，“金將安出”，也就是資金從哪里來(lái),。主張建立平準(zhǔn)基金的人,，提出了三種渠道：一是向股市的投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者征收，二是國(guó)家財(cái)政支出,，三是截流一部分印花稅,。當(dāng)然，后兩個(gè)辦法有些類似,。問(wèn)題是,，如果向市場(chǎng)中的投資者收取，一定不能是無(wú)償?shù)�,，否則就是課稅,，需要立法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，不具有現(xiàn)實(shí)性。如果是有償?shù)�,，回�?bào)率如何確定,，也難有標(biāo)準(zhǔn)可循。由財(cái)政出資或者截留印花稅,，也缺乏理由,。財(cái)政資金一旦通過(guò)稅收等形式征收上來(lái)，只有經(jīng)由預(yù)算才能花出去,，用于滿足社會(huì)公共需要,，任何稅收包括印花稅，都不能“取之于市,，用之于市”,。截留印花稅，是一種償還,，稅收不具有償還性,，如果償還，就等于取消了稅收本身,。通過(guò)財(cái)政資金建立平準(zhǔn)基金,，不能說(shuō)是滿足了公共需要，盡管股市有幾千萬(wàn)甚至數(shù)億之眾,，股民的需要卻既不具有公共物品的屬性，也與公平無(wú)關(guān),，還難以確定財(cái)政沒(méi)有理由為特定群體的利益提供保障,。所以，盡管感情上接受不了,，政府確實(shí)沒(méi)有足夠的依據(jù)為平準(zhǔn)基金籌資,。再說(shuō)，中國(guó)的股市規(guī)模龐大,，要穩(wěn)定市場(chǎng),，所需資金絕非小數(shù)目，社會(huì)也無(wú)力承受,。
其次,，即使真的籌集到資金，建立了平準(zhǔn)基金,。這個(gè)資金對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé),，或者由誰(shuí)來(lái)運(yùn)作？是監(jiān)管層,，還是財(cái)政部,，抑或什么其他部門(mén)？如果是監(jiān)管部門(mén),，那監(jiān)管部門(mén)就有義務(wù)扶植,、幫助它盈利,，即使監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有這樣做，市場(chǎng)也會(huì)有這種嫌疑,，這不是既當(dāng)裁判,，又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員嗎，監(jiān)管部門(mén)的公正性何在,？如果是對(duì)財(cái)政部負(fù)責(zé),，那這個(gè)基金管理部門(mén)就是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)，顯然也不可以,。
第三,，假定這個(gè)機(jī)構(gòu)成立了，那么,，它將如何運(yùn)作,？要穩(wěn)定市場(chǎng)，就要進(jìn)行反向操作,，在股市最低或者接近最低點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入股票,，在最高或者接近最高點(diǎn)時(shí)賣出。但是,，這是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù),。股市的最大魅力或者神秘之處在于，沒(méi)有人也沒(méi)有任何一種理論,，能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出運(yùn)行的具體點(diǎn)位,，更不必說(shuō)某只股票的價(jià)格波動(dòng)，它唯一確定的特征是“有漲有跌”而已,。過(guò)去,，基金剛剛出現(xiàn)時(shí)，人們的一個(gè)良好又天真的期待,，就是基金能夠穩(wěn)定市場(chǎng),，可是這么多年過(guò)去了，事實(shí)證明,，市場(chǎng)不但沒(méi)有因?yàn)榛鸬募尤攵兊酶椒�(wěn),，相反，卻變得更動(dòng)蕩,。這當(dāng)然不排除基金故意為之,，但是，基金們自己判斷不好大勢(shì),，也是一個(gè)重要原因,。
平準(zhǔn)基金的擁躉認(rèn)為，平準(zhǔn)基金是非盈利的。非盈利,，是一種似是而非的說(shuō)法,。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金運(yùn)作的結(jié)果一定是要么盈利，要么虧損,，盈虧平衡僅僅是一種偶然,。可是,，如果盈利,，就與其初衷相違背；如果虧損,，問(wèn)題同樣棘手,，即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,，這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問(wèn)題的一部分,？
中國(guó)的股票市場(chǎng)的實(shí)踐表明，無(wú)論是上漲還是下跌,，包括暴漲和暴跌,，不是投入資金就能解決的了的。沒(méi)有理由認(rèn)為,，平準(zhǔn)基金,，比一般的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得更好，其效果可能并不勝于無(wú),。實(shí)際上,，平準(zhǔn)基金的作用，主要是在股市的下跌時(shí)進(jìn)行托市,。平準(zhǔn)基金的操作難度就在這里。平準(zhǔn)基金的操作者,，如果不是利用諸如內(nèi)幕消息等非常規(guī)手段,，其判斷失誤的概率與一般投資者并無(wú)差別。如果在自認(rèn)為的最低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)托市,，而股市繼續(xù)下行,，虧損就是必然的。那不是賠了夫人又折兵嗎,？
市場(chǎng)的結(jié)果,，是市場(chǎng)所有參與者相互作用的結(jié)果，可以對(duì)這個(gè)結(jié)果見(jiàn)仁見(jiàn)智地進(jìn)行評(píng)價(jià),，說(shuō)它好或者壞,，這只是個(gè)人的感情判斷，但是，不能說(shuō)市場(chǎng)就是錯(cuò)的,，相反,，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。市場(chǎng)的結(jié)果可能是非合意的,，可以對(duì)之進(jìn)行修正或者調(diào)控,，但是，調(diào)控結(jié)果不一定就能改進(jìn)市場(chǎng)的狀況,，甚至可能造成新的問(wèn)題,，變得更不合意。同樣,，股市無(wú)論上漲還是下跌,，包括從6000多點(diǎn)跌到2500多點(diǎn)，也是市場(chǎng)眾多參與者行動(dòng)的結(jié)果,。常言道,，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而且股市從來(lái)對(duì)信息的反應(yīng)是過(guò)度的,，或者放大的,。投資者有義務(wù)承擔(dān)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
有人說(shuō),，國(guó)外或者海外就有建立平準(zhǔn)基金的先例,。可是,，仔細(xì)考察一下就會(huì)發(fā)現(xiàn),，這樣的例子并不多，而且?guī)缀醵疾怀晒�,，日本和我�?guó)臺(tái)灣地區(qū)都是這樣,。我國(guó)香港政府1997年的成功救市是主張平準(zhǔn)基金的人最為津津樂(lè)道的�,？墒�,，港府當(dāng)時(shí)狙擊國(guó)際炒家的目的，主要還是維護(hù)港幣的盯住匯率制度,，而不是單一的拯救股市,。也不能不注意到，這是一種極其罕見(jiàn)的情況,，成本和風(fēng)險(xiǎn)都極大,，不是一種經(jīng)常的作為。
如果股市確實(shí)出現(xiàn)了類似美國(guó)大蕭條時(shí)期那樣的恐慌,，怎么辦,？政府當(dāng)然不能袖手旁觀,，必須救市，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候,，股市已經(jīng)危害到了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,。但是，救市的手段,，應(yīng)該是非常規(guī)的,，行政性的，而不是投入資金,。
平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn),，確實(shí)是好的，但是卻開(kāi)錯(cuò)了藥方,。政府要做的,，只是繼續(xù)完善制度，包括矯正以往改革中的失誤,，例如大小非解禁,，市場(chǎng)的問(wèn)題最好交由市場(chǎng)解決，病去如抽絲,，這個(gè)過(guò)程可能比較長(zhǎng),，投資者要有耐心。 |